高端白酒提价、消费升级促进次高端市场增长

　　次高端市场概念是相对以茅台、五粮液为代表的高端市场定义的，在高端白酒提价潮、消费升级等多重因素利好下，次高端市场蓬勃发展。1)高端白酒提价潮，仅以茅台为例，2016 年白酒行业复苏以来，茅台一批价从2016 年年中850 元一路涨到目前的1200 元左右，高端白酒的提价，为次高端白酒留下市场空间；2)消费升级，消费者消费意愿和能力提高，2015年城镇和农村居民可支配收入分别增长8.2%、8.9%，具有高消费能力的中产阶级持续扩大，健康和品味成为白酒消费新趋势。

　　次高端成白酒市场热点，多家厂商竞夺次高端市场

　　高端白酒涨价以及消费升级的推动下，次高端区间白酒产品获得了增长动力，洋河、郎酒、剑南春、沱牌舍得等次高端品牌酒，纷纷升级优化产品、提高价格。除了部分产品提价挤占次高端通道，此前一些定位超高端白酒的产品也逐渐下移价格带锁定次高端。汾酒30 年青花从2013 年初的748元下移至489 元；梦之蓝M3 也从628 元下调至459 元；口子窖20 年从898 元下调至475 元。此前和高端酒一样以政商市场为主的次高端白酒，当价格回到理性，逐渐成为了普通消费者餐桌上的选择，消费结构开始以商务消费和私人消费为主。

　　双核战略定位精准，品味舍得超级单品拉动业绩增长

　　天洋集团控股沱牌舍得后，在公司战术层面上进行了改变：收缩公司业务，聚焦白酒，将公司其他资产剥离，调整产品结构，减少品类，进一步发展双品牌战略，集中资源打造超级单品——品味舍得，以抢占次高端市场。2016 年，公司舍得系列销售量3,056 千升，同比增长了60.73%，舍得系列在公司销售收入中占比为60%，其中，单品品味舍得占舍得系列50%以上。在舍得大单品销售放量增长的带动下，沱牌舍得毛利率达到64%，较2015 年增长了14 个百分点。

　　沱牌舍得继续处于快速发展期，维持“买入”评级

　　公司核心产品舍得系列定位次高端价格带，将显着受益于超高端白酒价格上移和消费升级所带来次高端白酒的扩容，未来增速有望继续保持高速增长；同时，公司经销模式采取扁平化策略后更加细化，营销人员和经销商也同步扩张，经销商的激励政策加码以及兑现频率有所加快，市场拓展方面具有较大空间。近三年公司处于快速成长期，因此给予公司一定的估值溢价，根据2017 年45-48 倍的PE 估值水平，目标价为31.5-33.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，假冒伪劣风险。