顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-9 14:31:31讯：

　　支撑评级的要点

　　规模稳步提升，实际盈利能力向好。重构聚焦目标下，核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%，预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平，减亏趋势明显；运营商网络业务趋势良好，仍然为公司最大利润来源，综合毛利率29.53%，相比前两季度略微下滑但高于去年同期。本期人员费用增加导致销售与管理费用率提升明显，叠加投资净收益使得营业利润率连续两季度保持高位。前三季度归母利润39.05 亿元，三季度单季实现16.12 亿归母净利润，同比增长47.53%，其中20 亿非经常性损益里，有21.13 亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.32 亿利润，4 季度将实现7.27 亿税后利润；同时考虑7 月份股权激励在下半年产生接近3 亿费用，我们认为实际利润水平将比计算值要高，且四季度盈利能力将向好。

　　持续发挥技术优势，国内外各项领域全面巩固。全球运营商围绕现网进行持续升级改造，保持基础网络投建规模的同时，也在积极探索和布局新技术、业务和架构，以确保竞争优势。前三季度公司保持了91 亿的研发投入，全年总投入预计仍将超过120 亿，产品竞争力提升同时，全球运营商市场经营也日趋深化。国内市场方面，公司积极配合三大运营商的网络建设与技术演进需求，在4G 和光传输等核心产品的市场占有率进一步提高；国际市场方面，坚持聚焦大国和主流运营商，加大战略投入，高端客户认可度不断提升，突破价值市场，进一步优化格局；消费者业务方面，发挥技术创新及全球布局的优势，北美业务保持了较快增长，国内业务发展逐步向好；物联网领域，发布了首款安全NB-IOT 芯片并在国内运营商首批NB-IOT 网络获得较好的份额，并开始国际市场布局，总体技术优势和市场领先地位进一步巩固。

　　积极投入前瞻性布局，成长空间与价值预期正在明朗。中国、美国、日本等领先运营商积极推进5G 技术验证和标准制订，加快试商用步伐，中兴率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试。5G 的相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累，未来两年价值将呈现突破。国内物联网部署开始提速，未来两年将进入连接数规模上量，和推动应用丰富的阶段，中兴在NB 芯片、模组方面已经开始部署并有了较好起步，具备跟随物联设备放量抢占份额和整合应用的领先性。自去年公司高端数通产品入围运营商集采以来，基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得跨越式进展，带动政企业务协同发展。公司长期保持巨额研发投入，正逐步转化为未来在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期实际竞争力，极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确，建议长期战略配置。

　　评级面临的主要风险

　　运营商投资不力风险、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。

　　估值

　　预计2017~2019 年全面摊薄每股收益分别为1.08 元、1.20 元和1.39 元，参考可比公司2018 年估值水平，结合5G 催化因素，给予34 倍市盈率，将目标价由37.20 元上调为40.80 元。维持买入评级。