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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-9 16:31:53讯：
万科A:美好生活践行者
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎,刘璐日期：2017-11-09
万科发布17年三季报,实现营收1171亿,同比增0.04%,归母净利110.9亿,同比增34.2%,EPS 1.005元。
竣工规模提升,销售逆势创新高:三季度公司进入集中竣工周期,竣工规模的恢复推动营业收入增速转正。归母净利润增速明显高于营收的原因在于:1、结算质量提高。公司在2015年至2016年周期的市场回暖期项目开始进入结算,结算均价同比增长1.2%,综合毛利率同比提升5.2个百分点。2、成本控制优秀,公司销售管理费用率仅为2.3%。公司实现销售3961亿元同比增长50.7%,全年完成5000无疑,我们相信公司在保持规模成长的同时,也更加肩负践行美好生活的愿景和尝试。
三季度拿地大幅提升,主流城市拿地彰显龙头影响力:三季度公司开始加强拿地力度,前三季度公司共新增143个项目,总建筑面积约3288.4万平方米,规模已经比上半年翻倍。随着拿地力度的增加,三季度末公司的净负债率有所提升至38.2%,短期借款及一年内到期非流动性负债占货币资金的比重约57%,但依然处于行业低位。而且考虑到三季度以来围绕着住房租赁证券化的推进,而公司旗下优质存量自持物业充裕,未来有望受益于政策红利盘活资产,龙头企业的融资优势依然值得关注。
物流地产合纵连横,租赁市场尽享政策红利:物流地产继续风生水起,三季度7月公司联合SMG、高瓴资本、中银集团投资有限公司共同参与普洛斯公司潜在的私有化,收购完成后,万科集团占股21.4%,将成为普洛斯第一大股东。公司自2014年以来积极布局长租公寓市场,截至9月底,长租公寓中的泊寓业务覆盖24个一线及二线城市,累计开业82个项目,开业约2.4万间,未来有望持续受益于租赁市场的政策福利。
盈利预测和评级:预计公司2017-2018年EPS2.44元和3.07元,维持“增持”评级。
风险提示:房地产行业调控风险,公司销售不达预期!
上海电力:三季度盈利改善 江苏公司收购有望近期落地
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜,李俊松日期：2017-11-09
上海电力发布2017年三季度报告。
公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司营业收入137.33亿元,同比去年前三季度增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润为3.66亿元,同比去年下降55.32%,降幅进一步缩窄;实现每股收益0.17元,ROE 为3.53%。其中三季度单季度净利润2.00亿元,环比二季度0.92亿元净利润增长了117.39%。
简评。
发电量同比上升5.96%,新能源电量大增。
2017年1-9月,公司完成发电量274.75亿千瓦时,同比上升5.96%。其中煤电完成219.33亿千瓦时,同比上升3.77%,气电完成38.15亿千瓦时,同比上升0.19%,风电完成11.34亿千瓦时,同比上升95.64%,光伏发电完成5.93亿千瓦时,同比上升45.89%;上网电量261.18亿千瓦时,同比增加6.03%。
煤价高位上涨,电价上调未明显改善盈利。
2017年6月,发改委取消工业企业结构调整专项资金,降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%。7月1日起,上海市上调了燃煤发电上网电价1.07分/千瓦时,而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价也上调了1.51分钱/千瓦时。加上交易电量让利的减少,公司前三季度上网电价均价0.46元(含税),同比增加了0.02元/千瓦时。
不过由于三季度煤价在高位上继续上涨,以秦港Q5500动力末煤价格计算,三季度均价639.76元/吨,较上半年611.21元/吨上涨了4.67%,公司毛利率并没发生明显变化,公司三季度利润增长更多来自于1.83亿元投资收益的贡献。
收购集团江苏公司有望近期落地。
上海电力目前正在进行国家电投集团江苏公司100%股权的收购,该项资产重组已获得证监会无条件通过,将于近期拿到批文。
江苏公司拥有风电装机50.64万千瓦、光伏装机15.42万千瓦,在建风电50.12万千瓦、煤电200万千瓦,业绩承诺2017-2019年分别不低于3.07亿元、4.41亿元和4.48亿元。由于江苏公司在过渡期间增加的收益和净资产由上海电力享有,一旦收购完成,今年将给上海电力带来较高并表收益。
十三五期间一带一路再造一个上海电力。
目前,公司正在进行的巴基斯坦KE 公司66.40%股权收购,由于巴基斯坦国家电力监管局(NEPRA)公布经过复议的新多年电价机制(MYT)不符合上海电力预期,交易对方和KE 公司已聘请经验丰富的顾问团队与巴基斯坦政府协调。KE 公司目前拥有发电装机容量224.3万千瓦,约占巴基斯坦总装机容量的10%,16财年实现净利润折合人民币13.72亿元。
除此以外,公司还在日本、土耳其、黑山、埃及、坦桑尼亚、莫桑比克等地积极拓展项目,目标到2020年在海外再造一个上海电力。根据目前公司的项目规划,全部完成后公司将在海外拥有1315万千瓦的装机容量,实现公司的战略目标。
18年有望启动煤电联动,维持增持评级。
按照2015年发布的煤电联动公式以及2016年对煤电联动的补充说明,2016年11月至2017年10月期间的煤价作为2018年电价调整的基准。我们通过测算这个时间段内的中国电煤价格指数,计算出2018年电价有超过0.03元/千瓦时的上调空间,我们预计2018年大概率会上调电价。
另外目前五大电力集团中,上海电力母公司——国家电投的资产证券化率较低,仅为为23.1%。根据集团十三五规划,到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断,此次收购江苏公司正是国家电投集团资产逐步上市的重要一环,未来有望以上海电力为主体,逐步整合国家电投资产。
我们预测,在江苏公司实现并表后,在不考虑KE 公司并购的情况下上海电力2017年到2019年营业收入分别为184.00亿元、221.54亿元和232.10亿元,净利润分别为8.17亿元、14.78亿元和17.21亿元,,摊薄后EPS 分别为0.31元、0.56元和0.66元,2018年PE 估值为16倍,综合考虑后维持增持评级。
中国人寿:投资收益显著改善 净利润大幅超预期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：赵莎莎日期：2017-11-09
投资收益大幅增加,利润大幅超预期
2017 年前三季度,公司实现归母净利润268.25 亿元,同比增长98.3%,主要收益于投资收益大幅增加。报告期内,公司实现投资收益993.06 亿元,较2016 年同期增加143.61 亿元,同比增加16.9%。实现总投资收益率5.12%,净投资收益率4.99%,分别同比增长0.65 和0.44 个百分点。2017 前三季度投资收益的大幅增加的主要动力为权益类资产投资收益的增加,公司加大长久期固定收益资产的配置力度,减少可供出售金融资产的配置等。
保费收入高增速,保费结构持续优化
2017 年前三季度,公司实现保费收入4,499.92 亿元,同比增长19.6%。其中包括续期保费,首年期交保费,趸交保费的同比增长分别为32.6%,19.1%,-2.9%. 续期保费的大幅增加为公司保费收入大幅增加的主要动力。报告期内,公司保费规模实现高增长,同时保费结构持续优化,期交业务占比进一步提升。2017 年前三季度,公司首年期交保费占比同比提升7.3 个百分点至61.84%,其中十年期及以上首年期交保费占总首年期交保费的56.32%,同比提升2.38 个百分点。
代理人团队积极扩充,季均有效人力显著增长
2017 年前三季度,中国人寿个险渠道代理人规模共计163.5 万人,较二季度末增加3.61%,银保渠道,团险渠道分别较二季度末增加2.8,0.9 万人,较二季度末增加10.7%,9.78%。公司强化销售团队建设,季均有效人力显著改善。2017 年前三季度,个险渠道季均有效人力较2016 年底增长36.94%.
投资建议
中国人寿2017 前三季度保费增速维持高位,产品结构不断优化,期交保费占比大幅提升。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,并加大长久期固定收益资产配置,投资收益显著增加。目前公司17PEV 仅为1.07,处于历史估值低位。我们认为,随着中国人寿不断加强代理人团队建设,改善业务结构,保持保费增长高增速且750 天国债平均收益拐点预计将在2017 年底实现,公司将加速释放利润,迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.3 倍17PEV, 对应目标价35.6 元/股,维持“买入”评级。
宋城演艺:业绩增速平稳 新项目稳步推进
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2017-11-09
2017年三季度公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4亿元,同比增长22.99%,前三季度公司共实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元,同比增长18.87%。
公司业绩整体增速平稳,杭州本部在去年低基数基础上,通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,预计营收增速超过25%,受三亚客流回暖影响,三亚宋城业绩增速预计超过10%,受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,九寨千古情景区目前仍处于关停状态,但九寨项目整体体量偏小(去年占营收比重不超过6%),对公司业绩影响不大。
项目稳步推进,未来几年进入新项目收获期。今年宁乡炭河里项目顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。公司新项目储备丰富,未来3-4年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、明月山项目2018年开业,西安项目2018年下半年或2019年上半年开业,上海、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵项目2020年推出,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。
值得一提的是,上海项目与以往三亚、丽江项目的形态和设计方案不同,主要包括三个产品,一是针对游客的千古情系列;二是定位于20世纪20-30年代旧上海背景的浸没式演出大戏;三是类似红磨坊、Night club形式的演出。三台戏在观众体验和内容上都有很大创新,目前已完成环评、能评,预期下半年动工。
毛利率平稳,费用率小幅上升。公司Q3毛利率69.69%,前三季度毛利率66.05%,与去年基本持平。费用率方面,受管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加影响,前三季度管理费用率由去年同期的5.58%提升至6.23%,整体期间费用率为16.86%,比去年同期上升1.23个百分点。
盈利预测与投资评级:估值方面,维持2017-2019年公司每股收益为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.7倍、19.85倍、15.72倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,维持公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。
风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。
上汽集团:10月合资销量稳增 期待自主放量
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-11-09
事件:公司公告,2017年10月销量达到657199辆,同比增长6.27%。1-10月累计销售5478566辆,累计同比增长7.41%。
两大合资公司销量平稳,销量结构持续改善。大众环比9月销量下滑11.36%,同比增长3.07%,环比下降主要原因在于9月销量高基数以及新朗逸和帕萨特接近生命周期末年,销量下滑;同比微增主要原因在于SUV 新车型增量贡献。通用环比9月销量增长7.83%,同比增长9.46%,环比增长贡献主要在于全新君越和科沃兹等,同比增长主要是新车上市增量和凯迪拉克等销量贡献,主销车型中昂科威同比下滑较多,但环比已企稳,大众和通用高毛利车型销量占比环比分别增加1.21和1.5pct,同比分别增加12.14和5.13pct,销量结构持续改善。
五菱短期承压,期待自主重磅新品放量。上通五菱销量环比增长0.89%,同比下滑2.27%,主要原因在于老车型宝骏560和730销量下滑。新品510再次展现了宝骏强大的爆款塑造能力,看好即将陆续上市的530和710销量。上汽乘用车开启新品周期,重磅车型荣威RX3和名爵MG6将于近期上市,两款新品有望凭借强劲产品力销量大幅放量,带动上汽自主销量持续高增长。
新品增量叠加产品结构改善,全年8%盈利增长可期。大众今年投放的三款重磅SUV 销量走势平稳,途观/L 销量重登巅峰,途昂如期跨越九千大关,期待年底进一步突破。通用新老GL8月销稳定在1.3万辆,GL6首月销量3507辆,显示了厂商对于GL6热销的信心。上汽自主10月销量增速大幅放缓,主要原因是去年同期荣威RX5销量基数高,预计荣威RX3和MG6上市有望带动全年自主销量增速破8%。
投资建议:预计公司17-19年的EPS 分别为2.98、3.28和3.52元,给予公司2018年合理估值12倍,目标价为39.36元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:新车型投放进度或销量不及预期;价格战超预期。
中国化学:营收持续改善 汇兑损失拖累利润
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎日期：2017-11-09
事件:公司发布三季报,1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%,扣非净利润12.7亿,YOY-4.13%。
国内订单持续复苏,国际工程动力强劲。
报告期内公司新签订单597.7亿,YOY+56.2%,其中国内新签订单354.3亿,YOY+39.3%,延续复苏格局;海外订单243.4%,YOY+89.4%,占比40.7%,增长动力强劲;分结构来看,1-9月份公司工程承包以及总承包新签订单249.5亿,YOY+107.3%,施工承包及总承包309.3亿,YOY+22.5%,勘察设计咨询14.7亿,YOY+107.9%,其他业务24.2亿,YOY+173.9%。公司订单快增长主要得益与公司不断推进的多元化、国际化战略。
营收持续改善,汇兑损失拖累利润。
1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%。分季度来看Q1、Q2、Q3营收增速分别为-4.9%、4.8%、14.6%,收入端不断改善;利润端来看Q1、Q2、Q3归母净利润同比增速分别为-18.9%、16.5%、-25.74%,Q3利润同比下滑主要归因于汇兑损失增加带来的财务费用大幅提升。前三季度公司财务费用4.2亿,同比增长922.7%,主要由于人民币升值造成的汇兑损失增加所致。
毛利率、期间费用率有所提升,经营性现金流季度改善。
报告期内公司主营业务毛利率13.7%,相比去年同期提高0.47个百分点;期间费用率8.15%,上升1.14个百分点,主要系财务费用率大幅提高0.99个百分点所致,销售费用率、管理费用率保持平稳;前三季度公司经营性现金流净流出9.1亿,相比与上半年净流出14.2亿逐渐改善。
利润拐点四季度确认,环保业务值得期待。
公司收入端拐点已经确认,利润端拐点四季度将得到确认,一方面由于去年四季度计提大规模资产减值,基数较低,另外公司在手订单充足,逐渐进入开工周期,己内酰胺运营项目受益于石油价格反弹,盈利持续向好,全年利润拐点非常确定;从业务结构来看,公司环保业务有望成为重要的业绩增长点,上半年公司环保板块新签订单22.3亿,同比增长311.4%,业务拓展顺利,目前公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务百亿产值可期。
我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.41、0.52元,对应PE17X、13X,维持增持评级!
中直股份:短期下滑不改长期趋势 17年或为业绩拐点
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2017-11-09
延期交付不改订单总量,军品业绩或将集中释放。
326日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入78.01亿元,同比微降5.52%,实现归母净利润2.71亿元,同比下降10.63%。前三季度公司航空产品交付量同比减少,直接导致营收与净利润出现不同程度下降。目前军改带来的产品延期交付影响正在逐步消退,一次性事故并不会使产品整体装备节奏发生实质性改变。从长期看来,无论军改或是单一事件对于军工企业产品交付的影响仅会体现在交付时间节点上,并不会使已列装型号订单量产生较大变动。目前军队体制改革已基本完成,由于军改造成的产品延期交付情况有望得以缓解,未来公司军品业绩或将集中释放。
军机装备拐点临近,通用机型增量可期。
当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1600-1700架,比当前新增约700架,市场空间约为860亿元。当前公司军品占航空产品业务的80%以上,未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持在10%-20%范围内。
我军目前尚无现役三军通用直升机型,各改装型号大多以直8、直9为基础平台,由于机型与性能方面的限制,以上两款机型并不能完全满足改装需求,因此军方对通用型直升机需求十分迫切。公司在研新型号性能优越,可满足改装及机动任务需求,定型后将成为陆海军未来主要新增型号。若参照黑鹰直升机在美军机中的数量占比,保守估计未来20年我军通用直升机需求量约为2000架。预计列装初期,新型通用直升机年产量或将达到30-50架,可为公司带来约80亿元的业绩增量。
政策助力打开民机市场,进口替代指日可待。
我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。“十二五”以来,国家层面陆续出台《低空空域管理改革的意见》、《关于促进民航业发展的若干意见》等若干指导性文件推动民用航空行业发展。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。
公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。近年来,随着公司“自主研发+品牌联合”战略的持续实施,价格和性能上的不利局面得到改善,与国际生产厂商的品质差距逐步缩小。公司民用直升机系列产品已陆续获得大额订单,涉及的直升机机型几乎覆盖公司所有民用产品,这意味着公司产品逐渐得到下游市场的认可,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
盈利预测与投资评级:订单将迎集中释放,17年或为业绩拐点,维持买入评级。
公司未来将进一步深化军民融合战略,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。虽然目前公司业绩受交付延后拖累有所下滑,但随着军改影响的逐步消除,新机型列装的日益临近,2017年或将成为公司业绩拐点。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.47亿元、5.36亿元、6.87亿元,同比增长分别为1.77%、19.88%、28.31%,相应17年至19年EPS分别为0.76、0.91、1.17元,对应当前股价PE分别为62、52、40倍,维持买入评级。
正泰电器:低压电器和光伏双轮驱动
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-11-09
三季度单季业绩增长良好,期间费用保持稳定。
受益于低压电器业务及光伏行业超预期,公司三季度单季实现收入60.31亿元,同比增长29.24%;归母净利润7.11亿元,同比增长25.71%,公司2017Q3销售、管理、财务费用率分别为5.92、7.5、2.03%,期间费用保持稳定。
光伏运营业务增长迅速,户用光伏值得期待。
1-9月累计实现光伏发电收入约12.82亿元,光伏运营业务增长势头良好。截至今年三季度,公司现有光伏电站装机容量为1.93GW,其中集中式电站为1.44GW(其中甘肃地区为605MW),分布式电站约为0.50GW(其中浙江省为431.73MW)。可以预计,随着弃光率的持续降低,公司存量集中式电站的收益将持续改善。今年户用光伏市场开始进入快速增长阶段,公司在户用销售渠道方面相对于其他光伏企业具备一定优势,公司在浙江市占率超过30%,在山东、河北等其他区域也开始战略布局,2018年公司的户用光伏装机量有望超过10万户,将显著增厚公司业绩。
低压电器毛利率企稳,全年有望平稳增长。
根据半年报,公司上半年低压电器业务实现营收63.54亿元,同比增长15%,毛利率32.21%,相比去年同期下降1.7个百分点。
主要是由于上半年原材料价格上涨所致,预计未来伴随原材料价格下行,公司低压电器产品毛利率有望回暖。根据《配电网建设改造行动计划2015—2020年》中提到配电网建设改造投资“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,配电电器市场空间巨大,公司的配电电器业务有望维持高速增长态势。
盈利预测。
预计2017-2019EPS分别为1.21,1.46,1.82元,对应PE分别为21、17、14倍,目标价29.20元,首次给予“买入”评级。
华友钴业:龙头再起航 股价与业绩齐飞
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2017-11-09
公司发布2017年三季报:2017年前三季度营收61.46亿元,同比增76.19%;归母净利为10.98亿元,同比增9723.35%;扣非归母净利11.03亿元,同比增17,253.44%。其中,三季度营收23.57亿元,环比增15.49%,归母净利4.23亿元,环比增0.20%,扣非归母净利4.36亿元,环比提升5.22%,业绩略超预期。
量价齐升助力业绩高增长,三季度存货仍在持续增长:受益于三元前驱体产品销量大幅增加所致和钴价三季度均价环比二季大幅上涨7.78%达20.55美元/磅,公司第三季度营收环比增长15.49%至23.57亿元;但营业成本环比增长17.47%至15.65亿元,导致单季度毛利率环比降3.23%至33.6%。但毛利率下降主要是因为公司钴精矿原料从刚果运输到国内工厂加工约需4-5个月时间周期,今年钴原料价格大幅上涨,三季度主要使用一、二季度高价购进的钴原料进行生产,因此第三季度毛利率环比有所下降。
但值得注意的是,受益于上游钴精矿原料价格上涨及自身存货规模增加,公司截止到三季度末存货较年初增加18.26亿元,其中三季度仍继续增加4.12亿元;此从经营活动产生的现金流量净额同比下降783.82%,环比继续下滑31%至12.19亿元,预计公司原材料库存采购量仍在持续增加,库存收益有望继续走高。
三项费用增幅有所分化,三季度营业外支出有所增加:三季度财务费用环比下降8.54%至0.75亿元,销售费用环比下降28.57%至0.15亿元,但受公司技改支出不能资本化的部分与钴供应链尽职管理费用增加所致,管理费用环比大幅增加88.04%至1.68亿,三项费用合计环比增加34.4%至2.58亿元。同时,因非流动资产处置损失导致三季度营业外支出环比增加450%至0.33亿元,导致营业外利润单季度亏损达0.29亿元。
公司具备钴产品冶炼产能共计2.4万吨金属吨,预计2018年上半年,公司钴原料的自给量将增加4500吨金属吨(1000吨MIKAS技改+3500吨PE527新建);同时,公司还拥有2万吨三元前驱体产能,收购TMC公司70%股权与AVZ公司11%股权,并获得1.86亿股期权。AVZ持有刚果金Manono项目60%的权益,锂资源找矿潜力较大,未来锂电材料产业链布局或成业绩新增点。
盈利预测与评级:我们预计,公司2017/18/19年净利润达15.1/21.8/26.8亿元,EPS2.55/3.68/4.52元,对应PE35/25/20X。
我们认为,钴价继续上行,公司钴原料自给率提升和新增项目逐步达产背景下,业绩将迎来爆发,维持“买入”评级!
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