中国联通（600050）从4月初停牌已经4个多月，联通集团混改已经露出眉目。不过，8月16日晚间，中国联通在发布有关混改公告后又旋即撤销的举动令事件再起波澜，同时还将复牌时间延后。

　　关于中国联通这一不寻常的举动，有分析将其归因于中国联通的定增规模超过了相关监管要求。今年2月份，证监会修订的定增新规要求，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

　　此次中国联通A股拟定增90.37亿股，按现有股本211.97亿股来计算，定增比例达到42.63%，远超新规要求。有一项分析认为，联通红筹公司（00762.HK）总股本为239.47亿股，如果与联通A股总股本相加，合计451.44亿股，以此为总股本，前述90.37亿股对应发行比例为20.02%，刚好满足新规。

　　当然，这种计算方法或许并不科学，毕竟联通A股与联通红筹股为不同上市实体，且存在股权分属关系，即联通A股通过控股子公司联通BVI持有联通红筹股逾40%股权，二者简单加总并无先例。

　　但是，联通混改会止步于定增比例红线吗？大概率不会。

　　联通集团入选首批混改试点单位以来已经近一年，同时，联通集团也被视为央企混改的标杆性企业，意义非凡，在众多财务机构，保荐机构的护航下，如果出现严重的技术性问题，可能性并不大，并且即便出现，也应该有解决方案。

　　目前市场存在诸多猜测，有人认为联通混改可能会走绿色通道（该绿色通道并不存在），即突破20%的定增比例限制。笔者认为，这种可能性也不大，定增新规适用于所有A股公司。

　　不妨分析一下联通集团在A股及港股两家上市公司的特殊性。联通A股主要通过联通BVI公司持有联通红筹公司股权，并保持对联通红筹公司的实际控制权，从而实现对中国联合网络通信有限公司（联通运营公司）的控制，联通运营公司是一家在中国境内提供综合电信服务的大型电信公司。

　　具体而言，联通A股公司持有联通BVI公司82.10%的股权，而联通BVI又持有联通红筹公司40.61%的股权，最终受联通集团实际控制。因此，可以将联通A股公司视为专业的投资公司，而联通红筹公司则是运营实体。

　　换言之，如果计算联通A股公司与红筹公司对应到联通运营公司所享有的权益的话，由于联通A股间接持有的联通红筹股股份为79.84亿股（由239.47×82.1%×40.61%计算得来），因此1股联通红筹股股份对应于2.655（由211.97/79.84计算得来）股中国联通A股股份。

　　假如按照该种方式测算，则联通A股增发90.37亿股，就相当于联通红筹股公司增发34亿股，最终并不违背定增新规的比例限制。当然，这仅仅是根据联通A股及红筹股实际权益简单测算，是一种无先例的假设，并不代表相关法律法规及监管层的意见。

　　根据中国联通发布的消息，撤销公告是由于技术性原因，混改方案没有实质性改动，由此看来，20%上限的定增新规并未成为联通混改的障碍。