一、2016全年：营收增速回升，民参军盈利能力更强

　　1、营收增速回升，盈利能力有所提高。2016年军工板块144家上市公司实现营业收入5235.4亿元，同比增长17.87%，营收增速较去年有所提高；实现归母净利润228.87亿元，在经历2015年大幅回落后再次冲高；军工整体盈利有所增强，毛利率、净利率、ROE三项相比2015年有一定提升。

　　2、资产注入提振军工央企业绩，民参军标的盈利表现优于军工央企。受优质资产注入拉动，2016年军工央企营收3379.4，同比增长17.74%；实现归母净利润112.55亿元，同比增长116.22%。民参军企业营收1856.4亿，增长18.10%；实现净利润116.3亿，增长23.51%。盈利能力方面，近年来民参军企业毛利率、净利率两项指标远高于军工央企。

　　3、航空、船舶、国防信息化营收破千亿，核电、国防信息化板块盈利能力最强。2016年航空板块实现营业收入1367亿，近五年营收规模保持第一；国防信息化板块营收1078亿，首次突破千亿大关，位居第三。受迪马股份房地产结算面积大幅增加拉动，地面兵装板块营收增速达65.28%，各大板块中居首；航天板块受航天通信、航天机电等资产注入的拉动，营收增速60.10%，位居第二。核电板块盈利能力最强，毛利率、净利率、ROE三大指标均位居首位，船舶板块扭亏为盈。

　　4、16年底板块估值仍较高，子板块估值差异明显。截至2016年12月30日，军工板块153家标的整体法(PE-TTM)估值水平101倍，中证军工成分股整体估值水平112倍，处于历史估值区间的中上部，接近2014年底估值水平。军工央企估值显著高于民参军标的。分板块看，船舶、地面兵装估值相对较高。

　　二、2017年一季度：盈利能力稳定，地面兵装、船舶表现优异

　　1、归母净利润增速放缓，盈利能力基本稳定。2017年第一季度，军工板块共实现营收1079.5亿，同比增长21.50%；实现归母净利润32.47亿元，同比增长15.39%。一季度军工板块毛利率为18.03%，与去年同期基本持平；净利率3.11%，略低于去年水平。

　　2、民参军标的盈利能力较强，军工央企业绩增速反超民参军。受资产注入影响，一季度军工央企实现营收654.7亿元，同比增长24.01%；实现净利润12.72亿元，增速36.29%。营收、净利润增速均高于民参军标的。民参军公司毛利率、净利率依旧高于军工央企旗下上市公司。

　　3、地面兵装、船舶净利高速增长。一季度航空、国防信息化、船舶营收过200亿。受凌云股份净利润增长57.2%以及宏大爆破、精准信息扭亏为盈的拉动，地面兵装板块一季度净利同比猛增237.10%。船舶板块净利增长94.06%，位居第二。核电板块依旧盈利能力最强。

　　三、投资建议：重点关注低估值、成长性确定的标的

　　我们建议把握海空军新产品列装、国防信息化、民参军三条主线，重点关注估值较低(军工央企50倍及以下，民参军30倍及以下)、成长性确定的标的。此外，还可关注军工混改带来的阶段性机会。建议关注南船、兵器、兵装、航天的小市值公司，例如中船科技、长春一东、北方股份、航天晨光、康拓红外等。

　　我们的重点推荐组合为：1、海空军新产品列装：中直股份、中航机电；2、国防信息化：国睿科技；3、民参军：天银机电、银河电子。

　　链接：个股分析

　　中直股份(600038)：突破业绩瓶颈

　　公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务，以及Y12 系列飞机，在国内处于技术领先地位。目前公司已形成2 吨级-4 吨级-7 吨级-13吨级的民用直升机产品线(AC311-AC312-AC352-AC313)，生产能力正在逐渐建设中，未来有望打开巨大的民用市场空间。保守估计到2020 年，我国需要2000 架以上的军用直升机，目前缺口1000 架以上。我们认为“十三五”期间，我国军用直升机将继续加速量产装备部队，随着2017-2018 年新型号直升机的列装，军用直升机增长将突破瓶颈跃上新的台阶。公司受益于直升机零部件的采购，业绩也将跃上新的台阶。

　　天银机电(300342)：雷达目标模拟器龙头

　　公司的军工业务板块以子公司华清瑞达为核心，其是国内雷达目标模拟器领域的龙头，2016年华清瑞达实现归母净利润4002.90万元，同比增长137.39%。此外，公司持续推进国防信息化布局，一方面，2016 年7 月收购的讯析科技主营的高速信号处理业务已开始形成新的利润增长点，而其承诺2016 和2017 扣除非经常性损益后的净利润之和不低于3000 万元；另一方面，与清华大学合作的天银星际未来也有望贡献业绩。根据2017年一季报，公司军工电子业务实现净利润1718.60 万元，同比增长504.77%。我们认为，公司的军工电子业务盈利能力和成长性好，对于公司而言将大概率完成并超出解锁条件，看好公司未来业绩表现。

　　国睿科技(600562)：龙头地位进一步巩固

　　子公司恩瑞特于2017年5月19日取得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》，设备类型：一次监视雷达，设备型号及产地：GLC-33 中国。有效期至：2022年5月18日。公司原有的民航一次雷达(GLC-33型号)临时许可证有效期为2017年8月15日，此次正式使用许可证的获得为公司继续开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障，同时也显示了公司在空管雷达领域的国内领先地位。