（证券分析师：朱元） 

　　16年收入增长18.99%，消费税翻倍影响净利率 

　　贵州茅台公告16年实现酒业主营业务收入388.62亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润167.18亿元，同比增长7.84%，折合EPS13.31元，业绩复合预期；其中Q4营业收入126.22亿元，同比增长28.59%，Q4归母净利润42.53亿元，同比增长4.27%。经营活动现金流量净额374.5亿元亦创历史新高，同比增长114.79%．16年毛利率91.23%，略低于15年的92.23%。营业税金及附加65.09亿元，占主营业务收入占比达16.75%，较15年增长88.71%，其中主要是消费税达50.95亿元，较15年翻倍有余。16年净利率46.14%，较15年下降4.24%，主要也是由于消费税翻倍增加所致．16年预收账款175.41亿元创历史新高，同比增加92.8亿，环比Q3增加1.48亿元，营业收入+预收账款变动同比增长22.1%。16年现金分红85.26亿元每股折合6.79元，占归母净利润的51%，股息率为1.7%。

　　16年共投放茅台酒22918吨，17年预计投放26800吨 

　　16年公司共投放茅台酒22918吨（+15.76%），系列酒14027吨（+81.69%），全年含基酒共生产59888吨，17年茅台酒计划投放26800吨．从产品来看，公司以“做强茅台酒，做大系列酒”为战略定位，茅台酒同比增长16.39%至367.14亿元，系列酒增长91.86%至21.27亿元，占比提升至5.5%；直销渠道同比增长77.08%至34.85亿元，占比提升至9.0%；国外销售增长27.99%占比提升至5.3%。

　　风险提示 

　　消费税上调的压力；食品安全风险。

　　供需缺口拉大，预计18年出厂价格提高概率将不断走高，维持买入评级 

　　根据业绩预告17年Q1收入128.5亿元增长25.4%，归母净利润56.68亿元，增长15.9%．17年茅台酒计划投放26800吨（+17%），下半年可投放的供给仅有12800吨左右；17年计划安排营业收入增长15%以上已无大碍．需求的旺盛，供给的瓶颈，供需缺口不断拉大，势必推动各级价格的抬升．4月14日茅台酒市场工作会上李保芳总经理强调绝不允许茅台酒价格无序过快上涨，目前飞天茅台市场管控价为1299元，鸡年茅台市场管控价为1599元，短期以价格稳定为主．按照目前超过1200元的一批价，819元的出厂价格，经销商毛利空间在400元以上，远高于合理利润，18年出厂价格提高概率将不断走高．行业而言，白酒整体量已不再增长，消费升级品牌驱动，茅台作为白酒第一品牌将迎来最佳机遇期．预计17-19年归母净利润206.1/241.7 /281.7亿元，EPS16.41/19.24/22.42元；维持买入评级，合理估值18年25倍480元。