经营数据

　　白云机场10月飞机起降架次4.0万架次，同比增长7.4%；旅客吞吐量578.5万人次，同比增长8.5%；货邮吞吐量15.2万吨，同比增长2.8%。

　　经营分析

　　产能虽有瓶颈，但流量保持高速增长：白云机场T1航站楼设计产能仅3500万人次，2016年旅客吞吐量即达5974万人次。但公司在2017年流量仍录得较快速增长，今年前十个月累计，公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长7.0%和9.9%，在所有上市机场中增速最快。主要是因为运营效率改善，民航局2016年3月，将白云机场高峰小时容量由65架次/小时上调至71架次/小时，并且2016年准点率大幅提高至64%(前值53%，改善幅度在我国26个千万级机场中排名第5，准点率在上市机场中仅次于产能富裕的深圳机场)，使得机场正在经历放量过程。另外白云机场在4月升级为一类1级机场，战略地位提升，航空公司增加航班数量的意愿有所增强。

　　民航新政新航季实行，未来增速或将受到抑制：民航供给侧改革已在10月底冬春航季落地实行，预计民航业日均计划航班量同比增长仅5.7%，增长率下滑2.9pts。白云机场准点率新政具体执行情况仍需观察，但若需调增容量，标准尤为严格，需要最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件，并且航班放行正常率至少有9个月不低于80%，白云机场几乎没有调增容量可能。虽然明年T2航站楼投产，航站楼产能瓶颈打开，但受跑道产能限制，2018年流量增幅或将受到抑制。

　　T2非航三大招标渐落地，延续业绩增长：T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本，但由于旅客机场消费能力的提升，枢纽机场商业价值得到重新认识，新增非航收入预计覆盖新增成本，并提供利润增量，业绩大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献4.3亿、3.3亿、5.9亿，伴随招标结果陆续公布，业绩确定性不断增强，非航业务将覆盖T2新增成本，促进公司净利润延续增长态势。

　　投资建议

　　白云机场作为门户枢纽，内生增长无忧。T2航站楼投产后，产能瓶颈打开，航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性，覆盖T2航站楼新增成本，业绩将延续增长态势。目前白云机场市值300亿左右，远没有反应T2航站楼建成后公司价值。预测公司2017~2019年EPS为0.75/0.80/0.94元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　招标违约风险，突发性事件影响。