新洋丰发布2016 年年报：实现营业收入82.76 亿元，YoY-13.96%，归属净利润5.63 亿元，YoY-24.68%，EPS 0.42 元，基本符合预期。其中，第四季度单季实现营业收入15.33 亿元，YoY-0.60%，归属净利润0.26亿元，YoY-78.27%，主要由于冬储进展缓慢所致。公司拟每10 股派息1.5 元。

　　观点：

　　2016 年全球农化市场低迷，磷复肥产品价格下滑。2016 年公司磷复肥产品销量443.38 万吨，YoY+5.68%，产量450.84 万吨，YoY+3.64%。磷酸一铵产品营收15.65 亿元，YoY-32%，毛利率下滑2.44ppt 至16.37%；复合肥产品营收47.42 亿元，YoY-16%，毛利率下滑2.15ppt 至20.50%。受全球农化市场需求低迷影响，2016 年磷酸一铵、普通复合肥的市场均价分别同比下滑16%、9%至1800 元/吨、2063 元/吨。

　　聚焦肥料主业，实现全面升级。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业和第二大的复合肥生产企业，在全国9地建有大型现代化磷复肥生产基地，现具有磷酸一铵产能165 万吨、复合肥产能585 万吨，待江西九江二期40 万吨复合肥项目投产后，复合肥总产能将达到665 万吨。其中，2016 年江西九江一期80 万吨新型复敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXING SECURITIES合肥项目、新洋丰中磷60 万吨/年硝基复合肥项目、吉林扶余80 万吨新型肥料项目相继投产，未来销售将辐射全国。公司拟收购新洋丰中磷16.11%股权达到96.11%的持股份额，进一步强化生产版图布局。

　　国际化战略步伐加快。(1)出口方面取得突破，2016 年，公司于3 月取得出口澳大利亚化肥供应链一级资质证书，4 月实现首船澳肥成功交付；实现粉状磷铵出口突破；二元复合肥出口销量2 万多吨。公司未来将加大出口力度，在巩固现有出口通道的基础上，进一步开发日本等高端市场。(2)公司未来将积极参与国际产业合作，计划在欧美、日韩、以色列等现代农业发达地区寻求合作，在欧洲、印度、东南亚等国家探索产能扩张的可能性。

　　服务现代农业，延伸产业链条。公司将参与优质水果、蔬菜、动物蛋白(牛羊肉)三大主要农产品的产业链整合。(1)澳大利亚子公司持续探索澳洲农业开发的新模式，收购Kendorwal 农场，为国际市场提供优质牛羊肉持续储备资源。(2)收购江苏绿港10%股权，利用江苏绿港在蔬菜种子、椰糠无土栽培、水肥一体自动灌溉装置方面的领先技术，以及在蔬菜种植产业链的集成能力，探索现代设施农业发展之路，未来公司会加强与江苏绿港在业务上的协同，特别是绿港的蔬菜种子和水肥机等产品在洋丰经销商渠道的分销。(3)洛川果业公司在洛川积极试点苹果产业各个环节的综合服务。(4)参股象辑科技，布局农业气象服务领域。

　　结论：

　　我们预计2017~2019年净利润分别为6.44亿元、7.55亿元、8.89亿元，按最新股本计算，EPS分别为0.48元、0.56元、0.66元。目前股价对应P/E分别为20倍、17倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，现代农业推广不及预期，收购整合不及预期。