国机汽车(600335)

　　事件： 公司发布 2017 年半年报： 公司上半年实现营业收入 255.8 亿元(-2.8%)；归属于母公司股东净利润 5.0 亿元(+18.7%).

　　投资要点：

　　公司上半年净利润 5.0 亿元(同比+18.7%)，增速显着回升，超越市场预期。 公司上半年实现营收 255.8 亿元(-2.8%)，归母净利润 5.0亿元(+18.7%)； 2017Q2 实现归母净利润 3.4 亿元(+42.3%) ，扭转 Q1 下滑趋势(-12.1%) . 主要原因在于： 1)行业回暖+服务模式创新，主营业务收入攀升。 2)毛利率有所上升， 2017Q2 公司整体毛利率提升明显， 较 Q1 上升 1.5pct 至 5.7%。 3)各项新业务进展情况良好， 零售业务贡献净利润约 0.5 亿，已达到去年全年水平。

　　受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户，主营业务开启上升通道。 1) 进口车市场回暖迹象明显，供需双降局面扭转，库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库， 2017 年上半年汽车进口 58.0万辆(+21.2%) ，经销商交付客户进口车(AAK) 销量 43.9 万辆(Q1+0.9%， Q2+7.9%). 2)公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势， 积极开拓新客户(获得阿斯顿马丁的批售和港口业务)，巩固原有客户(福特新增 8 款车型，中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同)，并在主营业务方面开拓创新， 打通贸易服务全产业链条。

　　科工金贸一体化战略指导下， 各项新业务进展良好， 收入结构不断优化。 1) 工：布局新能源产业链，切入制造业领域。 公司新能源子公司国机智骏 5 月在江西赣州开工，团队成员陆续到位，欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中，力争通过 3-5 年实现年产 10 万辆新能源乘用车的产能，最终达到年产 30 万辆新能源乘用车。 2)金：汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成 19 笔业务，投放约 20 亿金额。 3)贸：维持贸易龙头地位，服务模式推陈出新，“总对总” 平行进口业务获得客户认可，福特项目顺利进行中。

　　内生外延双轮驱动，布局汽车全产业链。 公司紧抓行业发展机遇，加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式，积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资，扩充上市公司的增量资产和业务，从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级，发挥科工金贸协同效应。

　　投资建议： 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.82/0.97/1.11 元(2016年为 0.6 元)。当前股价 10.96 元，分别对应 2017/18/19 年 13/11/10倍 PE。由于进口车市场回暖，公司主营业务收入迎来上升通道，转型目标和思路明确，科工贸金一体化将带来协同效应，公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为 2017 年 20 倍 PE， 维持“买入”评级，对应目标价 17 元。

　　风险提示： 1)进口汽车销量回升幅度低于预期，库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。 3)新业务开展低于预期。