提要

　　备受市场关注的全国两会于上周五正式开幕。按照历史惯例，全国两会期间市场有维稳需求，且市场的平稳预期也将得到自我强化。在此预期之下，市场也相应进入到一个低波动、低振幅阶段。展望后市，大盘短期将以窄幅振荡为主基调，中长期延续振荡走高的向上攻势。

　　近期市场分化现象开始显现，市场呈现“深强沪弱”的局面，中小板、创业板的表现明显强于主板市场。尤其是创业板近期开启连续拉升模式，并成功站上60日均线，创出本轮反弹新高，逼近年内高点。从盘面上看，市场风格也出现切换的迹象，资金逐步青睐题材股、低位优质小票，权重股、周期股短期进入修整期，逐步消化获利筹码。

　　基本面回暖，流动性趋紧

　　从驱动因素分析，目前驱动市场的主线逻辑依旧没有跳出经济基本面、微观企业盈利及市场流动性三大框架。一方面，宏观基本面的改善，将继续支撑A股市场走强；另一方面，市场流动性环境的收紧也将对股指的上行形成一定的压制。总体而言，未来股指的波动方向将取决于基本面与流动性的“跷跷板效应”。

　　从近期公布的数据看，包括宏观经济数据和上市公司盈利等信息均显示，市场基本面好转的势头仍在不断持续。从经济先行指标看，2月官方制造业PMI录得51.60%，比上月上升0.3个百分点，已连续5个月保持在51%以上；2月财新制造业PMI指数录得51.7%，高出1月0.7个百分点。财新制造业与官方PMI数据趋势一致显示制造业继续保持稳中向好的发展态势。此外，在微观企业盈利方面，2016年的工业企业利润由2015年的下降2.3%转为增长8.5%，当前企业盈利持续改善的趋势仍然无法证伪。我们认为，基本面持续向好这一支撑市场走强的核心逻辑仍然存在。

　　从流动性看，2017年政府工作报告中对广义货币供应量M2和社会融资规模的目标均设定为12%左右。在今年GDP和CPI目标增速相对稳定，M2和社会融资规模目标增速却调低1个百分点的背景下，显示出货币政策实际上有明确的边际收紧倾向。此外，央行副行长陈雨露在全国两会期间表示，要坚持稳健、中性的货币政策主基调不变，坚决不搞大水漫灌，并且要拓宽金融之水流入实体经济之田的渠道。在这种预期之下，我们预计整个市场流动性环境将维持易紧难松的格局，且这种预期正逐渐被市场所兑现。综合来看，基本面回暖情况要好于流动性收紧情况。

　　美联储加息预期增强影响有限

　　3月14日至15日美联储将召开年内第二次议息会议。上周美联储主席耶伦以及多位FOMC票委官员在公开场合中频频释放偏“鹰派”言论，认为3月加息的理由已经较为充分。如此一来，市场对美联储在3月加息的预期大大提升。芝加哥利率期货市场显示3月美联储加息概率为79.7%，该数据已经接近2015年、2016年加息前同期的概率水平。若本周五的美国非农就业数据没有大幅低于预期，市场预期很难逆转。短期来看，如果美联储3月实施加息，可能对国内利率水平和人民币汇率形成一定的压力，国内资金避险情绪上升，金融、地产等权重板块短期或受到一定压力。但从历次美联储加息对A股市场的影响看，这种影响仅局限于短期而且作用有限。A股的走势与经济基本面及微观企业的盈利水平关联性更强，加息并不会改变股指中长期的趋势。

　　目前来看，由于主板此前领涨主线目前仍处于调整态势，新热点又迟迟不能接力，中小创中题材股在此期间持续表现活跃。就后市而言，在大盘蓝筹、周期股等权重股调整是否结束尚难证伪的背景下，短期我们预计市场资金对此前估值杀跌较为严重的中小创优质成长股的关注度有望进一步提升，市场人气也会随之回暖。在此背景下，短期市场操作机会仍会在中小创。但从长远看，我们认为创业板后期反弹的持续性依然存疑。