当所有人以为参与分众传媒私有化回归的机构都已盆满钵满落袋为安时，却不知，连续下行的股价将介入后续股权质押的厦门国际信托、华宝信托、民生证券、新华信托和浦发银行、九台农商行等十余家机构，带入了另一个陷阱
所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好价格。
20年后，当玛丽·安托瓦尼特走上断头台时，这位法国路易十六时代的赤字王后或许才领悟到其中的真谛。
其实，现代版的“领悟”，并不需要这么久。
曾经因为中美两国资本市场估值差太大，而急于将中概股私有化后送回A股的所有玩家—包括上市公司实际控制人、开出大额支票的私募基金、热衷于参与从优先到劣后包括夹层融资的各路资本，以及被千挑万选最终雀屏中选的壳公司，都以为自己就是彩票中奖者。然而，上帝不会垂青所有人，挑开华丽的衣袍，很可能你将直视一双白森森的骷髅手。
时间不足20个月，部分参与分众传媒私有化后A股再上市的机构，就收到这样一份“意外惊喜”。
“历时三年”、“与宏大新材分手后火速与七喜控股牵手”、“美国中概股私有化后以借壳方式登陆国内A股市场的第一案例”、“为中概股私有化回归树立新的标杆”……2015年11月16日，分众传媒借壳七喜控股(002027)的交易获中国证监会并购重组委员会有条件通过，同年12月29日，分众传媒实现二次上市之后，坊间对这项交易之成功赋予的赞誉不胜枚举。也由此，“中概股境外私有化、境内上市”之路被彻底打通，引得奇虎360、乐逗游戏、爱康国宾等30余家在美上市公司，皆以极大的热情投入回归A股的进程中。
作为头一个吃螃蟹者，通过拆除VIE架构重做股权结构，参与分众传媒私有化的众资方貌似赚得盆满钵满，这之中包括凯雷、方源资本、中信资本、光大资本和复星等一干声名赫赫的大型机构。尤其当随着连续涨停板，分众市值最高摸至2163.78亿元时，“至少赚了12倍”成为市场内普遍说法。据悉，仅复星郭广昌即实现175亿元账面盈利。至于身为分众控制人的江南春，亦一度录得536亿人民币个人身家，在福布斯中国富豪榜上超越刘强东升至第九位。
若以此类推，于自家官网主动披露曾参与此项“盛举”的沣沅弘(北京)控股集团(下称沣沅弘)，自然也少不了饕餮一顿。
且慢高兴！
事实上，过去大半年来分众传媒股价相当不理想，相较于2016年6月送转后一度于11月上摸每股19.77元的最高价位，2017年2月23日11.83元的收盘价，已距高点跌去约40%。更麻烦的是，之前的2016年12月29日，其首批定向增发机构配售股解禁，价值381.9亿元共30.36亿股涌向大宗交易平台，并在随后多天内累计成交48.3亿元，而至4月17日，还将有5.05亿股解禁，这意味着，分众传媒股价持续承压。
问题是，当初通过帮助分众传媒融资实现私有化转而得到公司股票的部分机构，早已将手中的筹码通过质押转向了下一轮金钱游戏。现在，曾经令人垂涎三尺的股权因股价大跌变成了烫手山芋，向股权质押方提供巨额资金的一干机构，警铃已然响起。
终于，2017年2月中旬的一天，坐落于北京市东三环北路2号的沣沅弘集团总部，迎来了一批“不速之客”，他们皆为沣沅弘操盘公司出质分众传媒股票“爆仓”之事而来。
《投资时报》记者独家获悉，并经多方查询后了解到，此次股票质押事件共涉及约20亿元、四条通道十余家机构，不完全名单显示，这些机构分别为厦门国际信托、华宝信托、民生证券、新华信托、浦发银行厦门分行、厦门象屿金象控股集团、吉林九台农商行、上海融好等等。目前已有质权方通道正式向沣沅弘方面提交股权质押违约通知。沣沅弘方面迄今已向个别质权方提供解决方案，即通过先行垫资3000万元至3500万元表达诚意，并寻求在未来三个月内解决问题。
业内人士向记者透露，由于沣沅弘采取了“一对一”式谈判手法，不同涉事机构间很难得悉对方的交涉进度及沣沅弘的还款力度，因此，面临“囚徒困境”的十余家机构走上诉讼之路或是大概率事件，谁先出击，谁或占据主动。
沣沅弘通过股权质押获得的近20亿元都去了哪里？此事件所涉四大通道十余家机构分别是谁？他们与沣沅弘是否存有“特殊关系”？他们可能面临怎样的“囚徒困境”？这一风波未来还将荡漾向何方？《投资时报》记者通过数日调查采访，终将笼罩其中的迷雾逐层拨开，初步还原出个中乾坤。
沣沅弘、筝菁内里乾坤
作为中概股回归第一股，分众传媒对于自身股权架构前后间的腾挪堪称范例。
有分析显示，在分众传媒借壳完成交割后，该公司的股权架构较之前出现不小变化。其一，江南春通过Media Management(HK)持有上市公司22.38%股权，为上市公司实际控制人；其二，分众传媒原境外投资人持有上市公司33.32%股权；其三，分众传媒原境内投资人持有上市公司28.01%股权；其四，七喜控股原股东持有上市公司6.64%股权；其五，通过配套融资的新晋股东持有上市公司9.65%的股权。截至2017年2月21日，散落其中的分众传媒前十大股东未发生明显变化。
《投资时报》记者发现，上述股东中，名为上海筝菁投资管理合伙企业的有限合伙公司(下称上海筝菁)，自2015年末起，一直是分众传媒前十大股东，且持有其股票比例一直维持在2.31%左右。不过，据熟悉情况的相关人士向《投资时报》记者透露，2016年上海筝菁已将其持有的8000万股分众传媒股票出质给厦门国际信托，由此套现超三亿元。由于分众传媒股价节节走低，2017年2月中旬，该部分质押股票已跌至平仓线以下，但上海筝菁并无补仓动作，因此，厦门国际信托方面被迫向隐藏于背后的沣沅弘提交违约通知。但就质押是否已“爆仓”，不同机构说法不一。如浦发银行即向《投资时报》反馈，“目前该业务并未出现所谓‘爆仓’，我行厦门分行按照正常业务操作流程处理，目前该项业务风险可控。”
业内人士由此进一步向记者分析说，或因不同机构接受质押时点不一，其“爆仓”线亦有不同。
上海筝菁与沣沅弘究竟是何种关系？
为何厦门国际信托等一干机构直奔沣沅弘集团而非上海筝菁？
坐标指向位于北京市东三环北路2号的南银大厦。当《投资时报》记者由3号电梯直升大厦官宣顶层33层，即可见上书“沣沅弘集团”的公司招牌。通过该公司门口的引导牌可以看到，沣沅弘集团办公区域内里仍有三层布局，旗下君富财富集团、财讯投资、中汇金服、中泓华坤资产管理公司皆坐落此处。
《投资时报》记者进一步查询沣沅弘工商资料发现，这是一家成立于2011年3月16日的商务服务业公司，董事长为褚宫杰、行政总裁为褚家如，据了解两人为父女关系。该公司主营业务范围为投资管理和投资咨询，登记在案的对外投资公司有18家，包括投资管理有限公司、有限合伙公司、信息科技公司、房地产开发公司及期货公司等，注册办公地址以北京、上海、新疆居多。
据业内人士透露，该公司以操盘上市公司康得新起家，一度获利高达10亿元之巨。之后，又以高杠杆比例发结构性产品积累不少资本。如今，该公司旗下新纪元期货亦延续此风格，在2015年获得资产管理资格后频频发行资管产品。据中国证券投资基金业协会数据显示，仅2016年一年，新纪元期货就发行七十余只资产管理计划，平均每周发行约6个。最新消息显示，目前监管层已明确要求期货公司必须回归主业，未来亦不允许再展开资管业务。业内人士告诉本报记者，这一政策变动将进一步压缩沣沅弘的现金流来源，令这家善于“十个杯子三四个盖”游戏的机构更加被动。
而上海筝菁则是一家有限合伙公司，该公司共有三位股东，包括上海财通资产管理有限公司、乌鲁木齐汇丰通达股权投资管理有限公司和自然人喻俊华，三者出资额分别为7.49亿元、2.5亿元及100万元。由于上海财通资产管理有限公司、乌鲁木齐汇丰通达股权投资管理有限公司为有限合伙人(LP)，自然人喻俊华为普通合伙人(GP)，因此，即便前两者出资额远高于自然人，但仍由自然人承担无限连带责任。
据圈内人士向《投资时报》记者透露，在上海筝菁部分股权质押项目上，沣沅弘通常以担保方身份出现，而事实上的操盘者，仍是该集团自身—其参与天津首家民营银行金城银行的股权投资中，即采用了上述手法。《投资时报》记者注意到，上海筝菁其中一位合伙人乌鲁木齐汇丰通达股权投资管理有限公司，实际为沣沅弘集团旗下子公司，其普通合伙人喻俊华亦与沣沅弘集团有着千丝万缕的联系。因为有这些关联，在业界看来，沣沅弘实为上海筝菁背后的影子操盘手，因此，上海筝菁出质的分众传媒股票的“爆仓”事件，令一干机构直奔沣沅弘集团以谋求解决。
四大通道的秘密
事实上，上海筝菁暴露出的出质股权只是其中一小部分。据参与该项目的金融机构透露，沣沅弘通过分众传媒股票质押共套现接近20亿元。其中重点出质通道主要有四个，除前述提及的厦门国际信托外，华宝信托、民生证券、“明天系”旗下新华信托亦在其列。
《投资时报》记者调查获悉，厦门国际信托以三亿元左右资金获取了上海筝菁所持分众传媒8000万股股票收益权。资金来源分为两部分，优先级为来自浦发银行厦门分行的理财资金，劣后级为厦门象屿金象控股集团自有资金。
业内人士透露，华宝信托通道资金的来源，则是华宝信托现金增利资金池，所涉金额近五亿元；来自民生证券通道的资金，为民生证券自有资金，融资金额约为三亿元；另一通道新华信托则吸纳了来自吉林九台农村商业银行和上海融好的资金，具体金额未有详细披露。
值得关注的是，上述四家通道中，华宝信托与沣沅弘之间过往甚密。业内人士透露，在分众传媒私有化回归过程中，沣沅弘曾通过华宝信托通道获利10亿元。
另据《投资时报》记者调查发现，前述提及的上海筝菁普通合伙人喻俊华也曾在华宝信托工作多年，2015年4月该公司成立伊始，喻俊华从华宝信托离职，并于上海筝菁担任法人代表。甚至上海筝菁的办公地址，也一度为上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心59楼—华宝信托总部所在。
谁将成为弃儿？
沣沅弘出质分众传媒股票只是A股市场股权质押大势的一个缩影。
进入2017年以来，股权质押之风愈演愈烈。据数据统计，截至2017年2月12日，开年不足两月时间，两市公告的股权质押交易就超过千宗，同比去年增幅五成以上。而如此巨量的股权质押交易，正是中国证监会主席刘士余口中的“资本大鳄”利用杠杆工具进行金融交易的重要一环，也是证监会近期去杠杆工作中重点关照的方面。
沣沅弘北京总部门面
业内人士认为，未来一段时间，尽管大盘不存在“短期内大幅下跌”的系统性风险，但对于个股而言风险依然存在，而一旦触及质押平仓线，出质方的态度就显得尤为重要。
《投资时报》记者从参与上海筝菁质押项目的金融机构处了解到，此次质押分众传媒股权“爆仓”风波中，沣沅弘对事件的解决态度并不明朗。一方面，其对一众质权方的沟通采取一对一方式，第三方很难知晓其对于其他方面的态度；另一方面，对于已提出解决诉求的质权方，沣沅弘也未在约定时间内给出有效答复。业内人士表示，涉事四大通道如今似面临“囚徒困境”，率先争取诉讼解决的质权方，或许才能谋得主动。
对于该事件未来可能的发展方向，业内人士向记者表示，沣沅弘目前账面所存资金或不足以圆满解决此事。
据《投资时报》记者调查了解，目前，沣沅弘账面资金流向大致有三个方面：其一，沣沅弘目前正参与奇虎360的私有化回归，但后者A股上市时间仍是一个未知数，且证券业内对奇虎360能否顺利回归一直颇多质疑；其二，该公司近期有意收购某上市公司股权，由此占用大量资金；其三，沣沅弘近期正与香港志昇证券合作打造金融平台。业内人士分析称，上述三大事项锁定了沣沅弘绝大部分现金流，因此，其对于质押股权主动补仓的可能性并不高，能够通过转让部分股票所有权并同时赔付一定额度的违约金，已属积极态度。
此外，有消息显示，沣沅弘集团亦在向公募基金牌照发起冲击，但从目前情况来看，若出质分众传媒股权“爆仓”风波持续发酵，收购上市公司关键股权及申请公募基金牌照的进程将存在很大变数，不排除该公司主事人将沣沅弘集团“丢车保帅”的可能。