斩获新市场新项目， 持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务：公司此次中标的伊拉克库尔德贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目范围包括水泥厂生产线的设计、采购、土建工作、安装及试运行工作，以及配套的行政办公楼、宿舍、餐厅、原材料采集机械、道路、绿化等，合同总价约 30.28 亿元。项目预付款为 15%，过程付款按照 10%(施工图完成)、 70%(采购、施工完成)、 5%(尾款)支付。 合同生效条件为： 1) 双方签署合同； 2)中国金融机构接受还款信用担保； 3)业主与中国金融机构签订贷款融资协议； 4)公司收到预付款。 此水泥厂项目为公司近期在伊拉克市场中标的第一个项目，也是公司近期中标的为数不多的工业 EPCC 总承包项目， 对于公司开拓海外新市场、新工程业务类型具有积极意义。

　　2016 及 2017Q1 业绩实现较快增长， 盈利能力显着提升： 根据公司2016 年报及 2017 年一季报， 2016 年公司实现营收 87.62 亿元(同比+8.10%)，实现归母净利润 4.61 亿元(同比+53.54%)； 2017 年 Q1 实现营收 23.03 亿元(同比+19.79%)，实现归母净利润 0.70 亿元( 同比+43.38%)，业绩均实现了较快增长。 尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等，国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。 2016 年公司综合毛利率达到 11.87%，同比提升了 2.73 个 pct(调整口径后)； 销售净利率达到 6.03%，同比提升了 1.65 个 pct(调整口径后)；加权净资产收益率为 16.79%，同比提升了 2.12 个 pct，盈利能力得到显着提升。

　　在手“ 一带一路”项目订单充裕， 仍剩余较大比例尚未执行： 根据公司 2017 年一季报， 正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝 Xebangfai 河流域灌溉和防洪管理项目合同等，总金额达到 31.58 亿美元(约合 208.43 亿元人民币，按美元兑人民币汇率 1:6.6 计算)，截止 2017Q1 累计确认收入 53.50 亿元人民币，占合同总金额的 25.67%，仍剩余较大比例尚未执行。公司海外项目主要分布在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家， 我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行) 合计金额超过 500 亿元，相当于公司 2016年营业收入 87.62 亿元的 5.7 倍，为公司可持续发展奠定良好基础。

　　北方公司旗下唯一上市平台，整合集团民品业务资源，未来存有较大提升空间： 公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”) 在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构，公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者，未来存有较大提升空间。 2016 年 9 月 6 日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》，促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展，推动国有资本更好向主业聚焦，做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰，公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

　　投资建议： 我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台，

　　海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为 36.9%、 34.2%、 34.1%，净利润增速分别为 41.7%、 33.1%、 32.6%， 对应 EPS 分别为 1.27、 1.70、2.25 元， 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 38.1 元，相当于2017 年 30 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险， 一带

　　一路战略推进不达预期风险， 海外工程项目承揽实施风险， 集团战略变化风险，回款风险等。