公司拟以 6.17 元/股的价格，非公开发行 7.3 亿股，募集资金不超过 45 亿元。 定增用于：( 1) 收购国电云南持有的三家水电公司，投入不超过 21 亿元；( 2) 浩鑫公司高精、超薄铝箔项目，投入 6.5 亿元；( 3) 文山中低品位铝土矿综合利用项目，投入 9.5 亿元；( 4) 偿还银行贷款，不超过 8 亿元。

　　点评

　　电力自给率提升至 11.1%，用电成本减少 6.6%： 电力是公司生产电解铝的主要成本之一，约占总成本的 45%。 本次定增，公司收购三家水电公司，拥有 40.5 万千瓦的装机容量，根据每年 4500 小时的发电时间计算，公司将拥有自备电 18.2 亿度电，电力自给率将提升至 11.1%。同时我们预计自备电成本低于 0.26 元/度，较去年签订的直购电价低 6.6%。

　　新增铝土矿处理产能 300 万吨。氧化铝是公司生产电解铝的主要原料，目前自给率为 42%，未来文山二期投产后有望自给自足。本次定增投建的“ 文山中低品位铝土矿综合利用项目”，处理铝土矿规模为 300 万吨/年，项目建成后将保障文山二期的原料供应，并提升公司的原料自给率至 65%。

　　加码铝材深加工，新增铝箔产能 3.6 万吨。 公司定增“浩鑫公司高精、超薄铝箔项目” 将形成年产铝箔 3.6 万吨，年产铸轧坯料 6 万吨的生产能力， 预计增加营业收入 12.16 亿元， 税后利润 0.79 亿元。

　　估值

　　我们维持公司 2016-2018 年 EPS 为 0.132 元/股、 0.263 元/股、 0.296 元/股，维持公司未来 6-12 个月目标价 9 元，相当于 2017 年 PE 为 34 倍，向上空间 21.6%。。

　　投资建议

　　我们认为公司电力及原料自给率上升后， 电解铝生产成本将进一步降低，看好公司在铝价持续上涨背景下的利润增长，维持云铝股份“买入”评级。

　　风险提示

　　经济增长乏力导致公司订单萎缩；市场风险偏好下滑