过去十年我国高铁实现了从无到强的跨越式发展，这期间动车组的需求主要来自于新线配车，而新开工、新通车节奏对其产生了明显的周期影响。长周期来看，动车组需求的驱动力已由新线配车转为存量加密，而动车组保有量的增长动力也同样转为客流增长的驱动。在中国经济迈向高质量增长阶段，动车组客流有望保持持续向上的发展趋势，以中国铁路总公司为例，其客运收入占运输收入由06 年的36.2%大幅提升至16 年的56.7%。

　　客流的双重升级：高铁客流增长与普列客流改造

　　动车组客流增长将来自于两方面。一方面，高铁持续发展带来动车组客流的自然增长，根据国家统计局数据，2016 年高铁以17.3%的铁路营业里程承载了43.4%的铁路客运量，过去5 年高铁客运量年均复合增速达到33.2%。另一方面，基于运行效率、运营成本、服务质量等的提升，未来集中式动车组有望逐步取代普客列车。2016 年普列客车保有量有50,312 辆，占铁路客车总量的70.9%。未来动车组对普列的替换空间具备充足潜力。

　　中国中车：盈利能力持续增强，具备突出竞争力

　　中国中车已成为全球领先的轨道交通装备供应商，2016 年新签海外订单同比增长40%。中国中车的毛利率由2010 年的15.5%持续提升至2016 年的20.8%，主要是其高附加值业务占比提升以及市场开拓和经营管理能力。

　　投资建议：预测公司2017-2019 年实现营业收入2,321、2,668 和3,048亿元，EPS 分别为0.41、0.49 和0.57 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为26 倍、22 倍和19 倍。基于公司综合实力突出，海外市场持续形成突破，我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动；招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。