中国建筑(601668)

　　事件

　　公司公告 2017 年 1-6 月主要经营情况，其中建筑业务新签合同额 11955亿元，同比增长 33.7%，新开工面积 15729 万平方米，同比增长 18.2%；地产业务新签合约销售额 1223 亿元，同比增长 50.0%，新购置土地储备788 万平方米，是去年同期新增土储的 2.26 倍。新签施工订单增速创去年 5 月以来新高， 6 月基建/房建双双跳升2017 年上半年，公司累计新签建筑施工合同 11955 亿元，同比增长 33.7%，其中 6 月单月新签 4143 亿元，同比增长 85.0%，均创 2016 年 5 月以来增速新高。 1-6 月，公司新签房建合同 8234 亿元，占比 68.9%，同比增长23.4%；新签基建合同 3667 亿元，占比 30.7%，同比增长 64.5%。 6 月单月新签房建合同 2755 亿元，同比增长 79.1%， 扭转了 4-5 月的下滑态势；新签基建合同 1376 亿元，同比增长 99.7%，相比 5 月 11.32%呈现跳升(去年 5 月新签基建合同基数较大). 从实物量来看，公司上半年新开工面积15729 万平方米，同比增长 18.2%，相比 1-5 月的 9.9%全面返升。地产业务价跌量升加速去化，新增土地储备大幅扩张公司上半年新签合约销售额 1223亿元，同比增长 50.0%，较 1-5月的 53.3%有所回落，但新签合约销售面积 846 万平方米，同比增长 36.1%，较前五个月的 31.1%回升 5 个百分点，创 2013 年 7 月以来增速新高。其中 6 月单月合约销售面积 196 万平方米，同比增长 55.6%。 1-6 月公司累计新增土地储备 788 万平方米，是去年同期的 2.26 倍，截止 6 月末公司土地储备合计为 7494 万平方米， 同比增长 17.3%。 我们预计随着一二线城市住宅库存的降低和三四线棚改货币化的推动， 下半年地产投资或小幅修复。国内受益投资增长和市占率提升，海外大额订单持续落地

　　今年上半年全国固定资产投资(不含农户)同比增长 8.6%，增速与 1-5 月份持平， 且随着 PPP 和总包模式推进，公司市占率持续提升。 受此影响，公司境内累计新签施工订单 10837 亿元， 占全部建筑订单的 90.6%， 同比增长 30.2%。其中 6 月单月境内新签订单 3378 亿元，同比增长 72.2%，我们预计主要和房建/PPP 双回暖有关。公司 1-6 月累计新签境外订单 1117亿元，同比增长 80.5%； 6 月单月新签境外订单 763 亿元，高于 1-5 月合计数 354 亿元，同比增长 175.5%，我们判断主要与海外大额合同的取得有关。未来随着 PPP/一带一路的推进，公司施工业务有望维持高增速。新签订单显着回升，维持“买入”评级

　　公司上半年新签订单全面超预期，未来随着投资落地和市占率提升双重逻辑的验证，公司施工业务有望持续高增长。 地产业务加速去库存，整体预计维持稳定增长。 基于公司业务结构将更加优化和盈利能力提升的大逻辑，我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 1.13/1.28/1.42 元， 维持合理价格区间11.30-12.43 元(对应 17 年 10-11 倍 PE)，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资增速异常下滑，地产调控风险，海外战略重大变化等。