沪指今日延续震荡态势，全日基本都围绕昨收盘点位横向整理，最终微幅收涨结束一天交易。两市合计成交不足4500亿元，行业板块涨跌互现。

　　值得注意的是，上证50期指主力合约IH1703尾盘一度闪崩近9%，1分钟内成交了200多手，疑似出现乌龙指。截止目前，IH1703仅是微幅下跌。本周五股指期货3月合约即将交割。

　　对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

　　海通证券：牛市有多远？

　　海通证券的荀玉根的基本观点为，1990年来A股经历了五轮牛熊震荡，牛市时间占比37%、平均持续19个月，熊市为20%、10个月，震荡市为43%、24个月。这轮震荡市始于16年1月底，对比过去牛市的DDM分析，未来水牛难现，只可能有盈利牛，估值结构性高也要盈利消化，仍需要时间确认数据。上半年是进二退一的震荡市，春季行情继续，二维投资时代各领域精选细分方向，消费升级+主题周期+价值成长。

　　未来牛市的动力在哪里？荀玉根分析指出：

　　(1)利率(流动性)：“水牛”难以再现。从14年初以来10年期国债收益率从4.6%的高点趋势性下行，直至16年8月降至最低的2.7%，无风险利率已经经历了一轮大幅下行。而且从16年8月份以来，市场资金成本开始缓慢抬升，其中7天回购利率已从2.5%左右升至3%，10年期国债收益率回升至3.3%。17年2月央行上调7天逆回购招标利率10bp，意味着在货币政策已经开始转向中性稳健，利率再次大幅下行驱动“水牛”的可能性已经很小。

　　(2)基本面：盈利牛、转型牛值得期待。16年三季度A股归属母公司净利润累计同比分别为1.9%，较中报的-4.6%明显回升，剔除金融后数据为12.7%和1.0%，同样明显回升。主板、中小板、创业板的三季度归母净利累计同比分别为-0.4%、21%、43%，相对二季度的的-6.9%、13%、48.5%，也在改善。2016年工业企业利润同样大幅改善，利润总额同比增速从15年的-2.3%回升至8.5%。只是展望未来，盈利的改善能否持续，市场分歧很大，多数分析师和投资者心存疑虑，我们认为2017年企业盈利改善有望持续，《2017年盈利分析系列1-3》中我们分析指出，A股净利润同比2017年有望达8%，高于2016年的2-3%，经历2010年到2012年中的下滑阶段，2012年中以来的震荡走平阶段，企业盈利有望逐步迎来中期向上的拐点。6.5%左右的GDP目标预示着宏观面平稳，虽然固定资产投资平稳，但消费和出口增速在改善，尤其是周期行业集中度上升、消费不断升级，上市公司盈利结构在优化，转型期GDP结束L的竖进入横，上市公司盈利可以更好，类似70-80年代的日本。当然，盈利的数据需要中报、三季报不断确认，尤其是下半年的盈利数据需要确认。

　　(3)风险偏好：等待改革再发力、转型见实效。展望未来，类似于96/1-01/6、14/7-15/6、的“水牛”难以再现， 05/6-07/10的“繁荣牛”和08/10-09/8的“政策牛”再出现的可能性也很小，17年下半年将迎来十九大召开，改革与转型是希望，未来的牛市更可能是改革不断发力、转型渐见实效后，业绩改善的“盈利牛”、“转型牛”，因此未来的牛市斜率将更平缓。

　　(4)估值：上证综指、上证50指数估值处于历史底部。目前上证指数、A股(剔除金融)、上证50、中小板指、创业板指的PE(TTM)分别为15倍、33倍、11倍、44倍、56倍，相对历次牛市起点各板块估值区间(8.5-18)、(14-18)、(7-15)、(20-23)、27倍而言，上证指数和上证50指数估值已经达到历史上牛市启动的水平，而A股(剔除金融)、中小板指、创业板指估值水平仍然较高。估值水平与盈利增长相关，震荡市的意义就是通过盈利增长消化估值，以时间换空间，为未来的牛市做准备，问题的核心仍然是盈利。

　　投资策略上，荀玉根表示，步步为营，跟踪政策和基本面变化。无需担忧美国加息对A股的冲击，资本流动管理趋严，人民币对美元贬值压力小，对资金面和情绪面影响有限，过去15年的统计数据显示，并没有两会结束市场下跌的规律。春季行情变化一般源于基本面改善被证伪或政策面变紧，当前宏微观基本面数据良好，政策面优化，不用担忧，而且1月中最低点来上证综指累计涨幅才5.5%，涨幅最大的中小板指12%，创业板指9.4%，万得全A才8.3%，累计获利并不大。未来值得关注的是政策面，一季度数据好转给去杠杆提供了更好的条件，特朗普百日新政推进中，关注可能出现的中美贸易摩擦。当前继续安心持仓，跟踪政策，步步为营。展望全年跟踪企业盈利改善能否持续。

　　具体配置上，建议均衡配置，消费升级+主题周期+价值成长。1月底2月初我们提出春季行情后，建议以消费类价值股为底仓，用一带一路、国企改革来进攻，春季行情轮涨到成长，并与行业分析师合作构建12只绩优成长股。行业演绎至此各行业表现已经均衡化，1月16日上证综指3044点以来涨幅居前的行业既有消费中的家电和食品饮料，又有周期中的建材和有色，还有科技中的电子和通信。当前位置建议均衡配置，A股已经进入二维投资时代，以前在做行业配置、风格选择时，常常从一维角度分为周期与消费、成长与价值，进攻看周期、成长，防御看消费、价值，现在市场环境已经微妙变化，投资进入二维阶段。一方面投资者结构变化，追求绝对收益的保险和银行资金占比上升，另一方面经济结构调整，周期和消费内部都出现结构性变化。周期股单纯从经济数据好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，因为即便数据好转，固定资产投资增速只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”，如国企改革、一带一路、供给侧改革等。消费已不是简单的防御，收入水平上升和人口年龄结构变化推动消费不断升级，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长。成长和价值也不再对立，而是走向融合，单纯讲现金分红的价值股表现不如有业绩增长的价值股，如格力、茅台、恒瑞优于水电、高速公路，而成长股也注重业绩与估值的匹配，2014年-15年看风口、博弹性的时代已经过去，13年底14年初并购新规孵化了市值管理投资逻辑，现在政策环境已变、IPO规模扩大，价值和成长走向共和，即“价值成长”。

　　国金证券：沐浴春风至3300点

　　国金证券李立峰团队表示，我们倾向于两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束。站在当前时点，市场认可当前经济景气度较高，但对2017年经济回升的力度、持续性产生较大分歧，由此，“板块轮动”成为当前行业配置主要特征。当“下游消费、周期蓝筹”等板块资金过度集中后(我们认可2017年“消费股泡沫化”成常态)，不排除资金会外溢至新兴产业板块(尽管整体估值较高)，机构投资者会左侧配置估值合理(PE在30倍以下)的成长板块上。

　　李立峰强调，海外市场方面，美国就业稳定，美国3月加息已反映在资产价格中，全球国债收益率上升，美元指数上行遇阻回落；受原油价格暴跌等影响，其他类大宗商品价格承压。对于全球投资者而言，近期最为关注的莫过于“3月14、15日，FOMC议息会议”。从周末披露的2月份非农就业靓丽数据来看，美国加息已成板上钉钉的事件(当然，若美国意外不加息，那对市场则属于超预期因子)。美国劳工部公布数据显示，美国2月非农就业新增23.5万，预期增20万，前值由22.7万修正为23.8万，印证了自美国大选以来经济乐观情绪的回升。非农数据披露后，全球债券收益率回升，美国10年期国债收益率一度突破去年12月份高位2.6%，而美元指数冲高后回落。美国产量的上升推动上周美国原油库存激增820万桶，是市场预估增幅的四倍多，ICE布油连续4日大跌，结算价报51.27美元/桶。全球股票市场大多震荡为主，风险偏好平稳，美国3月加息已反映在资产价格中。

　　李立峰表示，随着气温回升以及季节性开工旺季到来，国内经济高景气度延续；农产品周期下行使得通胀上半年温和可控；当前宏观环境货币政策不存在“大幅收紧”的可能，至少上半年如此。总体来讲，国内经济高景气度延续，预计下周诸多经济数据(工业增加值、社零、固定资产等)释放偏暖信号。农产品周期下行使得通胀上半年温和可控，2月CPI0.8%大幅低于预期，预计3月CPI同比1.2%，当前宏观环境货币政策不存在“大幅收紧”的可能，至少上半年如此。

　　对于A股年报披露行情，李立峰指出，当前A股年报披露步入密集期，盈利好转，PPI 或在二季度中见顶小幅回落。 A股上市公司的盈利情况较去年三季报正在进一步改善。数据统计显示，截至3月12日，沪深两市共计有2349家上市公司披露了2016年业绩预警信息，披露率 75.95%。预警类型为负面(预减、略减、首亏和续亏)的企业占比 24.75%；预警类型为积极的(预增、略增、扭亏、续盈)企业占比 74.03%；其余则为不确定。从不同增长类型来看，上述数据均较 2016 年三季报有了显著改善，其中预增、 略增、扭亏和续盈的家数均有所增加。截止目前，沪深两市已有280家上市公司披露2016 年年报业绩，超预期的家数有所增多，企业盈利改善有望延续；考虑到 M2 同比增速于去年10月份见顶，一般来讲，M2 同比领先PPI同比6个月左右时间，由此我们预计 PPI同比增速有望在二季度中见顶小幅回落。

　　具体配置上，判断“本轮A股春季躁动结束”显得过于武断，市场由“盈利驱动，通胀可控，流动性相对宽裕，地产资金阶段性回流A股”等因素决定，使得我们依旧维持行情目标点位在 3300 或以上的判断。行业配置上，主要围绕“产业政策、涨价主线、消费升级”这三条思路来配，分别对应“汽车电子、汽车服务、磁性材料、集成电路、苹果产业链、人工智能、部分化工品、轻工造纸、食品饮料、商贸零售、家电”等。主题方面，建议重点关注五类主题，分别是“一带一路”(国家大战略，建筑受益)、国企改革(央企，上海等地方混改，军工等)、PPP、新疆基建、次新股、高送转等。

　　兴业证券：聚焦绩优龙头

　　兴业证券王德伦团队表示，“四期叠加”的窗口正在过去，操作性价比下降，坚守绩优龙头。

　　王德伦指出，两会期间仍有维稳力量，但“四期叠加”的时间窗口正在过去。我们自1月22日由空翻多看好“红包行情”，并非单纯看好经济或盈利的趋势性向好，也并非仅仅看好流动性改善，而是成功把握住了春节到两会这段“四期叠加”(业绩真空期+政策面预期+春节后开工期+两会维稳期)窗口期带来的风险偏好提升。当前两会期间仍有维稳力量，但其他几个时间窗口正在过去。并且两会期间及两会后，历史规律显示大盘获取正收益概率比两会前下降。

　　行业轮动加速，操作性价比下降，切忌追涨，坚守绩优龙头。进入3月以来，指数乏力，周期股调整，行情接连轮动至成长股、消费股，但整体上缺乏有持续性的主线，主题亮点有限。行业快速轮动导致操作性价比下降，此时切忌右侧追涨，建议坚守绩优龙头。

　　此外，2月份的贸易逆差值得关注，有可能成为引致此后货币流动性收紧的关键变量。1、贸易顺差转逆差将直接导致人民币压力加剧。2、美国经济复苏预期强劲，加息预期强化，海外利率上升也将倒逼国内无风险利率抬升。3、经常项目转为逆差，稳定资本项目的重要性快速提升，将进一步导致货币流动性收紧。若出现持续的贸易逆差，我们认为其对人民币汇率、国内货币流动性、无风险利率乃至股市都会产生持续性的负面影响。

　　王德伦提示，后续还有一些可能引发市场波动的风险点。1、3月14-15日美联储议息会议加息预期强烈。我们在年度策略《平衡木上的舞蹈》中即强调美元指数及美国利率上行对国内货币政策及无风险利率均有压力；2、国内经济数据将出炉，如果不达预期，可能对行情有负面影响；3、3月底MPA考核将至，金融去杠杆下银行体系监管趋严，不排除流动性层面有超预期冲击。

　　投资策略上，王德伦建议，“红旗”已经招展，当前重点关注“白马孕育、绩优成长”板块。我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块性投资机会。我们此前首推的“红旗招展”下的一带一路、国企改革等板块均实现了显著的超额收益。现下年报集中披露期前，我们建议重点关注“白马孕育、绩优成长”板块的投资机会。

　　2月19日以来，推荐板块中新增白马价值股，近期表现甚至出现了进攻性，尤其是其中的绩优龙头。短期资金力量不可忽视，深港通北上资金的净流入带来确定性边际增量资金。当前时点，我们认为深港通北上净买入趋势仍存，因此仍看好家电、食品饮料等价值板块的龙头。同时我们看好医药的短期补涨行情以及银行股的中长期配置价值。

　　对于医药股，建议：1)估值业绩匹配的一二线龙头；2)受益于新医改背景的医药商业龙头。对于银行股，建议基本面向好，净息差预期逐渐见底、不良率企稳，实际利率上行。 此外，根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注化工(MDI、农药)、交运(集运)、轻工(造纸)、农业(饲料)、通信(光通信)、新能源汽车(客车和电池产业链龙头).

　　主题投资上，“一带一路”和国企改革作为今年我们主推的两大主题，自推荐以来均有不俗的表现。主题方面，我们建议继续关注“两会”政府工作报告重点提及的国企改革(包括混改和央企兼并重组)、“一带一路”以及大气环保等主题。