东吴食品 马浩博18917609091

　　我们近期调研了白酒行业和经销商渠道，对洋河进行了研究洋河经过16年省内经销商梳理和渠道价格调整，17年春节公司价格稳定、终端动销强劲。省外市场增15%+，省内恢复10%增长。微酒报导和渠道调研显示公司于一月底开始全面提价，核心高端单品梦之蓝同比增40-50%，天海也增10%+，产品结构持续升级。同时近期推出的千元价位的亮点产品“梦之蓝手工班”，终端价格800-1000，随着五粮液持续提价至千元，该产品价格带合理。我们预计一季报收入利润有望双超市场预期。

　　投资要点：

　　1、行业强势复苏：17年春节旺季中高端白酒终端动销全面回暖，茅台批价和估值提升打开行业天花板。茅台17年进入淡季价格未见大幅下降，17年全年一批均价有望在1050到1150之间，结构升级明显，出厂价999增量比例提升+生肖酒放量，草根调研显示茅台17年基酒（14年生产）供应无忧，茅台酒报：16年茅台酒销售量同比+38%，任务完成率119%；销售额+41%。为2017年营销工作奠定了坚实的基础。；五粮液价格明显提升，739批价开始执行，高端酒提价后整体价格段再次提高+放量，行业明显好于16年。

　　公司拐点：省内市场梳理成果显著，省外“新江苏”市场增长强劲。洋河整体调整晚于白酒行业，16年调整结束。江苏省内下滑源于16年双沟去条码以及公司主动梳理销售额千万以下的经销商规模，目前都已经调整完毕，17年大概率恢复增长。省外16年销售额占比过半，同时公司重点打造的河南、安徽、山东、浙江、上海的“新江苏市场”成为公司业绩增长引擎。省外收入超15%+。

　　高端产品梦之蓝增长强劲，带动产品结构升级，新品“手工班”成为引领高端产品新亮点。在持续的强大品牌营销带动下，梦之蓝16年保持高速增长，预计梦之蓝系列16年增长30%-50%，根据调研，春节期间梦之蓝继续保持40%-50%高速增长，并于一月底开始全面提价。同时其他核心单品海、天系列也保持稳定10%左右增长，根据微酒消息，预计1月底已完成年度销售计划50%。近期公司也推出定位800-1000元的“梦之蓝手工班”，继续带动高端白酒产品升级。

　　盈利预测与投资建议：根据Wind一致预测，目前17年茅台（19%增长，21xPE），五粮液（16%，17x），老窖（24%，22PE），我们预测洋河17-18年EPS为4.58、5.24元，17年同比增20%，对应17年PE仅为16倍，大白酒中最低。若公司能持续发挥品牌+渠道+管理优势，加上未来微分子酒、红酒平台等创新增长点，给于公司17年22xPE，目标价101元，还有空间34%，首次覆盖，买入评级。