1、2017年上半年，严监管和紧货币是资本市场变化的两大外生变量。外生政策虽然无法对资本市场产生趋势性、长期影响，但是在政策切换初期，对于资本市场会形成显著影响。

　　2、金融监管的本质，是影子银行的政策补短板。与银行融资相比，影子银行更多的承接着资质较差企业的融资。2012年以来，我国经济增长逐渐下行，企业盈利日益恶化，僵尸企业越来越多。但出于稳定性考虑，以中国经济平稳为前提，企业破产重组难度较大，这使得通过影子银行融资的需求迅速膨胀。2016年经济企稳回升，为金融改革提供了空间。4月以来三会监管政策的密集出台，即是为过去几年快速扩张的影子银行补上政策短板。

　　3、5月份后，影子银行收缩明显，金融去杠杆初见成效。一是最新数据显示，2017年5月银行理财余额环比下降1.6万亿，银行表外负债扩张速度明显放缓；二是社会融资总量中的“非标”资产增速转折下行。从经验角度来看，非标的扩张由经济增长的内因决定，但是外部影响是金融监管政策。2017年3、4月份以来，金融监管政策密集出台，到4月和5月份，“非标”资产累计增速拐折下行。三是M2与非银行机构M2增速显著下行。5月M2增速跌破10%，央行新闻稿解释这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。

　　4、5月份以来，一些信号预示着货币政策正在边际微调。（1）货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。（2）中央银行利用MLF、OMO等工具全覆盖模式对冲各种流动性缺口。（3）今年4、5月份的贷款有所放量，甚至高于历史同期平均水平，虽然这里存在债券融资、非标融资不畅，转移至贷款的现实，但是从贷款额度管理来看，体现出一定的松弛迹象。

　　5、M2具有双重属性，一者是反映全社会债务杠杆率的变化，通常衡量的指标是“M2/名义GDP”；另一者是反映经济增长的预期前景，在一定程度上可作为经济增长的领先或同步指标对待。在杠杆增速下降已见成效的前提下，政策重心向稳增长偏移可谓顺其自然。因此我们认为后期的货币政策重心将更多的开始关注下降的M2是否给实体经济造成了一定的负面影响，而非一味的降低债务杠杆率。

　　6、进入下半年，扰动金融市场的两个外生变量均面临缓和。以5月份为划分点，前期组合为“紧货币+严监管”，随后为“严监管+稳货币”。

　　7、监管政策在一定程度上与杠杆变化密切相关，而杠杆变化与企业盈利有关，因此，严监管对EPS不利。同时，货币政策在很大程度上与无风险利率相关，进而对股票估值有显著影响，所以紧货币对PE不利。而后期“严监管+紧货币”向“严监管+稳货币”转变，货币条件发生明显变化，PE是趋势变化的焦点。

　　8、从实证角度来看，政策切换初期，估值与无风险利率呈现反向变化，政策变量切换后一个月的时间，股票市场均迎来估值的改善，股票指数出现回升。2008年以来，货币政策出现边际变化的窗口主要是三个。分别是2008年9月，2011年11月和2014年4月。相应的，渡过这三个政策边际转化时间点后，股票市场迎来改善窗口，上证综指涨幅分别为28.7%、3.3%和124.3%。

　　策略研究：布局秋季行情、回顾价值本源

　　下半年整体经济相对平稳、利率有望出现下行，股票市场秋季行情值得期待。价值投资的好戏才刚刚开始，“漂亮50”之后将有更多中国优势企业获得资本市场的认可。价值投资的理念在于发现创造价值的优势企业、以合理的价格买入并持有、分享公司价值的提升。1、对下半年市场相对乐观，建议积极布局秋季行情；2、在“行业增速整体趋缓、优势企业强者愈强”大逻辑下，市场追逐低估值、高盈利优势企业的风格不会改变；3、发现并拥抱中国优势企业，分享公司价值提升带了的持续收益。

　　固定收益研究：货币政策稳定，基本面将引领长期利率回落

　　进入7月，验证货币政策是否已经边际变化的重要时刻来临。对于6月初央行偏缓和的态度，目前解释有两个原因。一是6月维稳；二是严监管跟上后，年初偏紧的货币政策本身就在向中性偏移。进入7月，6月维稳因素消失，如果银行间资金利率仍相对平稳，OMO利率继续持平，我们有理由认为货币政策的确是从中性名义下的“偏紧”进入了“不紧不松”。

　　另外，三季度是债券市场融资的传统旺季，是利率债集中发行时段。2012年以来的五年间，有四年时间三季度是全年利率债净融资最多的季度。从目前的国债、政金和地方债的发行计划推断，今年三季度利率债的净融资量也不低。不过，债券供给量较大，并不等同于利率将走高。历史经验来看，债券收益率与债券供给并没有明显的负相关性，名义增长率是比发行量更好的同步指标。下周将进入6月经济数据发布窗口，建议重点关注工业增加值同比。我们预计，6月工业增加值同比将回落至6.3%，基本面将引领长期利率回落。

　　纺织和服装：关注中报预增个股，重点布局上游优质供应链标的

　　1．棉纺板块基本面逐步改善，棉价短期趋稳、长期向上的趋势判断有利于产业链龙头，订单集中度进一步提升，重点推荐成本控制强及具备议价能力的华孚色纺(行情002042,诊股)以及盈利能力逐步改善的孚日股份(行情002083,诊股)；2．名表市场进口数据持续高增长，行业景气度逐步回升，重点推荐飞亚达，公司经营改善趋势良好，属于业绩弹性大的小市值品种，当前价位已具备高安全边际；另外16Q4以来受益于终端零售回暖及百货客流回升，高级女装、男装等中高端服饰品类收入端恢复良好，17年整体表现仍值得期待，重点推荐九牧王(行情601566,诊股)；3．关注黄金珠宝板块配置机会，国内黄金珠宝市场回暖迹象显现，建议关注行业龙头老凤祥(行情600612,诊股)；4．个性化消费时代来临，把握行业内新一轮消费升级趋势，重点关注歌力思(行情603808,诊股)、奥康国际(行情603001,诊股)、江南布衣等

　　基础化工：聚氨酯、涤纶景气度维持时间较长，农药化肥开始进入旺季

　　本周在油价向下回调，大部分化工产品价格波动较小。目前聚氨酯产业链仍处高景气度周期，建议持续关注。另外农药、化肥开始进入旺季，部分产品价格上涨趋势抬头，草甘膦、百草枯等产品价格开始上涨。化纤方面涤纶近期提价较多，建议关注PTX、涤纶产业链，推荐荣盛石化(行情002493,诊股)。成长股方面，建议买入海利得(行情002206,诊股)，车用工业丝的销量稳步提升，帘子布终于迎来产品销量和盈利能力的大幅提升，未来计划再新增3万吨帘子布，这也是未来2年业绩增长的主要来源。公司成功将PVC塑胶地板推向市场，未来的市场前景非常广阔，新产品PVC塑胶地板的经营情况远超市场预期，我们上调2017年的业绩预测，预计17-18年每股收益为0.8/1.02元，维持“买入”评级。

　　电子：半导体：受益于智能手机3季度拉货需求，5月中国半导体销售数据增速同比26%，重点关注封测行业

　　全面屏：全面来袭，屏占比大有所为，相关产业链升级在即；PCB及覆铜板：铜板价格在经历4-6月份以来的下跌、7月份维稳后，价格已基本触底，8月份覆铜板厂家报价极大可能上涨反弹。LED：景气度持续，封装龙头木林森(行情002745,诊股)创新高，LED产业链值得超配；特斯拉3逐步量产，新能源汽车产业链迎来风口。我们继续看好并重点推荐【大族激光(行情002008,诊股)】【木林森】【华灿光电(行情300323,诊股)】【澳洋顺昌(行情002245,诊股)】【三安光电(行情600703,诊股)】【大华股份(行情002236,诊股)】【华天科技(行情002185,诊股)】【京东方】【景旺电子(行情603228,诊股)】【依顿电子(行情603328,诊股)】【生益科技(行情600183,诊股)】。近日铜箔厂家金宝电子调涨标箔价格约1000元/吨。我们产业链了解到，进入下半年需求旺季，数家铜箔厂7月份以来已接单饱满并且停止接单，同时宣布涨价，而下游多家铜箔库存目前不足1个月，我们判断覆铜板价格在经历4-6月份以来的下跌、7月份维稳后，价格已基本触底，8月份覆铜板厂家报价极大可能上涨反弹。持续看好覆铜板企业[生益科技]（公司汽车电子及5G通讯板材需求旺盛，成长逻辑清晰）、[金安国纪(行情002636,诊股)]、[华正新材(行情603186,诊股)]，以及受益产业转移，未来3年业绩确定性强且估值低的[PCB]企业[景旺电子][依顿电子]等。

　　建筑：选择景气度较好的子行业龙头

　　雄安新区建设将主要采用装配式建筑，建筑工业化渐行渐近，建议重点关注钢结构（杭萧钢构(行情600477,诊股)、富煌钢构(行情002743,诊股)），3D打印（亚厦股份(行情002375,诊股)），住宅全装修（金螳螂(行情002081,诊股)、亚厦股份、广田集团(行情002482,诊股)）。其他建议重点关注景气高，增长确定板块：1、PPP项目落地之年，占比高的公司将看到ROE提升和现金流量表改善，利于估值提升。重点推荐开启PPP2.0模式的美尚生态(行情300495,诊股)，具备经营性PPP项目研发能力。继续推荐东方园林(行情002310,诊股)、蒙草生态(行情300355,诊股)、文科园林(行情002775,诊股)。基建类推荐起步最早，占比最大的央企葛洲坝(行情600068,诊股)。2、2017年是煤化工拐点，依然建议逢低布局。油价站稳40美金，煤化工在油价和政策双重刺激下，投资回暖是大概率事件，关注煤化工三剑客：航天工程(行情603698,诊股)、东华科技(行情002140,诊股)和中国化学(行情601117,诊股)。

　　建材：稳中求进，顺势而为，推荐海螺、旗滨，北新、巨石

　　现阶段我们认为（1）对于传统建材水泥、玻璃而言：①下半年需求存在下行压力，但总体承压有限，对三、四季度水泥、玻璃价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价（目前呈现淡季缓慢下行状态），玻璃价格保持高位可期，同时玻璃供给收缩有超预期可能；②行业供给高速扩张、需求高速增长的时期已经过去，供求轧差呈现逐步收敛的运行轨迹，同时产能严控、环保严控等政策持续，行业自律加强等因素成为调节短期行业或局部地区供求轧差的关键要素，预计在该阶段价格振幅亦收敛，企业业绩受价格波动影响降低，企业运营效率，成本管控等成为竞争的关键；我们认为龙头企业依托规模优势、成本优势及产品优势等，在该时期管理效率和运营效率将逐步体现，相对竞争优势凸显；同时，随着行业整合进一步推进，区域集中度提升，龙头市场控制能力也将进一步提升，业绩波动性降低，业绩稳增可期；（2）对于消费建材而言，市场份额将逐步向拥有品牌、渠道、品质服务等优势企业集中，优质企业多年的积累有望厚积薄发，而 “大行业、小公司”的市场属性也决定了优质企业的市占率提升潜力巨大，有望强者恒强，长期看好。本周重点推荐海螺水泥(行情600585,诊股)、旗滨集团(行情601636,诊股)、北新建材(行情000786,诊股)和中国巨石(行情600176,诊股)。

　　汽车和汽车零部件：乘用车分化加剧，车型方面SUV尤其是大中型SUV是核心增长驱动．。

　　国别系方面日系与一线自主增幅较大，德系与美系复苏，韩系和法系下滑显著；新能源双积分2018年落地，低油耗以及新能源持续兑现销量的比亚迪(行情002594,诊股)、江淮较为受益；重卡下半年回落，轻卡复苏，客车分化行业龙头受益

　　宇通客车(行情600066,诊股)：客车企业是自主竞争力最强的汽车细分行业，宇通作为客车龙头企业，将受益于行业集中度提升；新能源汽车补贴目录逐步明朗，行业发展回归理性，产销环比有望逐步改善，中长期利好具备核心竞争力的优质企业，宇通受益。福耀玻璃(行情600660,诊股)：公司国外产能最大增量来源在美国，2016年随着代顿、芒山工厂的竣工，标志着公司2014年以来持续投资的北美项目即将进入收获，福耀携覆盖美国25%汽车玻璃市场的产能布局，有望通过代顿工厂迈入新一轮扩张周期。同时在智能化。消费升级背景下公司ASP逐年提升（年均+5%），玻璃产品价量提升，预期未来维持稳健增速。；华域汽车(行情600741,诊股)：配套上汽与海外营收占比分别高达55.25%与24.13%，两者共占比高达79.38%，上汽与海外部分营收是影响公司业绩的核心变量。华域营收增速相较上汽销量增速年均高出5.25pp，我们认为华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑，17年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期，预计增长约9%；海外业务已经铺开，生产研发基地全球大面积布局，主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖，我们认为海外客户持续拓展带来业务稳健增长值得期待，对标企业增速反弹对我们的预判加以印证。上汽集团(行情600104,诊股)：收益合资品牌产品周期带来量利双升，自主品牌爆款车型培育市场口碑；福耀玻璃：海外产能释放扭亏，单车配套价值逐年提升，车灯领域龙头潜力；

　　电力设备与新能源：寻找细分领域优势企业

　　整体上看，电力设备新能源行业大部分细分领域都进入成熟期，行业需求及产业格局基本稳定，且有进一步集中的趋势，优势企业凭借规模优势和技术优势占据龙头地位且在将差距继续拉大。储能、新能源汽车电控及动力总成等行业格局尚不明晰，企业可凭借技术优势最终胜出。工信部7月6日公布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第十一批）。据公告，纯电动车中，涉及乘用车34个车辆型号、客车383个车辆型号、货车2个车辆型号、专用车139个车辆型号；插电式和动力车型中，涉及乘用车4个车辆型号、客车101个车辆型号；燃料电池汽车中，涉及客车和专用车各1个车辆型号。7月6日，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2017年第6批），共计201款新能源汽车进入：新能源乘用车22款，其中纯电动车型18款，插电式混合动力车型4款；新能源客车122款，其中纯电动车型91款，插电式及混合动力车型31款；纯电动专用车57款。随着16年行业整顿的完成，市场调整期已过，预计将于近期出台的产销数据环同比都将出现好转。未来产业链的龙头企业将逐步胜出，进入寡头垄断格局。推荐亿纬锂能(行情300014,诊股)、汇川技术(行情300124,诊股)。工控板块长期增长潜力巨大，未来将受益于三重推动力：海外品牌的替代、人工替代及行业解决方案设计能力的提高，推荐汇川技术；在国家提倡混改的大背景下，国网公司也在年度工作会议中提出17年将混改作为重点工作，配网节能年市场空间达400亿元，尚有很大成长空间，推荐有混改预期的配网节能领域龙头企业涪陵电力(行情600452,诊股)；新能源方面，分布式光伏运营现金流较好，企业业绩确定性强，高效电池及组件市场份额有望进一步提升，推荐林洋能源(行情601222,诊股)。

　　医药生物：配置各细分子行业优质成长股

　　上周全部A股指数上涨0.8%，申万医药指数下跌1.17%，跑输大盘。除医疗服务板块外，各个子行业均出现不同程度的下跌。我们依旧看好成长性上佳的优质细分行业龙头公司，特别是优质国产药品和器械生产企业。相较于进口产品，国内优质仿制药或医疗器械企业在保证相同疗效的情况下更具有卫生经济学优势，具有确切临床疗效的产品将进一步压缩辅助用药市场，进口替代进一步深入。我们推荐的标的有化药关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业如现代制药(行情600420,诊股)、华海药业(行情600521,诊股)；生物药推荐长春高新(行情000661,诊股)（重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头）、通化东宝(行情600867,诊股)（渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头）；器械推荐乐普医疗(行情300003,诊股)（心血管平台企业药品+未来可降解支架放量助推高增长）、鱼跃医疗(行情002223,诊股)（唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大）、迈克生物(行情300463,诊股)（全产品线+渠道扩容+化学发光三重优势）；商业推荐益丰药房(行情603939,诊股)（内生精细化管理最优秀，外延整合能力最强）、上海医药(行情601607,诊股)（工商一体化平台，三大批发全国性龙头，估值低增长稳定）。

　　通信设备/服务：关注通信行业白马及细分龙头

　　1、目前阶段，关注通信行业中的细分龙头很重要，特别是中兴通讯(行情000063,诊股)；

　　2、物联网（重点关注）关注新天科技(行情300259,诊股)、东软载波(行情300183,诊股)、平台标的宜通世纪(行情300310,诊股)；模块龙头高新兴(行情300098,诊股)；3、5G关注龙头设备龙头中兴通讯和终端滤波器龙头麦捷科技(行情300319,诊股)；3、提速降费关注民营宽带龙头鹏博士(行情600804,诊股)；4、国企改革关注混改龙头中国联通(行情600050,诊股)；5、军工信息化关注华讯方舟(行情000687,诊股)

　　非银行金融：乘政策之东风，商业保险将在养老领域发挥更大作用

　　1．保险：乘政策之东风，价值修复在路上。1）国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确提出2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，超市场预期；以美国的经验，养老险税收递延政策促进了年金险的快速发展。政策的推出有利于促进保费的扩张，未来需进一步关注相关配套政策的出台；2）保障需求崛起，保障业务低渗透率、上佳的人口禀赋、庞大的人口基数，保障业务发展迎来黄金十年；3）短期利率的波动不会影响险企的价值，保险公司更注重的是长期利率水平。从价值重估的角度，基于国内巨大的保障需求以及优质的保单质量，我们判断寿险股的估值修复仍将继续，坚定推荐保险板块。2． 证券：6月业绩或环比改善，攻守兼备。预计6月业绩环比改善，业绩改善或来源于投行和自营业务。6月日均股基成交金额4233亿，环比下降5%，但降幅趋缓；IPO募资规模仍维持高位，再融资、债承规模均环比大幅改善；6月股债两市均有不同程度的上涨，券商业绩或迎来拐点。目前，券商板块的PB估值1.85倍，大券商1.4-1.6倍，中性假设下我们预计2017年行业ROE水平在7%-8%之间，目前估值处于合理偏下区间，安全边际较高，券商股投资价值攻守兼备。

　　房地产：重申：建议机构投资者下半年进一步解放思想做多地产龙头股

　　2017年上半年，虽然房地产调控政策打压不断、房地产行业持续降温，但国信区瑞明地产团队却于年初在“市场一片悲观中”作为少数派，根据孕育于2008年、成型于2012年的《区瑞明地产A股小周期理论框架》“行业越降温，对聚焦地产主业的地产股越有利”的核心逻辑，于股价底部即旗帜鲜明地看多聚焦地产主业的优势企业在2017年的股价表现，在2017年初的股价底部阶段，即大声疾呼机构投资者应超配聚焦房地产主业的优势企业的股票，持续推荐了新城控股(行情601155,诊股)、华夏幸福(行情600340,诊股)、华侨城、嘉宝集团(行情600622,诊股)、招商蛇口(行情001979,诊股)、万科、保利等品种，在整个2017年上半年，我们无论是研究报告、电话会议还是上门路演，均坚定不移地表达了我们看多的观点。复盘聚焦地产主业的优势企业在2017年上半年的股价表现，可以看到绝对及相对收益均十分显著，完美印证了我们年初的判断，再次证明了《区瑞明地产A股小周期理论框架》是非常有效的。在此，我们再次向您郑重推荐一下该研究框架；

　　根据《区瑞明地产A股小周期理论框架》，我们对2017年下半年地产A股的策略观点很明确，就是：建议机构投资者应进一步解放思想做多地产龙头股，核心逻辑及选股思路参见前期发布的《地产A股2017年下半年策略：进一步解放思想做多地产龙头股》。

　　社会服务业（酒店、餐饮和休闲）：行业迎来需求旺季 继续关注优质成长龙头

　　中长期来看，板块已迎来一波在Q2-Q3的低基数效应下带动的旺季行情，且伴随提价、再融资、国企改革等事件催化，未来板块整体行情仍有望持续深化。从子板块来看：我们继续重点提示议行业景气度高的板块细分行业龙头公司国旅、首旅、青旅、宋城、三特；其次为基本面和题材面共振的景区板块，重点推荐黄山、峨眉、张家界(行情000430,诊股)、丽江、桂旅；再次，我们依然重点看好治理结构好，积极进行集团化扩张的腾邦、凯撒、众信等出境游龙头；最后，我们继续提示澳门博彩股等受益出境游替代效应及休闲度假转型的港股标的。

　　军工：首批41家军工科研院所转制工作启动，多重实质利好有望推动军工走强

　　军工行业迎来多重实质性利好，板块大幅回调后有望迎来强势共振反弹，长期来看军工行业改革红利和国防武器装备建设叠加将带来未来5-10年最为确定性的成长行情。

　　（1）本周国防科工局启动首批41家军工科研院所改制、凌云股份(行情600480,诊股)宣布员工持股方案获批显示军工混改有望重启加速，近期军民融合科工局发布《2017年军民融合专项行动计划》启动3家试点单位，国防军工行业改革出现整体推进、实质落地的多重利好局面。我们认为，美国模式（政府采购需求牵引的市场化经济投入）和苏联模式（完全依赖国家投入）的竞争结果已经表明，军工行业同样需要市场化，通过军民融合与充分利用资本市场，在发展军备工业的同时使经济建设享受军工高技术带来的红利。军工院所改制、混改、军民融合以及资产证券化是协同关系，代表我国军工行业改革的具体落地方向，目前已经进入了改革最为关键的实施阶段，预计后续关于科研经费投入、税收优惠政策、人员编制、养老保险等系列配套实施细则将陆续出台。我们看好试点单位改革取得实质性进展，重点推荐具有院所改制、混改和资产证券化加速实施预期的标的，包括航天电子(行情600879,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)、杰赛科技(行情002544,诊股)、四创电子(行情600990,诊股)、内蒙一机(行情600967,诊股)等。

　　（2）本周朝鲜在美国独立日试射洲际导弹引发朝鲜半岛乌云密布、近期印军边防部队非法越界侵犯中国领土引发的边境领土争端持续发酵。局势持续紧张，将刺激我国军改的加速落地、现有武器装备型号加速换装需求以及先进武器装备研发的加大投入。我们认为，军工行业在多年研发投入的积累下，有望由原来的小步快跑小批量生产模式开始转入到先进型号装备的大规模批产列装新局面，主战装备将从质（先进武器装备批产带来净利率提升）与量（大规模批产带来的规模效应）两个方面共同刺激军工产业市场空间扩大。本周航发动力(行情600893,诊股)发布半年度业绩预告，同比增长80%-92%，子公司黎明公司（歼击机大推力WS10系列发动机主机厂商）收入同比增幅较大、产品毛利率有所提高。我们判断，得益于先进装备的批产，后续此类主战装备核心生产厂商的业绩提升或将陆续出现，推荐代表主战装备发展方向的优质标的，包括航发动力、内蒙一机、中航黑豹(行情600760,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)等。

　　（3）本周申万军工指数涨1.93%，28个行业中排名第8，未来在多重利好共振情况下有望突破横盘上涨。根据我们的分类数据统计结果，国信军工分类板块继续轮动，涨幅最高的类别由机械类变为材料类（3.62%）；其次为机械类（2.60%）、注入类（2.37%）、总装类（2.31%），三者差别不大。5月24日至7月7日反弹期间，注入类涨幅最高，为11.92%，总装类涨幅第二为11.57%，白马标的优势明显。维持军工板块长期整体行情取决于改革实质推进和军品放量带来的行业基本面改善的观点，建议关注军工央企优质白马标的。

　　环保：看多板块，首推龙头

　　【PPP主线或可期】。环保板块以及PPP主线近期表现主要受到利率上行预期影响（毕竟环保板块和PPP都受资金驱动影响明显）。但从我们观察来看：1）上市公司截止目前订单丰富，包括北控水务、东方园林、碧水源(行情300070,诊股)等，两年高增长较为确定；2）利率上行预期已经反映充分，后续只要上行预期有所缓解（如上调幅度不够）或经济不好还是要靠PPP拉动或带来板块行情，三季度末或可重点关注；3）PPP规范性监管收紧（查政府采购等）实则是利好正规的PPP，对上市公司整体有利；4）自下而上不缺乏催化剂：第四批示范项目、中报、订单旺季等。我们核心推荐：北控水务集团、碧水源、东方园林。

　　【环保板块整体订单业绩大年、监管超预期，看好龙头】。目前时点重点推荐水处理领域【北控水务】、固废领域【启迪桑德(行情000826,诊股)】我们上市发布深度报告（定增批文拿到46亿现金保障未来两年高增长，详见报告：dwz.cn/68GS1v；同时 欢迎参加本周桑德的特色调研之二再生资源业务）、土壤修复领域【高能环境(行情603588,诊股)】目前是性价比较高的买入时点（土壤修复仍是我们中长期重点看好的细分领域，作为行业龙头目前估值今年约25倍，估值吸引力高），同时理工环科(行情002322,诊股)也是我们领先市场重点跟踪覆盖标的。

　　【关于神雾双杰仍看好后市表现】近期从我们路演效果来看，市场分歧很大，同时近期我们也组织了神雾环保(行情300156,诊股)的项目调研（详见纪要：dwz.cn/68rR2k），总结来看，我们认为：目前看有部分投资者不愿意介入神雾主要基于避险角度的考虑，但综合来看，神雾技术的可信度仍很高（尤其是神雾节能(行情000820,诊股)），且业绩确定性和长期空间仍是环保公司中不可多得的高增长成长股的好品种，我们认为随着时间推移，公司订单和业绩兑现必将带来股价相应良好表现。

　　【关于煤层气细分行业我们仍持续推荐：蓝焰控股(行情000968,诊股)、天壕环境(行情300332,诊股)】我们仍看好天然气气改背景和能源结构调整背景下，煤层气行业的机会。蓝焰控股质地优秀，业绩有对赌保证，未来排空率降低和新的区块拓展都是核心催化；详见我们市场最深入深度报告：dwz.cn/66bjyg；同时天壕环境布局山西煤层气多年，进入收获期，亦值得关注。

　　港股：港股回调中，观望为宜。

　　我们上周提示，判断本年地产行情结束。汽车短期涨幅过高，如吉利汽车市盈率已经进入不匹配状态，这里我们认为港股可能震荡下行，空间有限，但会分化，尤其注意的是涨幅高的龙头地产和汽车、腾讯，我们判断它们都要经历一段时间、一定幅度的调整。而此刻较为安全的品种是低估值的银行、保险、金融。以及中报超预期的小市值标的。

　　计算机：龙头、云及产品化公司将胜出

　　由于下游景气程度下降导致的IT支出下降，IT做为可选支出，行业整体增速下行；行业整理过程中伴随着集中度提升，龙头公司增速超过整个行业，盈利和业绩将更好。

　　随着规模增加，产品化公司较项目性公司更容易产生规模经济，未来可以保持持续的增长和盈利能力提升。

　　云计算正在彻底的改变目前的IT行业格局，公有云已经逐渐普及，主要参与者是阿里云、百度云、腾讯云、三大运营商等巨头。地方政府的云招标频现0元投标及中标现象，表明政府部门的私有云和混合云市场也正在起量，在初期的圈地阶段。除了巨头公司做基础的IAAS之外，云集成和云服务将是一个巨大的市场，传统的IT集成及服务公司面临新的市场机遇。

　　人工智能正随着云计算普及带来的巨大计算能力以及具体领域的海量数据(行情603138,诊股)，形成深度学习之后可以具体应用，AI+将再次改变各行业。

　　由于板块估值偏高，市场偏好大市值、低估值蓝筹公司，本周计算机板块行情依然较差。计算机板块下跌-1.41%，涨幅在29个行业中排名第27位。上涨家数31家，占计算机行业的19%；下跌122家，占75%。

　　煤炭：把握煤炭旺季行情，聚焦优势龙头企业

　　投资观点：5月中旬以来，我们坚定看好5-6月煤炭股反弹，看好黑色系期货反弹，看好龙头煤炭股。当下我们认为煤炭股仍有旺季行情。目前煤炭股上涨主要逻辑是由于煤价旺季上涨以及中报业绩超预期。优势龙头企业业绩好估值低。长期看煤炭行业集中度提升，龙头企业将受益产量增长与价格话语权提升，长期看好煤炭优势龙头企业。

　　新三板：证监会反馈三板改革思路明确

　　本周三板成指收于1229.00点，同比下滑1.43个百分点；做市指数收于1053.68点，同比小幅下降1.05个百分比。 截止7月7日，三板公司总数达到11294家。扩容方面，本周新增挂牌13家，当周共有7家企业宣布开始上市辅导。融资方面，有50家公司公布定增预案，拟募集资金25.08亿元，环比小幅下滑4.09%。 新闻回顾： 1． “三类股东”问题突破：证监会首次公开明确穿透至自然人或国资主体： 6月30日，证监会官方网站披露万马科技股份有限公司（以下简称“万马科技”，834864.OC）的创业板IPO申请文件反馈意见，其中明确提及三类股东需穿透核查至自然人或国资主体4． 新三板改革主思路已敲定 将贯通交易等多方面改革： 2、证券日报7月7日消息，“全国股转系统已经确立了改革的主思路，即强调以问题和需求为导向，通过完善分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等多方面改革贯通起来，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场积极效应释放出来。”7月6日，就市场参与者担心新三板改革停滞不前的声音，全国中小企业股份转让系统市场发展部总监孟浩回应说。”

　　钢铁：钢材价格继续上涨，企业利润仍在增长

　　港口铁矿价格回落，库存仍位于高位，铁矿普氏价格指数上扬。截止到7月7日，普氏62%品位铁矿石价格为64.35美元/吨，环比上周上涨1.35美元/吨，价格保持上扬趋势。由于钢铁企业补库，导致港口铁矿石库存略有下降，但仍位于较高水平。7月7日，青岛港PB粉价格467元/吨，周环比下跌5元/吨。山西临汾产一级冶金焦价格1600元/吨，河北地区二级冶金焦价格1730元/吨，均与上周持平。

　　钢价格持续上涨。上周末唐山地区生铁含税价格2520元/吨，较上周上涨20元/吨，而唐山地区废钢不含税价格1670元/吨，周环比增长50元/吨。废钢价格和生铁价格价差依旧较大，废钢价格持续上升表明用量需求一直回升趋势。本周钢材价格保持上扬。7日上海地区20mm螺纹钢价格3610元/吨，和上周相比上涨20元，上海地区3.0mm热卷价格为3700元/吨，和上周相比上涨了60元/吨，螺纹钢及热卷价格保持上升趋势。同期，上海1.0mm冷轧板价格4040元/吨，和上周相比上涨90元/吨，20mm中厚板价格3460元/吨，价格周环比上涨40元/吨。钢铁企业利润丰厚，钢材利润持续上涨。截止到7月7日，钢铁企业盈利面为83.4%，与上周持平。原料滞后一个月模拟钢材毛利润发现，7日螺纹钢、热卷、冷轧、中厚板的毛利润分别为1081.1元/吨、942.8元/吨、856.8元/吨、751.3元/吨，分别比30日上涨了60.8元/吨、51.3元/吨、60.8元/吨、35.2元/吨，主要得益于钢材价格的上涨和一个月前原料价格的下跌。截止到7日，全国高炉开工率77.8%，比上周上调0.7个百分点，唐山地区高炉开工率80.5%，与上周持平。6日Mysteel检测的全国139家建材企业生产情况调查统计，显示螺纹钢产量332.6万吨，较上周增加1.06万吨，线材产量143.24万吨，减少1.73万吨。本周钢铁板块涨幅明显，其中涨幅超过10%的企业包括八一钢铁(行情600581,诊股)、马钢股份(行情600808,诊股)、抚顺特钢(行情600399,诊股)、韶钢松山(行情000717,诊股)、三钢闽光(行情002110,诊股)。

　　传媒：政策扰动不改长期趋势，短期波动赋予买入机会，继续推荐游戏/电视剧板块

　　本周传媒板块下跌0.37%，相对创业板、沪深300超额收益分别为-0.08%、-1.33%。本周游戏及电视剧板块受相关政策调控影响出现较为显著调整，我们认为相关政策只是行业发展过程中的小扰动，行业中长期向上发展逻辑不变，市场调整赋予买入机会，继续推荐游戏、电视剧板块龙头标的（游族网络(行情002174,诊股)、三七互娱(行情002555,诊股)、慈文传媒(行情002343,诊股)、华策影视(行情300133,诊股)等）。

　　中短期内技术进步、政策放松所带来的人口及制度红利逐步消退，基于存量用户的深度变现成为行业成长的核心驱动要素，内部开始进入市占率提升阶段，具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望持续胜出，下半年持续推荐行业高景气且内部竞争格局优化的游戏（手游）及电视剧（网络剧），关注存在产业链整合可能的院线板块 个股推荐：游族网络、三七互娱、华策影视、慈文传媒，关注昆仑万维(行情300418,诊股)、中南文化(行情002445,诊股)、视觉中国(行情000681,诊股)、欢瑞世纪(行情000892,诊股)、万达电影(行情002739,诊股)、上海电影(行情601595,诊股)等标的