天神娱乐 2017 年一季度实现收入 6.40 亿元，同比增长 42.78%，归母净利润 2.36 亿元，同比增长 118.12%，扣非后归母净利润 1.97 亿元，同比增长82.08%。 预计 2017 年上半年的归母净利润为 4.6-5.6 亿元，同比增长127.76%-177.27%。

　　经营分析

　　一季度利润大幅增长，超市场预期： 公司 2016 年报里预计 2017 年一季度归母净利润为 1.86-2.40 亿元， 实际实现归母净利润 2.36 亿元，接近预告上限，超市场预期。 公司于 2017 年一季度完成了对幻想悦游、合润德堂、嘉兴乐玩的并购，幻想悦游自 2017 年 2 月纳入合并范围，合润德堂、嘉兴乐玩于 2017 年 3 月纳入合并范围。 内生增长叠加合并范围增加，使得业绩大幅增长。

　　毛利率略有提升： 2017 年一季度毛利率达到 61.92%，而 2016 年毛利率为59.28%，提升了 2.64 个百分点，我们认为优质公司纳入合并范围，有效提升了公司的盈利能力。

　　优质子公司承诺业绩将增厚今年利润： 幻想悦游今年承诺净利润不低于 3.25亿元，合润德堂今年承诺净利润不低于 6875 万元，前者是海外游戏发行的龙头公司，后者是影视整合营销的龙头公司，将有效增厚今年的业绩增长。

　　“一花+乐玩+新游+口袋”，看好移动棋牌游戏前瞻性布局： 移动棋牌近两年进入黄金发展期。 公司通过全资子公司天神互动收购一花科技 100%股权，并以 4.69 亿元完成收购乐玩网络 42%股权，以投资产业基金收购新游网络 64.1%股权以及口袋科技 51%的股权。 我们看好公司在棋牌游戏的前瞻性布局！

　　盈利调整

　　一季报利润超预期，我们调高了公司的盈利预测， 调整后的 2017-2019 年的净利润分别为 11.5 亿， 13.8 亿和 16.4 亿，按照增发完成后预计总股本计算， 2017-2019 年对应 EPS 分别为 3.3 元、 3.9 元和 4.6元。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后 PE20X/17X/14X，估值比较低，维持“买入”评级。