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广信股份:光气优势助推农药细分领域龙头
类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：宫模恒日期：2017-06-26
光气资源优势显著
公司以光气资源为核心,目前农药产品涵盖了杀菌剂、除草剂以及精细化工产品。光气因其特殊性,其生产受到严格限制,公司做为工信部对生产光气监控的定点企业,并取得工信部颁发的《监控化学品生产特别许可证》,目前已安全使用光气十六年。光气是一种重要的有机中间体,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、染料及造纸化学等领域。目前公司的产品主要为农药,医药、聚氨酯、染料等领域没有涉足,随着公司技术积累,未来将涉足其他相关领域,延伸光气产业链。
杀菌剂产品市占率高,定增项目稳步推进
公司现有杀菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵产能分别为1.8万吨、0.6万吨,市占率分别为39%、35%。16年四季度以来,多菌灵价格显著上涨,主要是由于上游原材料价格上涨、国外需求回暖、国内环保趋严等多种因素叠加,未来价格或将上涨。同时公司拟募集7.27亿元建设3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年噁唑菌酮项目,建成后公司杀菌剂产品更加丰富,新产品将成为公司业绩新增长点。
敌草隆行业龙头地位稳定,需求有望增加
敌草隆属于脲类除草剂,其做为甘蔗种植的特效除草剂产品,在甘蔗种植领域使用量最大。甘蔗下游主要应用于食糖、燃料乙醇和包装材料等,其中食糖、燃料乙醇需求量有望保持快速增长。目前公司拥有0.8万吨敌草隆产能,国内第一。草甘膦做为全球使用最普遍的除草剂,公司拥有2万吨草甘膦产能,采用甘氨酸法。目前草甘膦价格为20500元/吨,和16年底相比有一定回落,但价格处于较高水平。
盈利预测
目前公司受益于多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产品价格上涨,同时公司定增项目稳步推进,新产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮)前景看好。我们预计17-19年EPS为0.73、0.87、1.16。给予“增持”评级。
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嘉事堂:药品器械双主业高增长 商业版图拓展全国
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：邓周宇日期：2017-06-26
嘉事堂目前是北京地区第四大医药商业流通公司,形成了“依托物流,北京药品+全国器械”的二元业务模式。药品批发业务受益于阳光采购实现50%以上增长,GPO经验复制、异地收购等加快扩充全国商业版图;首创器械流通行业整合模式,成为心内高值耗材领域的龙头,在器械两票制逐步推进下,外延并购有望加快。不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,当前股价对应市盈率30.7、23.4、17.9倍, 18年给予35倍估值,对应目标价54.60元,推荐买入。
支撑评级的要点
上市以来业绩出色,由北京地区逐步走向全国的商业龙头。嘉事堂自2010年上市以来业绩表现出色,收入复合增速高达41.84%,净利润复合增速30.89%。公司起初在北京区域专注于医药批发和零售, 2013年确立了“依托物流,北京药品+器械双向发展”策略,经过近年来发展,已由上市初期的北京区域小龙头逐步成长为业务覆盖全国的医疗综合服务商,尤其在心内高值耗材配送、GPO、PBM等创新业务上领先于市场。 药品批发业务受益北京医改新政业绩将显著提升,全国性布局稳步推进。目前公司药品批发主要集中在北京,是该地区第四大医药流通商、第二大社区基药配送商。公司在北京新一轮阳光采购配送中标近三万品种,进入北京第一医药商业集团。随着阳光采购执行,纯销业务预计全年实现50%增长。收购蓉锦医药51%股权拉开药品商业全国布局的序幕;GPO顺应医保控费趋势且可复制性强,有望借助首钢、中航等外埠医疗机构实现全国布局。
高值耗材业务成长和弹性兼备,行业政策助力强者恒强。公司首创器械流通整合模式,深度整合心内高值耗材领域,奠定细分领域龙头地位。器械板块收入和利润贡献占比逐年提高,带动公司业绩高增长。心内高值耗材待释放空间大,同时随着器械耗材两票制提上日程,公司作为细分行业龙头最为受益。全国销售网络已经搭建完成,随着销售终端发力,高值耗材业绩继续保持高增长。
评级面临的主要风险
北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。
估值
不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,当前股价对应市盈率31.7、24.2、18.5倍,考虑到下半年估值切换,18年给予35倍估值,对应目标价54.60,推荐买入。
北新建材:lennar案达成和解 美国诉讼始末
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-06-26
公司2017 年6 月22 日晚发布公告:北新建材、泰山石膏分别与Lennar 达成了和解,北新建材将向Lennar 支付50 万美元,泰山石膏将向Lennar 支付600 万美元,前述和解款项应于2017 年7 月31 日前分批次付清。Lennar在收到北新建材和泰山石膏支付的全部和解款项后的三个工作日内,将向州法院申请撤回其针对北新建材和泰山石膏提出的全部索赔和全部指控。
对于美国石膏板诉讼中涉及的其他个人及集团案件,目前正在审理进程中,尚无法准确预估损失及影响,我们将继续关注案件的解决情况。
个人案件和解为主有利于集团案件解决,集团案件积极进行中2009 年起,美国多家房屋业主,房屋建筑公司等针对包括北新建材及泰山石膏等多家中国石膏板生产商在内的数十家企业提起多起诉讼,以石膏板存在问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。个人案例达成和解,可作为案例作为集团诉讼的历史依据,为公司集团诉讼案件提供帮助。目前“Dragas 案”(个人)和“Lennar 案”(个人)已达成和解,(预计)分别支付400 万美元和650 万美元,“Germano 案”(集体)和“AMORIN 案”(集体)正在进行中,未来尚存在不确定性。2014-2016 年支付诉讼费用分别为1,191 万元、16,625 万元、9,004 万元,分别占归母净利润1.08%、18.54%、6.05%,截至2016 年12 月31 日已花费3.61 亿元。
投资建议:维持“买入”评级 石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额接近60%;高份额背后是公司突出的“低成本”竞争力,未来将继续保持领先优势,份额有望继续提升;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障。对”预计支付650万美元“进行预测调整,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.16、1.46元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
科士达:推限制性股票激励计划促业绩稳健增长
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2017-06-26
事件:
科士达发布限制性股票激励计划草案,拟向532名激励对象授予1300万股限制性股票。
投资要点:
设定扣非净利年均20%增速目标。
此次激励计划拟授予的限制性股票数量为 1,300万股,占公司股本总额的2.25%;首次授予部分的授予价格为每股 7.375元。激励计划的考核年度为2017-2019年三个会计年度,以2016年净利润为基数,考核目标为未来三年扣非净利润增速分别不低于20%/45%/75%,即2017- 2019年净利润保底目标为3.55/4.29/5.18亿元。此次激励计划分公司层面业绩考核和员工个人层面绩效考核,兼顾了对激励对象约束效果,有助于为公司核心队伍的建设以及业绩的增长起到积极的促进作用。
数据中心产品调整结构,增长有望持续。
2016年公司将数据中心关键基础设施产品进行结构调整,将大功率UPS、微模块产品及精密空调等高毛利率产品作为主攻方向,并起到良好效果。作为大陆本土UPS产业领导者,目前公司数据中心产品在金融、通讯、政府、电力及轨道交通行业仍然保持着市场领先地位。未来随着数据中心市场规模的扩大,公司主营产品的增长有望持续。
新能源产品增长潜力大。
光伏逆变器业务方面,公司在2016年取得快速增长,未来将加大海外市场的营销力度,并积极参与国家扶贫计划。电动汽车充电桩业务方面,公司初步完成了全国市场的业务布局;今年国家能源局目标完成80万个充电桩的建设(专用桩70万个、公共桩10万个),公司有望充分受益于行业的快速增长。
维持“推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现营业收入20.89/25.15/30.32亿元,实现净利3.60/4.33/5.32亿元,对应EPS 分别为0.62/0.75/0.92元,对应当前股价PE 分别为24、20、16倍。考虑到公司新能源产品业务快速增长,数据中心业务维持稳定,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。
风险提示。
1.数据中心产品替代风险; 2.新能源产业政策风险
红豆股份:剥离地产业务获益业绩大幅增长 服装主业增长成为亮点
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉日期：2017-06-26
2017年6月22日,红豆股份发布17年上半年业绩预增公告,公司预计2017年半年度实现归属上市公司股东的净利润4.9亿元左右,同比增长728%;净利润增长主要由于公司处置房地产业务获得收益;公司预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长26%左右,主要来自服装业绩的增长。
服装主业转型效果明显,上半年增速较高。
自2010年公司启动男装经营模式转型以来,在零售管理、供应链组织上逐步强化升级,并于2014年正式确立零售端联营、供应端赊购的新型业务模式。新模式确立以来,公司品牌服装业务进入了良性增长轨道,并逐步带动红豆体系其他服装品类业务线经营业绩逐步好转,这样的经营成果也坚定了公司聚焦主业的信心。从经营数据上可以看出,公司的品牌服装主业的竞争力及盈利能力正在逐步强化。
17H1公司服装业务预计增速超过30%。公司16H1扣非净利润4834万,其中服装主业贡献4150万元。公司预计17H1扣非利润增长26%,接近6100万元。由于地产业务前5个月利润仍旧并表、同时公司财务公司业绩增速平稳,因此我们保守估计公司服装业务17H1增速有望超过30%。
红豆股份已于2017年5月31日完成红豆置业60%股权转让,本次剥离地产业务,可以认为是集团明确了上市公司聚焦新模式主业的战略地位。
红豆置业100%股权的评估值为15亿,对应红豆股份所持有60%股权评估价值为9亿。鉴于红豆置业于评估基准日后召开股东会并通过2016年度利润分配方案,上市公司将在股权交割日前分得现金股利0.99亿。基于上述评估结果及评估基准日红豆置业股东会通过的利润分配方案,经上市公司与交易对方协商,本次交易标的红豆置业60%股权的最终交易价格确定为8.2亿。从资产剥离的定价上,行业通行做法是净资产折价(红豆置业16年底经审计净资产7亿),集团溢价接受红豆置业股权也体现了集团重新梳理上市公司战略定位的决心。对于集团内的其他服装资产,在内部调整到位后,结合上市公司的战略定位,我们认为存在进一步整合的预期。(红豆集团截至16年底的营收与净利润体量分别达到167亿、9.8亿)。
短期内,资产剥离将降低公司整体资产负债规模,用于支撑主业进一步发展的账上现金将更加充裕,考虑到主业的快速发展,所剥离资产对于净利润的负面影响能够被主业的增长所弥补,不会带来EPS的下降。
鉴于远期战略中,红豆股份将围绕智慧红豆的定位强化服装主业,而“智慧红豆”的战略实施离不开投资业务线所提供的资源整合方面的协同。因此从“实业+投资”的战略考量角度出发,红豆集团将其持有的中国民生投资股份有限公司1.5%的股权按照净资产作价转让给红豆股份,中民投截至2016年12月31日的净资产为509亿,2016年实现营业收入/净利润195亿/37亿元。
中民投是中国领先的全球化大型民营投资公司,由全国工商联和中国知名民营企业发起,于2014年8月21日在上海成立,注册资本500亿元。中民投作为国内大型产融投资集团,战略管控、融资、风险控制和价值创造能力突出。上市公司本次受让中民投股权,有望间接通过中民投绑定具备增长潜力的行业和企业,有助于拓展公司的发展空间。
地产业务剥离后,红豆股份经营范围将覆盖品牌男装主业、部分纺织业务、财务公司及投资板块业务,其中服装业务将成为上市公司的战略核心,“实业+投资”的双轮驱动战略正式确立。按照16年6月30日中民投净资产计算,本次股权转让预计动用7.5亿现金(最终转让价格需要参考中民投最新审计报告),对于上市公司短期利润无显著影响。
投资建议:
红豆股份市值128亿,在聚焦主业并贯彻“实业+投资”双轮驱动战略后,品牌男装的新模式推进有望带动盈利能力的持续增长,从而促进红豆集团整体服装业务进入拐点向上周期,随着门店扩张进一步推进,经营效率持续提升,考虑地产剥离带来的投资收益,我们预期公司17/18/19年EPS分别为0.38/0.22/0.27元/股,当前股价对应18.7/32.3/26.6倍PE;若剔除剥离地产子公司因素,可比净利润增速约为77%/57%/21%,EPS预计为0.14/0.22/0.27元/股,对应当前股价52.4/32.3/26.2倍PE。红豆股份作为集团明确聚焦于纺织服装领域的上市平台,其前景值得期待,考虑到当前估值较高,给予“增持”评级。
金融街:借北京首都功能落地 开启价值发现之旅
类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李少明日期：2017-06-26
投资要点:
商务地产龙头,依托北京金融街的资源和品牌优势,通过房地产开发和产业打造独特的“金融街模式”。北京金融街已成为全球最富吸引力的投资目的地和资本集散地,最具世界影响力的金融中心。加速模式复制,“商务地产不住宅开发“双轮驱动,保持商务地产开发运营控股公司龙头。
开发和持有双轮驱动,业绩再上台阶。16年快开发销售实现8成多增长,归母净利润28.04亿元,同比增24.5%,业绩再上台阶。预收账款187.93亿+118.07%,锁定17年结算业绩。融资渠道拓宽,资金成本、负债率及风险大幅下降。16年底各类融资总额505亿元,综合融资成本仅5.5%,绝大部分期限为5年及以上年限,将很好地抵御资金成本可能上升带来的风险。经营活动现金流大幅增加,负债率有效降低,偿债能力无忧。17年打通ABS融资通道,成功融资66.5亿元,未来大量优质物业变现通道打开。一二线开发资源丰厚,建面超800万平,17年投资200-240亿元拓展核心城市及其周边优质资源。16年自持物业面积和租金收入高增长25.97%达97万方,其中北京金融街区域内出租物业占50%以上(3-5年内自持物业将翻番200万平)。16年物业营收12.5亿元,同比增35%,预计3-5年后该部分利润将超过20亿元/年,调控中稳定器作用凸显。
催化因素不断。1、北京城市功能将落地,西城区内物业价值随环境配套改善价值不断提升,区内单位腾退也将带来存量改造升级机会。2、负责西城区国有资产整合、融资、投资和管理平台的金融街资本运营中心控股公司,有望带来资源整合机会做大做强公司。3、把握机遇参与京津冀建设,负责京津合作示范园区(武清)26.5平方公里的开发建设。在雄安新区不北京市错位发展中商务地产开发经营优势突出。
公司价值严重被低估。1、RNAV估值。可结算规划建面878万平(权益761万平),货值超过3000亿元将带来的盈利及自持物业盈利折现后,公司价值921亿元,RNAV30.82元/股。2、持有物业估值。当前持有物业及3-5年将形成的物业将达到200万平,其中北京120万平,上海等地80万平。考虑核心城市核心地段物业的稀缺性,租金价格呈上行趋势,物业价值也将逐年增长,估算持有物业价值将接近1000亿元。3、盈利预测。据公司在手开发项目和自持物业盈利贡献,以及年新增持有物业增值,测算2017-2019年EPS1.15/1.36/1.62元,对应当前股价PE10X、9X、7X。合理股价:当前公司市值358亿元,只有RNAV的38%,对应未来持有物业价值和未来公司盈利高增长,公司股价仍有很大的价值回归空间,未来6个月目标价15.6元,对应RNAV0.5折,17年15倍PE,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:国家经济金融环境恶化至公司商务地产及开发遇瓶颈、行业调控过度至销售经营不达预期等。
英威腾:上调中期业绩区间 步入下一个高速增长通道
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：张玲,于化鹏日期：2017-06-26
1.事件。
公司公告,上调2017年上半年经营业绩区间,由90%到120%增长上调至200%到230%增长,为0.83亿元至0.92亿元。
2.我们的分析与判断。
(一)、工业自动化板块增长超预期。
一季度以来,受益于工业自动化行业整体的回暖,公司变频器、伺服系统等业务增长超预期,尤其是上海英威腾的伺服业务有望首次实现扭亏。在工业自动化板块高速增长的带动下,上半年公司整体经营业绩超出原有预测数3000余万元(我们判断其中2000万元为出售固高股权所致、1000余万元为工业自动化板块所贡献)。
(二)、业务架构愈发清晰,资源逐渐向主业集中。
公司自2009年底上市以来,采用以外延为主的方式布局了伺服、PLC、轨交、UPS、合同能源管理、电梯、电主轴等多项新业务,这些新业务中除UPS 外,其余并未对公司的经营业绩产生正面影响,反而消耗了公司有限的资源。我们判断,除了解决方案核心组成部分的伺服、PLC 和长期有发展空间的轨交外,其余的子业务公司会考虑逐渐淡出,以实现聚焦核心主业的目的。公司前日公告的收回徐州英威腾土地款即是一个良好的开端。
(三)、轨交&新能源汽车等新兴业务发展喜人。
自2015年年底公司轨交牵引系统取得投标资质以来,已在多个城市进行了竞标,取得了宝贵的经验,今年在深圳本土市场上有望取得首台套的突破;新能源汽车业务连续两年翻番式增长,近日已成功取得客车龙头-宇通客车的合格供应商地位,证明了公司在控制器领域的一线地位。
3.投资建议。
净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将迎来拐点。同时,伴随着新能源汽车、轨交、UPS 等业务的快速成长和费用管控的加强,公司有能力保持较快的增长速度。预计公司17、18年EPS 分别为0.23、0.30元,对应PE 分别为31x 和24x,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
费用率继续上升,压制公司业绩的风险;应收账款增长过快的风险。
广田集团:强强联合深耕主业 多领域并购实现协同发展
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：唐笑,岳恒宇日期：2017-06-26
订单增长情况亮眼,海外业务持续推进
公司2016年新签订单情况亮眼,公司全年新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元人民币,同比增长22.36%。2017年一季度,公司新签订单金额21.41亿元。公司收入增速也逐季提升。公司收入表现与公司加强营销以及成立的产业基金的协同作用有关。海外业务方面,公司成立了海外业务部,成立了香港和澳门子公司之后又完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,并介入开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。
装饰业务平台创新抢占市场,多方收购加速完善产业链
公司2014年成立的“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务品牌,是公司以互联网思维开拓传统业务的创新之举,现已取得长足进展,引入腾讯作为战略合作伙伴,在深圳、武汉两城共有五家体验店落地。此外,公司在2016年完成了对上海荣欣装潢设计有限公司的增资,涉足成品装潢领域,全面开拓家装市场;投资并购了深圳市泰达投资发展有限公司以间接持股福建省双阳建筑工程有限公司,布局工程建设业务领域,扩大了业务范围。
智能工程积极布局,把握“人工智能”机遇期
2016年,公司针对智能家居进行了积极的业务布局与市场引导,以B2B为主要业务模式。公司智能家居与工程项目2016年为公司贡献1893.79万元营业收入,在结构上占比较少,但是同比增长率达到了166.43%,证明了公司智能产品拥有实现落地的实力。广田机器人、友迪斯也进展顺利。
产业基金+金融公司做大工程金融,产融结合撬动工程业务
2016年,公司与东莞银行合作成立了规模6亿元的产业基金,与合源融达(恒大人寿为合源融达唯一有限合伙人)设立规模约30亿元产业基金,开展工程金融业务。除产业基金外,公司广融担保公司、广融小贷公司均已取得营业执照。近日发行应收账款ABS,有望改善负债率以及利润率。
投资建议
全装修正处于时代的风口上,公司无疑最为受益。在主业不断快速成长的背景下,公司与恒大、腾讯等大企业在互联网家装、智能家居领域强强联合,有望发挥各自优势,达到共赢效果,这些新领域有望逐渐收入、利润增量。金融方面动作体现了公司多元经营的实力。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.37、0.49、0.61元/股。对应PE为24、18、15倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:固定投资增速大幅下行,新业务进展不及预期
科大讯飞:规模投入接近尾声 业绩拐点临近
类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-06-26
主要观点:
重视源头技术,拓展行业赛道,构建核心优势。
公司在源头技术和行业赛道上的核心优势已经形成。源头技术上,公司在感知智能中的智能语音领域具备传统优势,近两年在认知智能技术上不断突破,机器推理学习和海量信息中发现有效信息的能力均处于全球领先水平。在源头技术的商业转化上,公司注重行业应用,提出“平台+赛道”,AIUI 平台开放给创业团队和合作伙伴,在教育、医疗、公检法等行业赛道上,公司坚持以“最好的算法、最好的数据、最好的专家”构建应用壁垒,并逐步向纵深拓展。
教育业务面向百亿市场,渐入收获期。
教育业务上,公司正在以大数据和人工智能技术相结合,实现因材施教。
智学网实现对日常考试、作业、随堂测验等全场景数据的采集;面向各级主管部门、学校、老师、家长提供15个模块、80多项指标的以学生为核心的综合评价报告;通过与教育部、北师大及其他优质资源厂商长期合作,形成规模最大的知识点题库;根据学生的薄弱环节进行知识点的梳理和推荐,形成终生学习记录;融入讯飞超脑技术实现机器阅卷,提高老师阅卷效率,同时使学生在不改变学习方式的前提下实现针对性学习。通过在教育领域的海量资源投入,公司已在技术、资源、渠道上建立核心优势。目前智学网在全国10000多家学校使用,全国百强校中60多所应用,将产生显著的示范效应。预计教育业务将保持快速增长。
掌握国内顶级医学专家资源,AI+医疗迈向认知智能。
公司人工智能技术在医疗领域的落地有两个层面,第一个层面是用感知智能的语音识别技术解决门诊电子病历的问题。美国80%的医院有电子病历,其中70%-80%由语音生成,Nuance 每年在电子病历中产生的收入约十几亿美金。中国绝大部分医院没有建立电子病历。考虑到医院特有的环境,国内仅有讯飞的语音技术能够同时解决降噪、方言和自然语言理解问题。目前公司智能语音系统正在20多家医院落地使用。第二个层面是用认知智能的讯飞超脑技术实现对病症的机器辅助诊断,并提供个性化诊疗方案。公司已分别与安徽省立医院、中国医学院北京协和医院成立人工智能联合实验室,掌握国内顶级医学专家资源。通过机器学习医学影像,在肺病诊断上的准确率达到94.9%,超过一线医生。未来人工智能在医疗领域的深度应用将是实现分级诊疗的唯一途径,公司在人工智能技术和医学资源上形成先发优势,将开启另外一个百亿级的巨大市场。
公检法应用快速突破,有望成为新增长点。
在公安领域,公司基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造公安超脑解决方案,已经在多个省市产生应用战果,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议;在检察领域,公司基于智能语音技术在检察行业的应用,讯问笔录系统已成功在安徽、浙江、江苏、北京、新疆、西藏等近20家检察院应用;在法院领域,今年3月公司与最高法战略合作,未来将与最高法共同推动智能语音和人工智能技术在法院落地。
车载前装语音翘楚地位难撼动,2018年将有众多搭载车型推出。
公司在C 端市场的布局,我们主要关注车载市场。在车联网及汽车智能化的大背景下,汽车成为移动办公和娱乐平台的大趋势愈发明显,未来两三年智能语音将成为车载刚需。公司专注于前装市场,先后通过宝马、奔驰、雷克萨斯等一线品牌的测试认证。由于车内高噪音、远场识别的特殊环境,以及多伦对话的服务需求,语音识别的难度大幅提升,市场上在前装市场能够经过厂商测并试达到实用的只有讯飞的产品。目前预装讯飞语音技术的前装车型已经超过100款,由于前装产品有一定的时间周期,预计2018-2019年搭载公司智能语音技术的车型将大量推出市场。公司车载语音产品由最早的语音模块,到在部分车型上提供软硬件一体化解决方案,因此车载业务在放量的基础上,毛利率也将显著提升。
研发与渠道大规模投入接近尾声。
从经营业绩上看,公司2015年、2016年营收增长分别为40.9%和32.8%,但净利润增速只有12.0%和13.9%,增速显著低于营收,主要原因是研发和销售费用大幅增长。公司历来注重研发,研发费用从2010年的9146万元增长到2016年的7.09亿元,CAGR 超过40%,研发费用占营收比重始终超过20%。近两年公司在研发上的主要投入是研发人员投入,尤其是始于去年初的“春晓行动”,面向全球招揽顶尖人才,目前公司研发团队基本完备,预计研发资源布局在今年四季度达到高峰。渠道建设方面,公司于2015年开始进行为期三年的全国渠道布局计划,去年下半年实施“1520战役”,即投入10亿元拓展教育业务渠道。公司销售费用在近三年CAGR高达60%,公司表示今年四季度渠道建设基本完成。
盈利预测及投资建议。
我们预计公司2017-2019年净利润分别增长-5%、34%和54%,EPS 为0.35元、0.47元和0.72元,当前股价对应95X、71X 和46X PE。我们预估公司2017年利润负增长,主要基于两点原因,一是去年公司并表讯飞皆成产生1.13亿元的投资收益,二是今年研发与销售投入仍然高增长,剔除去年投资收益,2017年净利润增长23.7%。但明确的是,今年将迎来业绩拐点,明年公司教育、公检法、车载业务均将持续突破,同时费用增长放缓,高增长值得期待。维持公司“买入”评级,目标价40元。
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