新华保险发布 17 年一季报：公司实现归属于母公司股东净利润 18.4亿元，同比-7.9%，对应 EPS 0.59 元；归属于母公司净资产 616.0 亿元，环比年初+4.2%，对应 BPS 19.74 元。

　　业绩符合预期， 准备金补提压力持续。 公司 17Q1 归母净利润 18.4亿元，同比-7.9%，较 16 年全年降幅(-42.5%)收窄，符合市场预期。我们判断业绩同比变化主要来自于： 1)17Q1 总投资收益率同比下降 1.50pct 至 4.5%(主要由于 16Q1 有 26 亿元的浮亏未计入总投资收益，事实上 17Q1 综合投资收益同比提升)， 拖累业绩同比下降； 2)准备金补提影响同比或加大， 17Q1 准备金补提影响为-11.3 亿元， 拖累业绩同比下降； 3)存量长险保单规模增长推动会计利润自然释放(剩余边际摊销)提升，推动业绩同比提升。

　　期缴新单增长提速，战略转型进展超预期。 公司近年来转型个险渠道进展超预期： 1)个险渠道高价值业务增长开始提速： 17Q1 新单同比+34.6%(16 全年+28.0%)， 其中期缴新单同比+46.9%(16 全年+39.6%) ，其中十年期及以上的期缴新单同比+78.4%(16 全年+24.3%)； 2)银保渠道坚决转型期缴： 17Q1 期缴新单翻倍， 低价值的趸交新单大幅收缩 99.8%。 在低利率环境中，发力期缴+收缩趸交的战略具有重大战略意义：这将帮助公司有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗， 利好公司长期盈利能力。

　　17 年准备金补提影响见底带来业绩拐点。 750 天国债收益率移动平均下行造成的 16-17 年准备金补提压力持续，对 16 年税前利润影响为-62.5 亿元(流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。根据测算，准备金补提对 17 全年税前利润影响约-50 亿元(假设不调整流动性溢价假设和计算基础，且国债利率维持当前水平)，准备金补提压力集中于 17 年前三季度， 17Q4 影响大幅下降，业绩大拐点有望出现， 18 年准备金补提影响全部出清， 预计业绩有望开始高速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　公司 17Q1 业绩符合市场预期， 个险期缴新单增长开始提速。公司坚持发力期缴业务+收缩趸交的战略进展超预期， 这在利率下行的大环境中具有重大战略意义： 尽管短期保费规模增速承压， 但是转型后公司可有效控制负债端成本，长期盈利能力有望大幅提升。 预计公司17/18/19 年 EPS 分别为 1.90/2.75/2.88 元。目前公司 17PEV 仅 0.9 倍，处于绝对底部，安全边际极高。短期来看， 17 年业绩大拐点有望催化股价，公司估值有望较大幅度向上修复，我们认为公司合理估值为1.1 倍 17PEV，对应目标 54.5 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1。长端利率触顶快速下行； 2。万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。