作为一名宏观策略分析师，他的日常工作流程大概是什么样的？站在当前时点，他又是怎么看待接下来市场表现的？年关将至，股市、期货、债市会怎么走，哪一个品类可能机会更大一些？全球的央行都在进行利率抬升的同时，中国的央行在接下来会不会有一个跟进的动作？对此，顶尖财经网邀请到了华鑫证券高级宏观策略分析师曹愻川做客《财富观察》栏目，分享了他的精彩观点。

　　以下为采访文字实录：

　　顶尖财经网：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的财富观察，今天请到的这位嘉宾他在宏观策略方面有着长时间的研究。站在他的视角上接下来市场又会有哪些新方向值得大家关注？坐在我身边的这位就是华鑫证券的策略研究员曹愻川，曹先生，您好！

　　曹愻川：主持人好，观众朋友们大家好。

　　顶尖财经网：我知道你是做宏观研究的，能不能首先给大家讲一讲做宏观研究平常的工作过程大概是怎样的？

　　曹愻川：其实我也不是完全从宏观出身，我原来是做行业研究的，之后开始做宏观，行业研究我们都知道，股市研究也是分三碗面，基本面、技术面和资金面。其实从宏观研究来说我认为也是分三个面来看的。

　　首先，基本面，基本面也就是说我们平时关注的一些经济数据，比如说CPI、PMI这些数据走势。通过分析它们看整个中国宏观经济的走势和情况。

　　第二个面也就是我们所说的政策面，特别是在中国大家都知道政治经济学是一个很深的学问，政策面是我们必须要研究的。每一年比如说7月份开过的金融工作会议，每年年底的时候要开经济工作会议。这些时候发出的一些政治情报就是需要我们去仔细观察的。

　　第三个面就是我们所说的情绪面，这个情绪面就是一些不可控的因素，比如说之前的朝鲜问题、重音中印边境问题，甚至国外境外的恐怖事件都会对经济产生一定影响。这些情况下它就会对整个宏观经济产生一些意外的影响，我们要解读这些情绪面，但这个情绪面是不可控的，我们只要把它和经济联系起来就比较方便一点。主要就是这三个面。

　　顶尖财经网：主要聚焦的就是三大点，基本面、政策面、情绪面，可能在日常工作开展当中更多会观察这三方面市场的一些变化。我还想问一下你，一份宏观策略的制定有没有周期的区别？

　　曹愻川：这个宏观策略制定跟策略制定是一样的，肯定是有个周期类的问题。从两方面讲，首先第一方面，本身报告的预测长度会产生影响。比如说我们策略报告或者是宏观报告是月报、季报、年度报告，甚至预期未来两三年的走势。从不同的时间段来说就会产生不同的关注点，比如说月报不可能看特别长的，看一两年，不行，得关注最近一个月的变化，比如说CPI是涨是跌，投资增速是快还是慢，这个都要产生一个分析。对季报来说我们要看得相对长一点，季报比如说GDP每季度公布一次，我们会对GDP产生一个比较深的分析。对年报来说或者半年报来说时间跨度更长，可能更多我们得从宏观政策的角度去看一下，因为这个宏观政策可能影响更慢一点，比如说当年我们的三去一降一补刚推出来的时候大家都不知道是什么，也不可能马上就在工业上产生影响，得慢慢地看，会对工业产生什么影响呢？对经济产生什么影响，我们从这个分析来把握经济脉络。

　　第二个，也就是说我们写这个报告本身所处的经济周期，我们按照以前通用的美林投资理论，不是分四个阶段吗？经济分为复苏期、过热期、滞胀期和衰退期。在不同的周期里边我们写报告的主动点肯定是不一样的，比如说我们现在中国经济处于一个复苏阶段，我们可能更关注的大宗商品的走势，价格走势，包括工业企业利润的走势，这些就比较容易反映当前复苏的情况。

　　比如说在此前2008年之前美国经济过热的情况下关注什么呢？要关注整体经济的杠杆情况，比如说杠杆到了一定危险的程度，但是我们处于自身并没有发现。如果我们研究的时候发现这个杠杆率到了警戒值、到了危险值的时候我们就要预判是不是这个经济到了滞胀，乃至于有衰退的开头。这么来看我们就可以分析经济的周期是怎么样的。所以其实写一份宏观报告周期还是挺重要的。

　　顶尖财经网：如果说我们站在宏观的角度去制定一份这样的策略报告，你觉得它独特的一个优势会在哪一块？

　　曹愻川：我们从行业上来说，行业研究是一个从小而上的研究，从公司到整个行业。宏观来讲就更加倾向于自上而下，从顶层设计往下面走。宏观就是叫做高屋建瓴，这个是个指导性的东西。你再看这些行业，再看一些个股的时候会更全面。有可能我们看不到具体的个股怎么走，但是比如说我们出一个扶持东北钢铁、煤炭去产能，我们说知道这个周期行业可能有机会。我们就可以看到这个地方比如说跟策略进行沟通交流。

　　顶尖财经网：连带性策略产出？

　　曹愻川：对，就是我们宏观提出观点策略支持线。又比如说我们十九大报告里面提了很多次的环保、绿色这些东西，之前是没有的，十八大可能提得比较少，比如说我们看绿色这个词在十八大里面只出现过一次，在十九大报告出现了15次，我们会知道绿色、环保可能是未来发展的一个趋势。对策略来说可能就是一个方向，环保产业。就从上面来看会更加发现一些从下面看不到的东西，从行业角度发现不到的东西。

　　顶尖财经网：其实对于宏观来说关注数据的变化会多于关注市场的变化。我想问哪一些数据发生一些变化更加会引起你们的注意？

　　曹愻川：其实对于一般的宏观学者来说关注的数据特别多，但是对我们这种券商研究院来说可能关注的重点就是资金价格，我们对资金价格可能非常敏感。比如说近期国家利率大幅上升，我们就会想一想，这个上升意味着什么？是什么引起的？它对股市会产生什么样的影响。这个我们就会特别关心。另外跟股市相关的也就是一个叫做工业企业利润或者工业企业经营效益情况。我们得通过分析这个来确定整个大环境是不是好。比如说前几年企业利润年年下滑，对股市来说肯定是个利空因素。从今年看，这个增速非常好看，增速超过了GDP增速。显然这个对股市就是利好。今年反映了比如说周期股，采掘业涨得特别好，为什么呢？就是因为我们从中也可以看到采掘业的公司盈利能力突然就有一个很大的恢复，我们从中也可以看到股市的整体走势。

　　顶尖财经网：四季度宏观经济形势会不会发生一些变化或者说我们过渡到明年的一季度，有哪些重要的宏观经济指标值得大家重点关注一下？

　　曹愻川：从今年来看我们先看年初有一个中央经济工作会议他指出今年有几个目标，首先通胀率要维持2%，从今年的前十个月通胀率达到的难度有点高，因为前十个月可能就1.5、1.6这个水平。就看11、12月份能不能涨一涨。因为从去年来看因为食品价格走势非常低迷，就导致整个CPI的走势也很差。但是看在去年基数相对较低的情况下，今年能不能有一个良好的发挥，或者说我们势头上会不会涨起来。

　　第二个方面就是延续之前的看法，就是固定资产投资增速前9个月都在下滑，10月份没有出来。但是从我们目前预判来说，可能下滑的概率还是比较大的。我们都知道GDP所谓三驾马车，投资、消费、进出口。从消费端来说现在肯定是稳的，10点几的增速，进出口因为中国体量越来越大了，进出口的影响比较小。相对来说投资真的就是影响中国经济增速的重大的砝码，如果投资增速继续放缓很难找到一个促使或者推动中国经济继续高速发展的东西，至少在当前阶段投资是非常重要的一个东西。我们就会更加关注固定资产投资增速这个数据。

　　顶尖财经网：明年你觉得宏观经济走势大概是会是怎样的？稳中向好的格局会不会发生一些变化？

　　曹愻川：我们认为中国经济稳中向好的格局应该是不会发生变化的，从今年全年增速有望保证在6.9左右，周小川甚至说过能到7，保守点估计明年增速可能在6.5以上。对中国来说这个增速其实已经不能代表一切了，因为中国体量越来越大，去年GDP总量大概在74万亿，今年按照名义增速达到11%，也就是说今年可以达到82万亿的GDP总量，对增量来说就是8万亿左右的水平，8万亿是什么概念呢？差不多相当于1997、1998年的全年的GDP总量，这是非常恐怖的数据了。而且从古至今，有数据记录以来，能在这么大体量下保持6以上增速的经济体还从来没有出现过，只有中国这独一无二的一家，所以说对中国来说增速已经不是大问题了，问题就是这个质量。这个质量怎么改变？如果我们还是这种粗放式的中低端的产品，它未来发展是有局限性的，我们十九大提出了叫做制造业转型升级，这个制造业转型升级就是要把我们的东西做大做强，做强才能通过制造业的不断地增长来推动我们GDP更好地发展，这个逻辑。所以我们觉得明年最好就是我们看看制造业能不能从2014年到现在三去一降一补之中转出来变好，如果能变好我觉得明年GDP也不要说稳中向好，就是把稳中去掉，向好都是有可能的。

　　顶尖财经网：会不会发生这种经济景气度触顶的情况，如果一旦发生触顶的话对于资金面会不会是一个偏紧的影响？

　　曹愻川：经济景气度触顶这个应该不太会。因为现在大家说的都是是不是触底了，是不是反弹了，其实我倒是觉得触底这个东西什么是个底。

　　顶尖财经网：触顶，我说它不是一直好吗，万一到顶了怎么办，会不会回落？

　　曹愻川：对，就是大家现在说的是到底，顶这个大家不怀疑，大家就要它好一点。所以这个顶你说短期比如说一个顶部反弹一下，但是其实不太可能。为什么呢？中国经济体积很大，相当于一个大的火车头，你硬拉住它，但拉不住，它得慢慢地停下，如果要把它停住的话，到顶也是，加速也得慢慢地加速所以它这个速度我觉得应该是循序渐进的一个都是。此外，从全球的环境来说，欧洲、日本经济缓慢复苏，美国其实率先走出来，复苏特别好，不然他也不会加息。整个全球环境对中国一个相对温和的环境，外需向好的情况下中国肯定是也会跟着世界潮流逐步恢复的。主要基于这个判断，所以觉得触底、触顶可能都说不到。

　　顶尖财经网：还会处于一个比较平稳甚至向好的一个状态？

　　曹愻川：对。

　　顶尖财经网：我们再聚焦到外围市场，近些天英国是启动了近十年以来的首次加息，包括12月美联储还有议息会议，大家说这个加息的概率好像也挺大的，我就想问在全球的央行都在进行利率抬升的同时，咱们中国的央行在接下来会不会有一个跟进的动作？

　　曹愻川：从这个角度来讲中国央行其实操作比较出乎大家的意料，比如说大家都在想美联储加息了，英国央行也加息了，美联储还缩表了。中国央行上个月还推出了定向降准，大家想这个不是释放流动性吗？这个不是宽松吗？其实是不应该这么理解，从中国近几年的央行的资产负债表储备来看，超储率是在不断下降的。定向降准可能是通过定向降准释放一部分的储备金到超储里去，让整个经济更有活力，不改变整体的货币政策。另一方面中国经济和国外的经济其实处于不同阶段，比如说美国和英国有大量的QE，欧洲和美国QE的规模比较大，放水放得非常厉害，美国率先已经我做好了，我差不多了，病快好了，我把药停了，先停一下试试，停一段时间，他就推出了加息，就是缩表。

　　英国央行肯定想我看隔壁床病人快好了，我自己好得也差不多了，我要不也停试一下呢？其实他停得也挺纠结的，想停又不敢停，所以他停了一下试试看风水，试试看情况。

　　至于欧洲，整体欧盟来说相对比较尴尬，首先欧盟是个共同体，其实很多国家在里边意见不统一。另外。欧洲虽然三季度GDP比较好，但是通货膨胀率相对较低，有通缩风险，他们就觉得比较危险，还不到加息或者说紧缩的时候。

　　对中国不一样，中国在2008年之后推出了一个4万亿计划，这4万亿就等于一个强心剂，立马就把中国从衰退就给救回来，等于是我们这个周期和外国就错开了，他们在复苏的时候我们正在往下走，2013、2014年的时候我们这个强心针打完了还是不行，还得往下走一段，就往下走了一段。在现在这个时候我们其实是在复苏，就是比他们晚一点，我们不能马上就推出所谓的紧缩，这样对中国经济是不好的。

　　另外一方面我们再说一个供给侧改革，去杠杆，如果真的是一门心思地去杠杆，紧缩，对于整体的转型是不利的，转型得有钱，你没有钱怎么转型呢？你得保持一定的宽松的货币政策，中性稳健的货币政策。

　　顶尖财经网：节奏其实把握得很好？

　　曹愻川：不松不紧，给你缓冲空间、缓冲余地，等你转型转过来以后我们再考虑下一步的紧缩的问题。所以之前市场上也说，美国加息了，中国是不是也得加息？我是个人感觉加息从理论上来说就是这样，从实际情况下来说这个加息对中国经济是没有什么太大好处的。

　　顶尖财经网：我替广大的投资者朋友问一个问题，像我们的市场除了股市之外，有期市还有债市，你们会不会通过经济体或者说经济数据的一些变化去分辨在当下究竟哪一个市场可能会比较存在机会，在这点上也想听听你的观点？

　　曹愻川：肯定的，我们作为券商的分析师，首先肯定分析股市，在一个经济大背景比较好的情况下，我们肯定首推股市，股市有句俗话叫做股市是经济的晴雨表，往往会提前3到6个月反映经济的整体情况。在经济处于复苏期的时候，我们会选择有限配置股票市场。股票因为整体经济好了，企业的利润率上来了，从基本面来说肯定好了，估值降低之后对整体的股市是有利好的。我们首先配置股市。

　　债市从现在当下角度来说如果经济好了之后，整体的市场期望收益率会提升一点，也就意味着市场利率可能就逐步地往上走。大家都知道债券价格和利率是个反向指标。

　　顶尖财经网：最近一段时间你发现没有，五年期和十年期国债期货收益率很高？

　　曹愻川：对。

　　顶尖财经网：但是我想问这种对于A股构成的压力它会是一个短期的还是说会有一个中长期的持续性的影响？

　　曹愻川：其实债券收益上升价格就上来了。所以大家最多炒的还是价格，持有到期的毕竟还是少数。如果这个价格下来了，这个钱可能就要从债券这边出来，债券市场不好了，在中国市场上债券不投了，现在房地产市场也陷入了一个滞胀的阶段，投什么？也只有股票。其实从长远来说对股票上也是一个利好的因素。就债券自己本身来说，你说这个债券经济好了，直接融资规模上来了，债券市场本身也是个利好。所以债券可能就维持在这样一个程度上不会更加往下了。从利率走势来说短期可能就维持在这个顶部区间振荡，继续往下走的概率不是很大。

　　顶尖财经网：但是它可以作为一个指标，因为它好像是会先于A股做一定程度的反映，一般比如说第一根阴线的时候，A股还没怎么动，还是一片高歌的，可能第二根阴线下来的时候，A股这边就跟着走了。所以这边要注意一下。再问一下，放眼接下来还有两个月四季度就结束了，您觉得机会的把握上面是股市、期货、债市它的一个节奏是怎样的，或者说哪一个品类可能机会更大一些？

　　曹愻川：总体观点还是认为股市的机会较大一点，因为首先基于基本面的考量反映了经济的好坏，经济好了股市肯定要好。

　　其次，周围股市涨得非常好。美国股市每周都在创新高，看得心都非常火热。从周边环境来说别人都涨了，虽然没有道理我们一定要涨，但是我们一点不涨也说不过去，这个道理也是这样的。

　　第三个方面现在国家支持直接融资，直接融资最后的落脚还是落在这个股市和债市上的，对股市肯定是个利好，有多重因素影响，肯定是一个四季度我们消费最好的投资标的。

　　对这个债市是由于最近可转债申购方式改变之后，大家突然觉得债市市场更加可以参与了。加上债券利率收益率确实近期的涨得非常多，国债从前一个月的3.4多涨到3.6多，2%这个基点，对于债市来说是非常大的一个涨幅了。对债券来说可能之前三年的牛市现在还有很多资金沉淀在里面，肯定是维持一定的一个态势。

　　对于金融期货我就不用讲了，金融期货股票好了金融期货也好。对于商品期货来说，我们认为黑色系的价格涨得挺多了，我们可以看从高点已经跌了不少了，跌了10%、20%都有。从目前总体的供需来看，短期内再往上疯涨的概率可能不大，如果明年经济继续好转的话可能还会继续涨。从几年四季度来说黑色系可能更大可能是振荡的过程。另一方面，国内的期货品种相对比较单一，农产品受到周期的影响可能会有一定的好转。因为整体的CPI大家可以看到，10月份的CPI食品类的价格在往上抬，相对来说农产品的价格可能会涨一涨，对农产品的大宗商品可能是一个比较好的方向。

　　其次贵金属方面处于一个避免的考虑，如果没有大型的振动、振荡之类的，可能涨势也不会太大，估计就是这个样子。所以我们总体从四季度来说股、债、期我们还是更推荐股市。债市可以作为稳定的锚，适当地配置。期货就真的更加要看经济情况的走势。

　　顶尖财经网：最后我还想问一个问题。做这一行辛苦吗？做宏观这一块不知道累不累？因为有些朋友，说我毕业了我也想从事到宏观策略的分析师的团队当中，你会给到这些年轻人一些怎样的建议？

　　曹愻川：宏观这个东西确实比较辛苦，不像行业，行业你只要懂这一块东西就可以了。策略你懂几个行业也可以，宏观你要看的东西实在太多，你国内的、国外的都得观察，国内的经济数据包括一些失业率、CPI、PPI这种走势价格指数，这些对整个经济都有非常大的影响，你必须关注，只关注也是不行的，现在国际全球一体化逐步推进，国外对中国的影响也越来越大。你也必须关注国外的东西，特别是金砖五国你必须得看，金砖五国跟中国关系很大。欧美发达经济体对中国影响也很大。现在其实就是所谓的叫一荣俱荣、一损俱损的格局，你国外的不好，国内也好不了，你国外的好国内也跟着沾光，所以你都得看。但是一个人精力肯定是有限的，你不可能什么都看，所以如果真的想成为一个优秀的或者说合格的宏观分析师在工作中花的时间相对比较长，看都是比较多。

　　平时可能不仅得关注工作方面的，诗词歌赋这种文艺的东西也得陶冶一下。因为你要有政策经济解读，这种纯定性的东西，你得有一个自己的判断，怎么解读它，你也得通过各种的别的知识去辅助你对这个的理解。

　　顶尖财经网：其实大家在提到市场行情的时候，更多的会分析市场，我会看它的一个基本面、技术面，但是今天愻川带领大家去认识的宏观面的确也是不容忽视的，其中提到的像情绪面、政策面是非常重要的。在接下来市场当中关于这方面我们希望会有更多的一些值得参考的投资内容在接下来会带给大家。今后我们也会及时地邀请愻川来到直播间为大家带来分享，最后再次感谢愻川的做客，也感谢朋友们的关注，这一期的财富观察就是这些，我们下期再见！

(原标题：华鑫证券曹愻川：三大利好挺股市 年末A股机会较大一点)