以自身内容带动渠道的商业模式所带来的盈利能力是惊人的，我们以通过内容得到用户广泛认同的猎豹、奈飞、任天堂以及芒果 TV 为例，分析他们与渠道之间的商业模式，我们认为随着 2018 年优质内容持续进步，中国核心内容商业将摆脱以往靠赌爆款、大量外购头部内容维持用户数量的模式，将趋向于深挖自身用户，实现稳定盈利。

　　2018 年优质内容持续进步，推动用户付费

　　从游戏、电视剧、电影以及文学行业来看，未来几年都将是内容持续进步的时代，我们看好优质内容推动用户付费所带来的行业性机会。

　　游戏：大中型厂商有望保持高内生性，看好端游转手游及核心向类的游戏。我们认为大中型游戏厂商将通过持续抢占小公司的份额保持高内生增长， 根据明年新品游戏内容以及苹果畅销榜趋势来看，我们看好明年端游转手游以及核心向类的游戏内容； 电视剧： 看好精品剧制作商。 受益于新媒体以及传统电视对优质内容的强烈需求，行业龙头竞争优势突出，业绩增速有望超出行业平均水平，尤其是上市公司有着资金、品牌和融资优势，更加有利于扩大市场份额和竞争优势，我们认为 2018 年处于第一梯队的制作公司将会获得更大优势；电影： 我们认为未来行业将持续以内容升级为主旋律；文学：用户增长放缓，将更加强调生态建设、投入及产出的平衡。

　　投资策略： 内生增长为主旋律， 重点关注高景气度行业龙头

　　2017 年市场行情主要由盈利驱动，未来将重点关注公司的内生发展，同时，随着 2018 年游戏、影视项目逐步落地，投资情绪或将有所好转。整体来看，我们看好 2018 年优质内容在争夺用户以及提升存量用户价值上的核心作用，优质内容将成为未来传媒行业成长的核心驱动力，在渠道入口基本被互联网巨头占据的情况下， 我们认为拥有持续打造优质内容的能力，并将之与渠道更好的结合是未来传媒公司的核心竞争力，已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业龙头有望胜出。

　　推荐内生增长较高的影视、文学、游戏等行业。高景气度相关标的：华策影视、慈文传媒、新经典、完美世界以及三七互娱。推荐内容与渠道契合的公司。相关标的：快乐购、光线传媒以及昆仑万维。

　　维持行业“增持”评级

　　从 2018 年传媒行业产业链看，我们认为行业内生增长仍有较大亮点，随着盈利端确定性的提高及大量并购重组的消化，板块估值有一定提升空间。

　　风险提示： 并购标的业绩不达预期风险；内生不达预期风险；政策风险。