● 本次的边际变化主要集中在两点，第一，本次纳入A股数量由原来的169只提升到222只，占新兴市场指数权重由0.5%提升至0.73%，新增标的可能主要集中在AH股中H股属于MSCI中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘A股，这一点是超市场预期的；第二，MSCI明确将于2018年5月和2018年8月分两步开始纳入计划，若互联互通机制中单日额度限制被取消或者大幅提高，MSCI不排除修改为一次性实施方案。 MSCI将于2017/6/21推出MSCI中国A股国际大盘暂行指数，8月推出MSCI中国暂行指数和MSCI新兴市场暂行指数，供投资者选择。

　　● 互联互通渠道资金流向转变反映MSCI预期前期已经发酵。 1-5月沪港通和深港通通道南下净流出规模达到493亿，而6月资金流动方向开始由南下变为北上，出现逆转，6月5日-16日两周北上资金净流入达到97亿人民币，总量资金的方向逆转一定程度上反映了MSCI预期的提升。

　　● 从资金配置结构角度，资金配置结构化矛盾特征明显，建议投资者短期规避部分交易拥挤个股。

　　● 互联互通渠道中原有169只MSCI标的已经持续获外资增持，6月以来获增持的个股占比达到50%，部分个股外资持股比例已经达到极高值，增持标的主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。 从增持个股数量角度，原MSCI标的增持占比持续提升，2017/3/24（MSCI发布新方案之后）以来增持标的数量达到107只，占比达到63%；2017/6/1以来增持标的数量有85只，占比达到50%，部分个股的外资持有流通比例绝对值较高，最高的达到28%，11只个股持股占比在5%以上，有31只个股持股比例超过1%；从增持行业分布角度，2017/3/24以来增持家数占比较高的行业分别为采掘、家电、食品饮料、通信、休闲服务和综合行业，增持比例较小的为机械设备、纺织服装、建筑装饰和银行行业；2017/6/1以来增持家数占比较高的行业为家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业，增持行业占比最小的主要为综合、通信、农林牧渔和机械设备行业。

　　● QFII重仓股同样体现配置结构极度集中的特征。 根据2017年1季度QFII重仓持股数据，原MSCI标的持仓市值占QFII重仓市值比例达到70%，持有MSCI标的28只，数量占比仅13%，其中有18只MSCI个股持股占比达到1%以上，除银行外部分标的QFII重仓比例达到7.67%。若将QFII渠道和互联互通渠道中外资持股比例简单累计，多只个股外资持股比例在10%以上，甚至有个股外资持股达到35%（QFII持股一般不超过30%，可见交易拥挤程度较高），资金配置结构矛盾突出。

　　● 外资边际增配空间有限，叠加部分标的前期过高涨幅，原MSCI相关标的上行乏力。 尽管外资在不断增持MSCI相关标的，但原MSCI标的6月以来表现平平，主要由于原MSCI标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮50等重合度较高，前期涨幅过快，导致持续动能不足。对比MSCI标的池与全部A股标的相对行业指数的超额收益，2017年年初以来和2017/3/24以来原169只MSCI标的是整体跑赢全部A股标的的，但是6月以来原MSCI标的表现明显较弱，上涨动能明显不够；从跑赢行业指数的标的数量占比再次验证这一趋势，年初以来和3月24日以来原MSCI标的跑赢行业指数的股票数量占比分别达到56%和59%，远高于全部A股的32%和34%，但是6月以来原MSCI标的跑赢行业指数的个股数量占比仅为48%，低于全部A股的52%。

　　● 从国际经验角度，台湾和韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，长期投资者结构优化、波动率和换手率缓慢下行，全球市场联动性显著提升。 其中台湾加权股指加速度上涨5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。从投资者结构看，外资持股占比均出现持续上行；投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行，估值方面，台湾估值中枢下行较为显著，韩国估值中枢下行趋势不显著。从全球市场联动性角度，纳入MSCI初期，两地市场与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。

　　● 从市值规模偏好角度，台湾和韩国初步纳入MSCI新兴市场指数后，中小盘股指数表现均更强，长期看大盘股指数上涨更为突出；从行业偏好角度，纳入MSCI后两地风格偏好差异较大，与两地特色产业不同有关，主要受益于稀缺性溢价逻辑。 从稀缺性溢价的角度，国内的白酒和中药行业有望受益于该逻辑，但鉴于目前这些交易方向较为拥挤，微观结构发生变化，建议投资者短期规避，但这些方向长期仍具有布局价值。

　　● 长期而言，我们认为MSCI将A股纳入新兴市场指数有助于吸引海外投资者系统性关注A股，优化投资者结构，未来3-5年中结合监管政策的持续推进，有利于实现A股美股化，蓝筹股继续获取超额收益的市场特征得以延续。

　　短期而言，MSCI纳入A股对于市场的影响主要体现在于提振市场情绪，提升风险偏好，实质影响有限。 经测算，A股初步纳入MSCI有望带来 800亿左右的增量资金，较3月方案新增200亿左右，但是1年的过渡期使得这一资金的流入是渐进的，对于市场短期实质影响有限。建议投资者规避交易拥挤个股，关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会。