双汇发展前三季共录得收入372.7亿元，同比-2.82%，录得归母净利31.5亿元，同比-3.85%。Q3单季录得收入132.7亿元，同比+3.49%，录得归母净利12.5亿元，同比+10.78%，基本符合预期。

　　经营分析

　　受益于猪价下行周期，屠宰端利润持续改善：17Q3单季屠宰生猪373万头，同比+37.2%，对应生鲜肉销量同比+25.8%，但Q3单季猪肉销售单价同比下滑超50%，Q3单季生鲜屠宰端的收入同比-38.7%。但得益于采购生猪价格成本的下滑幅度超猪肉销售价格下滑幅度，以及屠宰利用率的上升带来的单位分摊成本的减少，屠宰头均利上升至54元/头，营业利润率上升至4.4%，环比Q2上升2.6ppt，屠宰端逐季盈利改善明显。公司预计Q4屠宰量将持续提升，叠加较低的生猪价格水平，屠宰端业绩有望持续靓丽。

　　肉制品销量同比止跌回升，利润率小幅提高：Q3单季共销售肉制品42.7万吨，同比+1.1%，今年首次同比止跌回升，主要是由于Q3有较多新品上市，销售占比已经超出了年初的计划。但由于配合新品上市，有较多的市场营销活动以及新品的固定开支，使得在高价库存消化完毕，肉制品充分享受低成本的背景下，肉制品的利润率环比+1.3ppt/同比+3.2ppt，环比小幅提升。由于去年下半年上调了部分产品的价格，基数较高，公司预计Q4肉制品端依然会维持现有的利润水平，持平或略有提升。

　　肉制品转型进行中，期待看到新品逐步发力：双汇依然坚持调节肉制品的结构，从Q3单季的数据看，肉制品新品的推进终现成效。但由于新品前期开发及推广费用较高，目前肉制品的利润端依然来源于老品。从利润率的水平看，虽然有进口肉等原料的成本平滑，肉制品和屠宰端依然受成本影响更大，目前利润的增速大多来自于成本端的波动，而非本身产品结构的改善。我们期望看到未来产品结构调整逐步显效，从而带来收入端的改变。

　　投资建议

　　我们预计2017-2019年收入分别为524.6亿元/554.8亿元/600.0亿元，同比+1.2%/5.8%/8.1%，净利润分别为45.9亿元/48.5亿元/52.3亿元，对应EPS分别为1.391元/1.469元/1.585元，目前公司股价对应17/18PE分别为18X/17X，维持买入评级。

　　风险提示

　　猪肉价格波动/新品投放低于预期。