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　　慢牛行情悄然启程 A股迎来“花开时刻”

　　2016年下半年以来，白马蓝筹股引领A股震荡向上，价值投资的理念回归市场。作为一位在资本市场历练多年的老兵，兴业基金股票投资部专户投资副总监吴列伟表示，市场期待的慢牛行情或已悄然启程，A股正迎来“花开时刻”。

　　长线投资者开始聚集A股市场

　　早在上个世纪90年代就进入市场“搏杀”的吴列伟，先后经历了四轮完整的牛熊转换。回顾这些年的投资历程，吴列伟说，自己最大的感受就是当前A股的质变。

　　在吴列伟眼中，曾经的A股市场，其每年波动率显著高于欧美成熟市场。“从长期历史来看，A股市场的复合投资回报率其实并不低，但是为什么拥有高收益率的市场却一直无法吸引大量长线资金入场呢？”吴列伟分析道，正是因为高波动率使得高收益大部分被作为风险补偿对冲掉了。

　　吴列伟认为，当前A股市场正在发生变化。“今年以来A股的波动率大幅降低，可见此前入市的国家队资金起到了平抑波动的作用。”吴列伟发现，在指数波动收窄的同时，随着A股被正式纳入MSCI指数，海外资金开始踊跃入市，其投资理念渐渐影响境内的投资者，使得A股的国际化特征日渐明显。

　　吴列伟表示，未来资金将持续流向优质企业，A股龙头股的优势将继续。也正因如此，QFII、北上资金等长线投资者开始集聚A股市场。慢牛行情或已悄然启程。“等待了近30年，A股终于迎来花开的时刻。”他说。

　　绝对收益将成主流

　　与很多市场上学金融出身的投资经理不同，吴列伟说自己是个“跨界人士”。大学主修心理学的他，因缘际会进入证券投资行业，在这么多年的实战中成长，最终成为专业的投资人。

　　进入兴业基金之前，吴列伟很长一段时间都在保险资管公司任职。受险资谨慎稳健的投资风格影响，吴列伟坦言自己的投资风格也偏稳健，更注重追求绝对收益。“就海外经验来看，绝对收益都是占据主导地位的，因此这也将是A股市场未来的发展方向。”他说道。

　　和很多价值投资者一样，吴列伟坦言自己正变得日渐保守。他更愿意从那些估值低、市场预期也低的股票中寻找投资机会。“选择好股票的条件很简单，首先是其估值低，其次是公司所处行业的景气度在处于上升期，最后公司的基本面和经营情况也同样重要。”正是因为吴列伟的保守，其所管理的股票专户产品今年以来取得了骄人的成绩，同时兴业基金股票专户业务规模也日渐壮大。

　　吴列伟说，就长期而言，他非常看好消费升级和先进制造业两大板块中的投资机会。他认为，在中国崛起的时代，当前相当一部分的龙头公司未来将获得更大的发展空间，从中国的龙头变成世界级龙头。因此，从长期看部分龙头股的估值其实并不高，市值还有一定的上升空间。(来源：上海证券报)

　　“大象起舞”成为常态 千亿市值公司引领投资新风向

　　千亿市值曾是许多上市公司的梦想，因为千亿从来都是稀缺的。今年初在3030家A股公司里达到千亿市值的公司有55家(剔除银行股和“两桶油”，下同)，截至11月17日，3434家A股公司中千亿市值公司也仅为68家。这些千亿市值的公司皆为大白马和行业龙头，诸如贵州茅台、中国平安这样的大市值公司年内依然实现股价翻倍，引来“大象起舞”新风向。

　　职业投资人士在接受《红周刊》采访时表示，“市值大的股票没有参与价值将逐渐成为历史，千亿市值不是门槛，只要公司基本面保持健康，那么市值继续成长也不会出乎意料。”

　　从市场中走出的千亿市值公司

　　中国石化在2001年8月上市后总市值达到3780亿——成为A股设立以来第一家千亿市值公司。从2001年到今年初，像中国石化一样靠大体量或靠业绩成长实现市值扩张至千亿以上的公司共55家，至11月17日共计68家——占A股全部公司的比重为1.98%。

　　据数据统计，在除去借壳上市的股票(例如顺丰控股、分众传媒)以及当年尚未挂牌上市的股票(例如美的集团、国泰君安)后，现有的68家千亿级别或以上的市值公司中，有41家在2013年时尚不足千亿市值。其中，有5家公司总市值增长了5倍以上，股价也随之飙升。(见表1)

　　另外，在2013年时，28只千亿市值公司中金融股(银行+非银金融)有15家，权重占比为54%。但到2017年11月17日，金融股增加至28只，但权重占比却下降到33%，医药生物、家用电器等一批消费类白马龙头占据了市值排行榜前排。(见表2、表3)

　　这种变化是市场的选择，即选择白马，聚焦龙头。尤其是在今年，“大象起舞”“以大为美”成为常态。在市场人士看来，尽管目前仍以散户为主且有浓厚的炒作情节，但监管、对外开放等会逐渐出清散户，不以基本面和价值投资为主线，就会大概率被市场淘汰。据统计，截至今年10月份，市值超过2000亿的股票平均涨幅44.01%，是所有市值分类中表现最好的。相反，市值小于50亿的股票跌幅最大，平均跌幅27.57%。

　　数据显示，目前67家千亿市值的上市公司(华大基因为次新股，故被剔除在外)中，今年以来股价涨幅达到100%以上的有8家，涨幅在50%~100%的有18家，涨幅小于50%的有31家，而股价下跌的仅有10家。(见表4)

　　市值越大公司越美

　　当贵州茅台总市值在11月16日踏入9000亿元的门槛后，多空博弈再次升级。其实这次博弈背后，贵州茅台只是个代表，大市值的白马龙头在经过一轮猛烈的上涨后，已经让不少投资者“恐高”。大市值蓝筹股上涨被不少投资者贴上“情绪推高”和“估值泡沫”的标签。

　　对此，高溪资产合伙人陈继豪在接受《红周刊》采访时表示，通过今年的市场表现可以看出，曾经被不少A股投资者奉为标语的“市值大的公司没有参与价值”将逐渐被历史尘封，取而代之的是“市值越大公司越美”。因为A股的市场投资主体正在发生改变，尽管目前A股个人投资者与机构投资者的比例仍然悬殊，但机构资金在市场的占正在不断壮大。

　　数据显示，今年第三季度包括中央汇金投资有限责任公司、中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、梧桐树投资平台有限责任公司等持股市值高达4.43万亿元，占A股总市值7.23%；另外，保险公司持股市值达到1.28万亿元，各类公募基金、社保和养老金及券商等主力机构持股总市值有1.5万亿左右，各类QFII等境外机构和个人持有股票市值也于今年三季度突破1万亿——以上资金总额高达8.2万亿以上，占A股总市值约13.5%左右。

　　“这些大资金偏好流动性好的大盘股，并崇尚价值投资，尤其‘国家队’资金更是以引导价值投资为己任。而在剔除控股股东持股后，这部分超级主力资金足以主导二级市场股票的定价权，优质白马股未来成长性值得期待。”陈继豪说，“此外，MSCI明年进入A股市场，给蓝筹股带来非常积极的影响。外资机构对A股的资产配置，显然会从绩优蓝筹、行业龙头开始，他们对基本面的关注，以及成熟的投资组合，会让这些大市值尤其是千亿元以上市值的白马股获得价值再发现的机会。”

　　不过，陈继豪也不反对短期市场情绪或导致这些大市值股票上涨过快的说法。他表示，短期受消息和情绪的影响，股价有可能会出现非理性，出现调整非常正常。但从基本面和价值投资的角度来说，“我们挖掘的这些大蓝筹的投资机会是看3到5年，甚至更长，短期波动是可以忽略的，调整反而是更好的上车机会”。事实上，类似贵州茅台这样白马股持续上涨，形成的可能不是估值泡沫，而是估值修复。虽然不少白马股的估值已达千亿级别，但对于那些具备高成长性大市值白马股来说，在价值投资逐步成为未来A股市场确定性方向的背景下，其市值和股价仍具备较大的提升空间。

　　同样，浸淫香港市场多年的招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊向《红周刊》记者表示，目前A股已市场经处于“慢牛”格局当中，市场资金向大市值白马股汇聚，大市值股票更能收到资金的青睐。不过个股中还要仔细甄别。他说：有些白马股估值已经偏高，但对于那些有成长潜力的上市公司来说，其未来的成长性依然可期。可以对比的是，美股龙头苹果公司市值已经接近9000亿美元，就是因为显见的行业地位和未来业绩成长，使得其广获机构认可和配置。在香港，腾讯控股的市值接近4万亿港元，优异的股价表现来自其在中国互联网和移动互联网几乎形成的垄断地位。而且，对标苹果，已经成为亚洲第一大市值股的腾讯市值仅为苹果的54%左右，未来成长空间仍然具备。这样的预期，可能就是A股的下一步。

　　数据也显示，A股市场中体量最大的工商银行市值为21491亿元(约合3240亿美元)，与美股第11名银行股摩根大通3406亿美元之间还存在差距。

　　大市值消费白马的价值再发现

　　A股“千亿市值俱乐部”共有19家消费类上市公司，从今年的市场走势来看，消费类大市值白马股表现格外亮眼，其中涉及食品饮料、汽车、家用电器、生物医药等6大类行业(见表6).

　　《红周刊》记者注意到，目前家电板块跻身“千亿市值排行榜”中的上市公司共有3家——美的集团(3515亿元)、格力电器(2764亿元)和青岛海尔(1174亿元)。随着今年白马股行情愈演愈烈，上述3家公司的股价也连番上涨，截至今年11月17日，美的集团、格力电器、青岛海尔的股价，今年累计涨幅分别为96%、95%和98%。

　　以上公司未来仍有成长空间，赛亚资本董事长罗伟冬在接受《红周刊》采访时认为，就市场现状而言，空调行业已经进入瓶颈，跨界扩张将成为行业未来发展的大趋势。罗伟冬对记者表示，空调行业年销售额2000多亿元，而仅格力电器一家公司的总市值已经达到2700亿元。因此，空调市场集中度已经几乎到达极限，可以说空调龙头企业的营收已经接近瓶颈。“不过，大消费中白色家电具备更多增长优势的原因在于刚需购置房产，随着国内四、五线房地产市场空间广阔，未来空调行业的市场容量仍然有一定增长的空间，个人预计整个行业每年还能保持10%以上的增长率。美的集团的非空调产品很多，跨界扩张非常成功，这应该是空调龙头企业未来的发展新方向。跨界扩张是否成功，决定了空调龙头企业未来天花板提升的幅度。”在交流的过程中，罗伟冬认为目前大消费龙头企业的估值并不算高。“譬如年初行情刚启动的时候格力电器的市盈率才9倍，年内股价翻番之后动态市盈率也才13倍。未来随着城镇化率提高，大消费龙头企业每年都有望获得双位数以上的增长率。”

　　在罗伟冬看来，估值低廉、增长稳定依然是大消费龙头企业的优势所在。而在更多的业内人士看来，寻找具有宽阔“护城河”的优质标的同样是制胜长期投资的关键：例如，以贵州茅台为代表的一线名优白酒，在品牌价值等的推动下，可以通过提价源源不断地获取高额利润。

　　白酒、家电如此，乳品行业亦如是。数据显示，伊利股份已经成为A股市场的乳品行业中惟一一家市值超过千亿元的上市公司，目前伊利股份的总市值为1915.33亿元，较2013年初的351.38亿元增长5倍以上。《红周刊》记者了解到，近10年来，伊利股份的总市值成逐年上升趋势，在2016年年中，其总市值突破“千亿”大关。

　　资深乳业专家宋亮在接受《红周刊》采访时认为，在国内乳品领域，伊利股份已经通过产品创新、渠道下沉和供应链深化，在上下游建立起了宽阔的“护城河”的同时，逐渐摆脱与蒙牛乳业形成的“双寡头”竞争格局。宋亮对记者表示，伊利股份用了10年的时间，构建了覆盖全国从一线市场到五线市场的扁平化营销渠道，这种全市场布局让伊利股份依靠消费复苏的市场环境，在国内乳品行业中率先脱颖而出。“前几年，市场中有一句话是‘凡在中国有市场的地方就有康师傅和娃哈哈’，那么现在这句话可以变成‘凡在中国有市场的地方就有伊利’。”而在上游奶源的采购方面，伊利股份同时建立起了国内、国外的两个完整的供应链调配体系，“也就是说，伊利在国内有奶源，在国外也有奶源，国内奶源贵就用国外的，国外奶源贵就用国内的”。宋亮判断，随着经济复苏和消费升级，未来国内乳品市场的竞争必然愈发激烈，但在“大吃小、抢吃弱”的马太效应之下，市场竞争越激烈，对龙头企业越有利。

　　宋亮表示，在2020年到2025年中国将迎来第二个乳品行业黄金高峰。“这次高峰的本质是以三、四线及以下市场从乳品偶发性消费向必需性消费转型，所以常温奶在未来依然有很大的成长空间。”

　　《红周刊》记者在采访中发现，用未来5年甚至10年的前景来看，以上个股有的将保持一定的成长速度，个别的会维持当前状态，但从业绩创造而言，这些公司已经走在了各自行业的前列。对于投资者而言，优质的千亿市值公司代表了新的投资方向，更是当下价值投资的代名词。(来源：证券市场红周刊)