顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-1 10:28:15讯：

　　点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　华泰证券 (601688)

　　1) 大零售业务从流量到变现，从量变到质变：公司是大券商中最早提出互联网证券理念的公司，经过4年的发展，公司的客户规模、经纪业务市占率均遥遥领先。此次260亿定增落地有望解决资本瓶颈，打开资本中介业务发展空间，拓宽流量变现手段。从而实现零售业务从流量积累提升为海量客户价值深度挖掘和变现，从量变到质变的升华。

　　2) 自营业务去方向化，从资本业务逐步向以做市为特征的资本中介业务发展：公司坚持追求稳定的绝对收益，通过大量对冲手段减少市场波动风险，此次定增将进一步加大对固定收益的投资，自营结构将朝着去方向化、稳定收益的方向再迈一步。长期来看，公司正逐步向以做市为特征的资本中介业务探索和发展，目前已逐步布局大宗商品业务，并在黄金租赁业务方面取得积极成果。

　　3) 稳步推动国际业务发展：随着公司H股发行成功、香港子公司增资、AssetMark收购完成，公司的国际化程度稳步提升，国际业务板块稳步发展。此次定增对香港子公司的30亿增资，将大幅提升公司国际业务水平，进一步满足客户跨境并购、跨境融资和全球资产配置的爆发需求。

　　风险提示：市场大幅向下，交投活跃度下滑明显。

　　(推荐团队： 非银行业丁文韬团队)

　　农业银行(601288)

　　1)净息差水平与利润增速均保持在大行前列。净利润增速保持大行前列。16年农行的净利润增速为1.86%，在国有大行中最高，一季度为1.87%，仅低于建行，盈利能力稳定。净息差水平始终位列大行第一。一季度净息差水平为2.21%，维持五大行中最高水平，主要由于县域市场个人存款的优势地位，一季度农行的个人存款占比高达58.4%，活期存款占比接近56%，处于同业较高水平。成本收入比改善最为明显。一季度，农行的成本收入比较去年同期下降2.06pc，在五大行中下降幅度最大，经营效率大幅提升。

　　2)传统负债压力相对较小，作为资金拆出方受益于同业利率上行。一季度末，农行的存款余额较上年底增长6.1%，贷款余额较上年底增长4.1%，存款与贷款增速均位于大行前列，存款增速高于贷款增速，且存贷比(尽管该指标已不考核)不到65%，在五大行中最低，传统负债端有优势。另一方面，农行作为国有大行流动性充裕，是资金拆出方，充分受益于同业利率上行；同业存单发行量少，据数据统计，17年以来发行，且截止6月末未到期的同业存单规模仅为100亿元左右。

　　3)资产质量持续改善，拨备充足为未来利润增长预留空间。关注类贷款占比与逾期贷款占比双降；一季度，农行的不良率为2.33%，较16年末下降0.04个百分点，国有大行中下降幅度最大；16年末农行的逾期贷款占比为2.83%，较上年末下降0.31pc；关注类贷款占比为3.88%，较上年末下降0.32pc，预计17年不良贷款生成压力将有所缓解。资产质量划分标准较严格，16年末农行不良/逾期的比值约为85%， 远高于中行、工行与交行；拨备覆盖率在国有大行中最高。一季度末，农行的拨备覆盖率为173.6%，远高于其它国有大行，在经济企稳的预期下，银行资产质量压力缓解，拨备充足为利润增长预留空间。

　　风险提示：宏观经济下行压力加大、同业监管力度加大。

　　(推荐团队： 银行行业马婷婷)

　　诺德股份(600110)

　　1) 公司是锂电铜箔行业龙头，市占率达到30%，客户囊括几乎囊括国内知名电池厂商，技术领先同行。公司目前3万吨，年底另有1万吨(青海)+3000吨(惠州)新产能投产，产能的稳步释放，在满足国内需求的同时，也为公司大力拓展海外客户，如松下，三星等，提供保障。

　　2) 三季度旺季来临，公司各类铜箔产品正式提价5000元/吨，6um产品加工费提升至8.7万/吨，8um提升至5万/吨左右！而根据我们草根调研了解到三季度锂电行业需求环比增50%以上，目前高景气度才刚刚开始，预计8-11月需求将进一步走强，有望再次提价。

　　3) 上半年公司铜箔出货量1.2万(包含10-20%标箔)，预计下半年出货量1.3-1.4(由于6um产量增加牺牲部分产能)，本次涨价将增厚今年利润7000万，对于公司明年4.3万吨的产能，预计可增厚公司业绩2亿。

　　4) 6um铜箔替代加速，供不应求，6月公司6um出货量达到400吨，7月500吨，年底产能可拓展800吨，预计明年6um出货量1万吨。相较于8um，6um加工费贵3.7万/吨，而加工成仅小幅上涨，公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.53亿元、7.70亿元、10.48亿元，EPS为0.48/0.67/0.91元，对应PE为32/23/17x。考虑到三季度需求进一步走强，价格有望再次上调，且全球电动化浪潮兴起，特斯拉Model3加速量产，公司将受益于全球化采购，随产能释放，成长空间广阔，因此给以目标价19.6元，对应2018年29倍PE.

　　风险提示：新能源汽车产销不达预期；产品价格涨价幅度低于预期；销量不达预期。

　　(推荐团队：电力设备新能源行业曾朵红团队)

　　国轩高科(002074)

　　1) 深度拓展产业链，巩固动力电池龙头地位。我们预计2016年公司动力电池出货量约2.3Gwh，市占率近10%，跻身一线电池供应商行列。为控制成本及开拓市场，公司上延下拓完善产业链布局。上游方面，磷酸铁锂正极材料基本实现完全自供，三元正极材料将在年内实现部分自给、与星源材质合作建设的8000万方隔膜年中将投产(可满足4Gwh电池需求)、5000吨硅碳负极材料规划建设中。下游方面，公司通过深度绑定整车厂，稳定供应关系，如持股北汽新能源3.75%股权，加深与整车的合作，进一步获取市场份额。

　　2) 动力电池行业洗牌在即，强者恒强。受政策调整影响，新能源汽车整体增速放缓，而与此相对的是动力电池产能大量释放。2016年动力锂电出货量为29Gwh，前13家电池厂商平均产能利用率为58%，预计2017年新能源汽车产量75万辆，对应动力锂电需求量为38.7Gwh(同比增长33%)，行业过剩程度将进一步提升。同时，由于新能源乘用车和物流车兴起，将带来三元锂电需求快速增长(预计17年需求量为13Gwh，同比增长68%)，要求厂商把握时机占领市场。而纵观动力电池市场，龙头企业在技术、产能布局、客户资源、成本控制等方面优势遥遥领先，因此在行业洗牌中获胜的确定性最大。

　　3) 公司三元锂电蓄势待发，磷酸铁锂稳步推进。1)磷酸铁锂方面，2017年为应对新能源客车增速放缓，公司新进入宇通、北汽福田供应链，全年出货量有望达到3.2Gwh，维持稳定增长。价格方面2017年下调幅度超过20%，达到1.6-1.7/wh(电池组，含税)，毛利率降至38-40%。2)三元锂电方面，公司已形成2Gwh产能，并进入北汽、江淮、众泰、奇瑞、上汽等相关车型供应链。其中配套北汽EC180已于月初上市，定位市内代步，经济性凸显，乐观情况下EC180有望带来国轩近1Gwh三元锂电销量，加之其他车型，三元出货量有望达到1.8Gwh。目前价格下降至1.6元/wh(电池组，含税)，毛利率37-38%，略低于磷酸铁锂，但依然可领先行业。

　　4) 业绩低点已过，下半年高增长，三元锂电开疆拓土，接棒成增长点。订单陆续落地，出货量逐月爬升，特别是磷酸铁锂电池随客车市场回暖，出货量环比提升明显；三元市场拓展顺利，已稳定配套北汽EC180，并成功开发奇瑞、众泰、吉利等车型，下半年陆续上市；全年动力电池出货量有望达到5gwh(三元1.7gwh，磷酸铁锂3.3gwh)，18年40-50%增长

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元，EPS为1.49/1.83/2.12元，同比增长27/23/16%，对应PE为23x/19x/16x。若考虑配股(市值增加36亿)，则对应2017-2019年PE为26x/21x/18x。考虑到公司为动力电池龙头企业，且后续三元产能逐步爬坡，给以目标价39元，对应2017年26倍PE(不考虑配股)，维持买入评级。

　　风险提示：新能源汽车产销不达预期；动力电池价格下滑超预期；公司动力电池市场拓展不达预期。

　　(推荐团队：电力设备新能源行业曾朵红团队)

　　兴蓉环境(000598)

　　1) 内生层面：深耕成都市场，打造西部水务运营龙头。在手8座自来水厂+31座污水处理厂，西部地区供排水龙头企业，每年供排水业务可为公司提供稳健现金流；通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，环境综合处置平台雏形显现。

　　2) 迈向国际：响应一带一路战略，打开市场想象空间。与中国恩菲、中国中冶响应一带一路战略，积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场，未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。

　　3) 外延层面：新管理层上任以后，将促进天府新区建成+周边水务资产整合。

　　风险提示：。天府新区建设进程不达市场预期、资产整合节奏慢于市场预期。

　　(推荐团队：环保行业袁理团队)

　　启明星辰(002439)

　　1. 风险提前消化，拐点已至：子公司收购风险已经提前消化，16年计提大额坏账与商誉，造成商誉减值的子公司已准备进行处置，预计剩余子公司17年完成净利润承诺的概率高；17年一季度，经营性现金净流量显著回升，存货显著增加(3-6月备货周期)，预收款项(一年内)的回升落后一个季度，预计17年一季度为公司由16年低增长向高增长的拐点。

　　2. 行业增速维持，商业模式新变化：随着网络安全法实施和网络安全设备检查目录发布，网络安全行业有望维持20%以上增速。同时公司与腾讯云及云南省政府均签订了战略合作协议，预计未来在商业模式和云安全领域都将实现进一步的拓展。

　　3. 业绩有望超额完成：14-16年，除去并表子公司业绩(加回商誉减值)公司的内生增速分别为29.2%、42.45%、32.06%，17年并表业绩1亿，按照4.5亿的业绩指引，公司的整体增速为37.55%，内生增速只需完成15%左右的增长，17年业绩有望超额完成。

　　4。维持“买入”评级： 预计17、18年实现净利润4.56亿、6.26亿，对应PE38倍和28倍，公司17年和18年增速预计都在35%以上，对比同行业可比公司，给予18年35倍估值，维持“买入”评级，继续推荐。

　　风险提示：子公司业绩不达预期；云安全与工控安全落地不达预期。

　　(推荐团队：计算机行业郝彪团队)

　　山西汾酒(600809)

　　1) 17年是进击元年，国企改革动力足。a)新周期商务消费+民间消费助力汾酒16年步入回暖通道，省内外收入同比分别+5.4%，+8.5%。高端茅五挺价，次高端纷纷提价，汾酒旗下青花瓷也两度提价。b)17年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年，目标分解下放，经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放，将带动公司业绩释放。c)组阁聘任用人机制开酒企先河，销售人员规模扩大，销售自营队伍年底扩大至1000人规模，地推人员以同等规模扩大，后发制人补齐销售力短板。d)渠道合作积极性提高。

　　2) 收入端：省内经济复苏带动青花瓷高增长，省外渠道理顺全面进攻。1Q17迎来开门红，收入21.8亿，同比+48.3%。省内：a)历年省内收入占比约6成，16年底大本营市场煤炭经济触底回升，带动商务消费和高端餐饮恢复，引领省内青花瓷系列高增长。b)省内消费结构升级，中高端产品明显提升，1Q17汾酒高端产品增速高于中低端。c)渠道下沉，“百县千镇”计划加速渗透。省外：a。省内外产品区分切割，省内主打低度老白汾、青花瓷等，省外以高度产品为主，品类、价格壁垒有力防止内外窜货。d)环山西市场无强势地产酒竞争，渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权；原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量。16年汾酒实现省外收入同比+8.4%，高于省内增速3pct。经过16年省外渠道调整理顺，我们判断17年理顺后省外收入扩张将有望加速。

　　3) 利润端：高端占比恢复性增长，净利率弹性较大。a)14-16年青花瓷萎缩玻汾放量，产品结构降级。14年毛利率67.4%，同比-7.7pct。高端萎缩的趋势一直延续到16年，根据公司年报披露，15年中高端酒占比60.9%，16年占比57.01%，下滑3pct.b)4Q16起青花瓷系列回升，逆转毛利率连续3年下滑趋势，据调研，300元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分别为71.9%，71.5%，同比回升4.2pct，1.5pct。伴随青花瓷占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内，毛利率有望加速恢复至历史高点。c)17年费用绝对值同比上升，费用率同比有望下调。16年汾酒收入复苏，销售费用后置，销售费用率为17.6%，同比-4.6pct.1Q17仍有销售费用后置问题，判断全年费用率前低后高。但未来伴随收入提升，费用率有望下降。d)17年正式迈入高端占比提升，中低端产品稳定阶段，我们判断毛利率将率先恢复到历史高点，伴随收入扩张带动费用率下调，净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。

　　4)预计17-19年EPS为1.04元、1.37元、1.82元，同比+48%、+32%、+33%。考虑到公司收入高速增长和结构升级带来的利润弹性，结合次高端带白酒其他可比公司的估值水平，给予18年29XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长低于预期；山西省煤炭经济低于预期；高端白酒需求回落；青花增长不达预期。

　　(推荐团队：食品饮料行业马浩博团队)

　　潍柴动力(000338)

　　1) 公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元，超过2016年全年净利润，再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元，环比一季度仍有增长，剔除一季度计提激励费用的影响之外，超预期的因素主要包括：重卡行业销量持续高增长，2017年上半年重卡累计销量约57万辆(同比+67%)；公司积极排产满足市场需求，市场份额持续增长，盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性，上调2017年全年净利润至40亿元。

　　2) 受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。从国际经验来看，重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量仍跟随宏观经济保持“平稳增长”。据测算，超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右，以物流车保有量250万辆为基数，预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆，年化更新需求增加约10万辆，长期均衡销量在70-90万辆。

　　3) 工程车接力驱动销量高增长，行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰，一般更新周期为3-5年，预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来，工程车销量占比提升；我们认为基础设施建设加速，宏观经济企稳回升，预计工程车销量增长将持续。

　　4) 海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月，潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至40.25%，并在2015年实现并表。2016年6月22日，凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

　　5) 投资建议：考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期，上调公司2017/18/19年盈利预测为0.50/0.56/0.62元(2016摊薄后EPS为0.31元)。公司当前价6.79元，分别对应2017/18/19年14/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE，目标价8.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。

　　(推荐团队： 汽车行业高登团队)

　　葵花药业(002737)

　　1) 销售渠道调整完毕，业绩反转在即。

　　公司在2016年Q3，被动承受药品流通行业的变革导致的阶段性渠道堵塞；但公司独有的处方/品牌代理+普药直销体系的销售模式，帮助公司短期内就恢复渠道畅通，在2016年Q4快速填补市场，驱动业绩大幅增涨。

　　2) 品种多+品牌响+渠道强，铸就OTC行业强者。

　　葵花药业的生存之道，就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来，在每个环节积累一点优势，逐渐放大，到树立绝对的领先地位。

　　a)产品线丰富：一线品种2个过4亿销售额、7个1-3亿的品种形成集团优势；近60个品种销售规模超1000万元的二线、三线品种已经跟进；

　　b)“1主带4小”的品牌策略，即“葵花”为主品牌+“小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药、“葵花爷爷”心脑血管用药等4大子品牌提升终端知名度和影响力；

　　c)特殊的销售模式和销售网络建设，使葵花药业具备了超强的“地推”能力，其产品能够在最短的时间内进入全国超过30万家的零售终端。

　　3) 医保目录调整、二胎政策落地、儿童药鼓励政策等大环境利好。

　　2017版医保目录落地，公司第一大品种小儿肺热咳喘(口服液及颗粒)进入医保目录，有助于公司全面开拓医院市场，形成医院内医生推荐，医院外OTC终端销售的新联动销售模式，进一步拉动现有产品的销量，提高公司盈利能力。

　　4)预期公司2016年到2018年，销售收入分别为34.0亿元、43.8亿元和53.2亿元，同比增长12.1%、28.7%和21.6%；归属母公司净利润分别为3.12亿元、3.73亿元和4.73亿元，同比增长1.69%、19.6%和26.8%；EPS分别为1.07元、1.28元和1.62元，对应PE分别为28X、22X和18X。我们认为公司在行业政策利好的大环境下，公司受益明显，业绩进入高速增长期。

　　风险提示：1)渠道整合不达预期；2)小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；3)医院市场开拓低于预期。

　　(推荐团队： 医药行业全铭焦德智团队)

　　南极电商(002127)

　　1)核心模式为电商综合服务。南极人向供应商/工厂授权使用南极人等品牌，发出标牌时收取标牌使用费，撮合供应商与经销商，商品售出时，收取品牌服务费，品牌服务费平均占终端GMV的7%左右，按个品类不同占工厂出厂价的8%-15%。南极电商利用高知名度品牌IP更高效串联起产业链，实现了规模经济优势，降低了成本，使其提供的终端产品加价倍率控制在1.8倍-2.5倍之间(通常线下销售的加价倍率在3-10倍)，不断积累优势，形成了良性循环。

　　2) 单类目发展空间仍然巨大，挤占的是淘品牌、无品牌商品的市场空间。以南极电商最成熟类目男女内衣/家居服为例，16年全年GMV为35亿，同增38%，在阿里体系top10品牌GMV中占比近30%。考虑到电商季节性，上半年通常是淡季，但16年H1男女内衣类目GMV约为10.5亿，17年H1男女内衣类目GMV同比增长60%，约为16亿，在淡季保持了极高的增长速度。

　　3)高性价比形象不断强化，受到消费者认可，多类目拓展。家纺、生活电器、运动户外等事业部16年营收都取得了翻倍的增长，17年一季度GMV持续快速增长。以纸尿裤为例，16年开始经营，当年GMV约为6000万，17年纸尿裤GMV约为3亿。

　　4)发挥电商服务优势，多平台拓展顺利。来自阿里平台的GMV占比从12年的94%降低到16年内的77%，来自京东、唯品会等平台的收入基数较低，增速高于阿里，新平台如“拼多多”从无到有，目前日销售额接近400万，同样商业模式下新平台扩张能力极强。

　　5)公司将品牌运营、电商生态服务经验不断复制到其它品牌上，卡帝乐定位更为高端，弱势品类补强，线上渠道爆发式增长，同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等，符合消费升级潮流。卡帝乐16全年销售约为4亿，17年预计将在15-20亿，有望贡献1亿利润。不考虑时间互联并购，预计17-19年可实现净利润5.1亿、7.8亿、11.8亿，对应PE为43倍、27倍、18倍。并购时间互联已通过，承诺净利润17-19年分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元。备考市值约为215亿，18、19年备考利润约为9亿，13亿；对应PE为27倍，18倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性极其对产业链条的高效改造，未来成长盈利性良好，维持“买入”评级。

　　风险提示：电商市场整体增速下滑，公司未能持续扩大市场份额，保持GMV高速增长；业务协同效应低于预期。