厨电龙头风采正盛，业绩高增长预期持续

　　近日，我们多次调研了老板电器，与公司领导进行了深入交流。老板电器在保持烟灶产品市场份额第一的基础上，积极布局嵌入式新品，2017 年烤箱和蒸箱的市场份额目标是“保二争一”。公司深耕三四线市场，三四线销售额在零售渠道占比约42%。作为厨电行业龙头，受益于2017 年三四线房地产增长红利及产品份额的提升，我们预计，老板业绩高增长有望延续。

　　烟灶销售保持增长，市场份额稳步提升

　　中怡康数据显示，2017Q1 老板电器油烟机零售量为10.4 万台，YoY+6.5%，市场份额达到17.9%，同比增长1.2pct；燃气灶同期零售量为9.7 万台，YoY+1.0%，市场份额为14.7%，同比增长0.7pct.2017Q1 老板烟灶市场份额位于行业第一。随着城镇化的推进及消费者对于品牌化产品追求的提升，烟灶产品的市场空间有望进一步加大。老板电器作为龙头企业，市场份额不断提升，预期烟灶产品的业绩将持续增长。

　　新品“嵌入”中国厨房，产品份额显“老板”实力

　　老板电器将嵌入式新品作为战略要点，迅速占据行业有利位置。2017 年3月，老板嵌入式烤箱线下零售量的市场份额为28.2%，蒸箱线下零售量的市场份额为32.1%，均处于行业第二位，公司计划于2017 年年内达到第一位；同时，公司的洗碗机市场份额达到行业第三，并向第二名不断靠拢；净水器作为新产品，老板电器保守目标为进入行业前五。随着消费者接受度的不断提升，嵌入式产品的行业规模将迎来高速增长。老板电器作为行业白马企业，新品类收入增速有望进一步提升。

　　多渠道共同发力，销售增长有望加速

　　目前，公司一线城市销售比重为18%-20%；二线城市销售比重约占40%，三四线城市所占份额为40%-42%。老板在深耕一二线城市的同时，继续推进三四线渠道下沉。2017 年，老板已新增四家城市公司，并重新启动区域拆分计划，以实现对代理商的激励。三大渠道方面，目前线下渠道销售占比60%以下，主要来源于KA 卖场和专卖店；线上渠道占比约30%，主要来源于京东和天猫商城；工程渠道占比约7%。其中，线上渠道销售增速可观。老板多条渠道共同发力，未来销售增长有望加速。

　　业绩高增长预期延续，维持“买入”评级

　　老板电器作为高端厨电龙头企业，公司业绩增速已连续8 年保持在40%以上，市场份额逐步提升。考虑到未来嵌入式新品快速放量、烟灶产品优势扩张以及销售渠道的拓展建设，加之受益于三四线地产发展带来的红利，我们继续看好公司未来的发展前景，预期业绩高增长将会延续。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.77/2.29/2.92 元。给予2017 年26-28 倍PE 估值，对应合理价格区间46.02-49.56 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：地产销售大幅下滑，嵌入式新品市场接受度不高。