投资要点

　　★展望：央行暂停公开市场操作，流动性压力或逐渐显现

　　——央行暂停公开市场操作，流动性压力或逐渐显现。上周央行公开市场零操作，逆回购到期回笼资金2500亿，过去两周共计回笼资金5800亿。7月本身也是公开市场到期高峰，下周公开市场仍有4595亿逆回购及MLF到期，叠加财政存款上缴的时间窗口，未来一段时间资金面压力或逐渐显现。

　　——二季度以来，金融监管下流动性预期的边际变化是影响市场的关键变量，流动性压力再现、宽松预期转变前，抓紧时间收获反弹。1、二季度起，金融监管导致金融机构风险偏好收缩，投资者对流动性预期悲观，市场也因此大幅下跌；6月份，央行为缓解半年末资金面压力在公开市场频繁“放水”，市场对流动性的悲观预期修复，股债均开启反弹，至今二季度以来的下跌已被大幅修复。当前，我们认为半年末的压力点过后，流动性的边际放松已进入尾声，此前货币偏紧的状态可能再现。一旦流动性压力打破了6月以来的宽松预期，反弹窗口难以维持，因此需要抓紧时间提前收获。2、全国金融工作会议可能于近期召开，或将影响市场对金融监管节奏及流动性的预期。

　　——中长期，金融监管的影响将逐渐显现，市场将从平衡木进入钢丝绳，继续拥抱核心资产。1、金融监管将是一个长期循序渐进的过程，将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱、负债端驱动资产端的配置模式终结、“资产荒”谢幕、甚至出现阶段性“资金荒”。2、在这个漫长的调整过程中，A股中的绩优龙头不仅是中国的核心资产，也是世界的优质资产，将成为穿越周期的主线。这些基本面良好、估值合理的绩优龙头即使由于涨幅较大而出现短期反复，依然不改其长期趋势，调整就是加仓时机，A股加入MSCI也更加坚定了中长期外资对中国核心资产的配置。

　　★投资策略：中国核心资产&大金融龙头

　　——本周讨论：周期股的阶段性反弹（悲观预期修复和中报业绩超预期），短期低库存叠加经济需求的韧性使得无论经济还是股票均出现乐观/悲观预期有一定的反复，展望中期经济基本面仍是缓慢下行的趋势，站在当前时点需精选标的。

　　——参与全球配置，超配中国核心资产：制造业寻求寻求全球竞争力；消费品寻求国内市占率和品牌化；具备“硬资产”的公司。

　　l制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。

　　消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率

　　具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　——大金融（银行/保险/券商）的龙头公司：金融业“供给侧改革”，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。

　　★主题投资：电动汽车（特斯拉正式量产、北汽与戴姆勒合作加速推进电动汽车国产化进程）、国企改革（中央和地方改革步伐均出现积极变化）、军工改革（军工科研院所转制启动）。

　　正文部分

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　展望：央行暂停公开市场操作，流动性压力或逐渐显现

　　1． 央行暂停公开市场操作，流动性压力或逐渐显现。上周央行公开市场零操作，逆回购到期回笼资金2500亿，过去两周共计回笼资金5800亿。7月本身也是公开市场到期高峰，下周公开市场仍有4595亿逆回购及MLF到期，叠加财政存款上缴的时间窗口，未来一段时间资金面压力或逐渐显现。

　　2． 二季度以来，金融监管下流动性预期的边际变化是影响市场的关键变量，流动性压力再现、宽松预期转变前，抓紧时间收获反弹。1、二季度起，金融监管导致金融机构风险偏好收缩，投资者对流动性预期悲观，市场也因此大幅下跌；6月份，央行为缓解半年末资金面压力在公开市场频繁“放水”，市场对流动性的悲观预期修复，股债均开启反弹，至今二季度以来的下跌已被大幅修复。当前，我们认为半年末的压力点过后，流动性的边际放松已进入尾声，此前货币偏紧的状态可能再现。一旦流动性压力打破了6月以来的宽松预期，反弹窗口难以维持，因此需要抓紧时间提前收获。2、全国金融工作会议可能于近期召开，或将影响市场对金融监管节奏及流动性的预期。

　　3． 中长期，金融监管的影响将逐渐显现，市场将从平衡木进入钢丝绳，继续拥抱核心资产。1、金融监管将是一个长期循序渐进的过程，将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱、负债端驱动资产端的配置模式终结、“资产荒”谢幕、甚至出现阶段性“资金荒”。2、在这个漫长的调整过程中，A股中的绩优龙头不仅是中国的核心资产，也是世界的优质资产，将成为穿越周期的主线。这些基本面良好、估值合理的绩优龙头即使由于涨幅较大而出现短期反复，依然不改其长期趋势，调整就是加仓时机，A股加入MSCI也更加坚定了中长期外资对中国核心资产的配置。

　　投资策略：中国核心资产&大金融龙头

　　本周讨论：周期股的阶段性反弹（悲观预期修复和中报业绩超预期），短期低库存叠加经济需求的韧性使得无论经济还是股票均出现乐观/悲观预期有一定的反复，展望中期经济基本面仍是缓慢下行的趋势，站在当前时点需精选标的。

　　参与全球配置，超配中国核心资产：调整提供布局时机。制造业寻求寻求全球竞争力；消费品寻求国内市占率和品牌化；具备“硬资产”的公司。

　　大金融（银行/保险/券商）的龙头公司：金融业“供给侧改革”，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。

　　本周讨论：周期股的阶段性强反弹（悲观预期修复和中报业绩超预期）

　　一方面，市场悲观预期的修复是本轮周期反弹重要因素之一。二季度螺纹钢期货深度贴水反映了市场对周期品极度悲观的预期。随着6月PMI数据超出市场预期（6月PMI为51.7，超出5月0.5个百分点），市场对前期深度悲观的预期有所恢复，螺纹钢期货价格出现一定修复。动力煤价格受山西环保督查和内蒙古煤票限制升级事件性推动有所反弹。

　　另一方面，部分周期股中报业绩超出市场预期也是带动本轮周期股行反抽的重要因素。陕煤披露业绩预告，今年上半年净利润较去年同期增长21~22倍，大幅超出市场预期；凌钢股份(行情600231,诊股)业绩呈现扭亏局面，上半年盈利4个亿等。

　　我们的观点：展望未来，随着需求周期的回落对库存周期的影响，以及金融去杠杆对实体经济的影响，预期中期经济基本面仍是缓慢下行的趋势。短期低库存叠加经济需求的韧性使得无论经济还是股票均出现乐观/悲观预期有一定的反复，因此，预期的波动造成短期市场的博弈行情将是周期品行情波动将是全年的主线。站在当前时点，我们认为黑色品种（钢铁&煤炭）应配置更具备估值性价比的品种（长材选择方大和三钢，板材龙头选择马钢和南钢），有色子品种继续看好供需紧平衡的电车产业链品种（锂和钴）、供给侧改革预期的电解铝。

　　参与全球配置，超配中国核心资产

　　新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。刘主席上台后政策监管明确，一方面再融资、并购重组政策收紧，另一方面鼓励现金分红等。

　　陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！

　　当前白马价值股在监管和外资资金双驱动下，引领本土资金的迁徙，类似2013年的创业板！2013年A股市场同样出现冰火两重天的情况，整体市场存量资金博弈，在政策导向上，IPO暂停、并购重组如火如荼，新兴成长股稀缺溢价抬升，2013年全部A股上涨5%，创业板指上涨83%。当前时点，在政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

　　建议关注三类主要的标的龙头：

　　制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。

　　消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率

　　具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　金融供给侧改革助力稳健龙头标的

　　“金融供给侧改革”利好金融公司的龙头企业。监管趋严下的金融业类似去年轰轰烈烈的周期品供给侧改革，过去几年杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，估值得到修复。

　　大银行：从基本面上银行趋稳，净息差预期继续大幅下降空间有限、不良率在经济基本面的复苏下企稳等因素当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。

　　大保险：保费收入高增长，具备消费升级属性，当前估值虽有提升但并未超过历史均值，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

　　大券商：行业估值仍在底部，当前金融监管已收缩至相对充分的位置。

　　主题投资观点：国企改革入佳境，电动汽车新周期

　　市场预期底部，有望出现修复行情。上半年市场对国企改革和电动汽车主题预期较低，两个板块表现较为一般。一方面，金融去杠杆环境下，监管趋严导致市场风险偏好持续下降，资金对于消费白马的“抱团”使国改等主题缺乏表现机会；另一方面，主题本身也缺乏较强催化剂。以电动汽车为例，由于电动汽车补贴目录出台的推迟，地方预算未能及时出台，导致上半年电动汽车产销数据均较为疲弱，市场关注度较低。

　　催化剂密集，确定性高。对于国企改革来说，下半年十九大是个重要的窗口期，结合前期国改进展来看，我们可以预期的是包括油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。电动汽车方面，电动汽车国产化推进以及特斯拉的正式量产都将成为最强催化。

　　国企改革四面突围，标杆性成果加速落地

　　6月以来，不管是决策层的表态，还是央企或地方的改革推进都出现积极的变化：1）中央层面：国资委6月2日表示将加快深度调整央企重组步伐；发改委6月15日表示将加速央企职业经理人薪酬制度改革；6月26日深改组制定公司制改革时间表；2）央企层面：6月4日神华与国电电力(行情600795,诊股)停牌重组；6月19日东航物流“大尺度”混改方案落地，集团放弃绝对控股权，员工持股比例高达10%；3）地方层面：山西5月15日出台《关于深化国企国资改革的指导意见》；天津6月6日推出200余个混改项目，10大集团拟引资1100多亿进行混改；6月7日白药混改再进一步，江苏鱼跃拟以56.38亿元入股白药。我们认为十九大前后是国企改革的重要窗口，近期国改也开始传递积极信号，下半年国企改革的加速推进，四条线把握国改机会：

　　——1）央企兼并重组。关注电力、钢铁以及尚未重组的重型装备行业。重点关注：华能国际(行情600011,诊股)、华电国际(行情600027,诊股)、抚顺特钢(行情600399,诊股)、\*ST佳电(行情000922,诊股)、东方电气(行情600875,诊股)。

　　——2）混合所有制改革。推荐关注：三峡水利(行情600116,诊股)、涪陵电力(行情600452,诊股)、铁龙物流(行情600125,诊股)。

　　——3）地方国改。推荐关注：山煤国际(行情600546,诊股)、西山煤电(行情000983,诊股)、蓝焰控股(行情000968,诊股)、中新药业(行情600329,诊股)、天保基建(行情000965,诊股)、天房发展(行情600322,诊股)。

　　——4）油气改革。推荐关注：潜能恒信(行情300191,诊股)、恒泰艾普(行情300157,诊股)、中油工程(行情600339,诊股)、石化机械(行情000852,诊股)、泰山石油(行情000554,诊股)、金洲管道(行情002443,诊股)。

　　电动汽车国产化加速，全球大周期再印证

　　本轮电动汽车全球大周期源于“供给创造需求”，当前市场对电动车长期趋势的质疑在于“电动车需求的非市场化”，但我们认为实际上是低层次电动汽车无法满足市场需求，特斯拉等爆款车型量产将引领传统车企巨头逐步进入电动化时代，不同层次的供给车型增加将有效刺激电动汽车市场化需求。本轮电动汽车全球大周期下，我们更看好的是国产化进程的推进。继特斯拉工厂将落户上海，上汽集团(行情600104,诊股)与CATL在电池领域联手，江淮与大众合资生产纯电动乘用车后，7月5日北汽集团与戴姆勒在柏林签署框架协议，双方将联合投资50亿元在北京奔驰建立纯电动车生产基地以及电池工厂，未来将引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品。我们在6月20日《特斯拉吹响电动汽车“集结号”》中的逻辑“预计未来将有更多的国际电动车产业链龙头企业与中国企业合作”得到印证，建议关注供需格局较好，存在技术壁垒的上游、主流供应链核心零部件供应商以及快速切入主流供应链的供货商。

　　兴业研究每周重点推荐股票池

　　本周组合保持不变。

　　本周A股市场回顾

　　A股资金面跟踪

　　A股盈利和估值

　　海外市场跟踪