新股发行常态化的节奏保持不变

　　皮海洲

　　本周二，证监会在其官网连发三篇文章：《新三板市场为我国经济发展增添新动力》、《上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效》、《今年以来我国股市总体运行平稳》，分别对新三板市场的发展以及A股市场并购重组工作所取得的成就予以了肯定，并对今年前7个月A股市场运行的情况也予以了肯定。

　　就证监会来说，一天连发三篇文章，这种事情本身就是非常罕见的。而三篇文章一篇谈的是新三板市场的发展，一篇谈的是上市公司并购重组，一篇谈的是今年前7个月我国股市的整体运行情况，三个内容似乎有些不太相关。但就是这三个看起来不太相关的内容，却在同一天通过三篇文章予以发布，这释放出来的是怎样的信号呢？ 笔者认为有以下几点：

　　第一个信号，就是我国资本市场形势大好。不论是A股市场的总体运行也好，上市公司并购重组也罢，或者是新三板市场也好，虽然三个方面的内容，看起来不大相关，但它们有一个共同之处，那就是都属于我国资本市场的组成部分，证监会对三个方面的肯定，虽然不乏自我肯定、自我表扬的意味，但更是对我国资本市场发展形势的一种肯定。我国资本市场发展形势一派大好。而这种大好形势是在新一届证监会领导下实现的，所以这也是这届证监会的功劳。

　　第二个信号，新股发行常态化的节奏基本上将会保持不变，大幅放缓的可能性不大。正如前款所述，目前我国资本市场形势大好，而这种大好形势是在IPO加速发行的背景下实现的。

　　这一点，对于监管者来说无疑是非常重要的。其实，不论是对新三板市场的肯定，还是对上市公司并购重组的肯定，这其实都是对融资功能的一种肯定，都是从支持实体经济发展的角度来肯定的。而A股市场今年以来新股加速发行是其中的一条主旋律，所以在这三个内容上，融资就是一条红线，将三方面贯穿在了一起。

　　而回到A股市场下一步的工作中来，既然证监会认为，“上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效”，那么在下一步，自然有必要进一步支持上市公司的并购重组工作，更多的上市公司并购重组事项或将获得证监会的审核通过。而市场关注的新股发行常态化进程，当然不会有多大的改变。既然上半年IPO加速发行并没有引发股市大跌，股市仍然保持着平稳运行，甚至稳中有升的走势，那么从管理层的角度来说，当然没有必要对新股发行常态化的节奏加以调整。管理层仍将维持现有的IPO节奏保持不变。至于新三板市场方面，不排除在下一步有新的改革制度出台，以进一步活跃新三板市场，进而更好地支持实体经济的发展。

　　因此，证监会连发三文所释放出来的信号，其中至关重要的一条就是IPO常态化的节奏总体不会改变。这其实也是最令市场关注的，也是最让本人担心的。毕竟今年A股市场的稳定是建立在“漂亮50”基础上的。而随着“漂亮50”股价的走高，投资风险也进一步增大，能否继续维持住股市的稳定就是一个大问号。尤其重要的是，随着新股的超高速发行，从明年1月份开始，今年1月份大批量上市的新公司的限售股就逐步进入解禁状态。届时大小非们的套现将进一步加剧。股市又将迎来新一轮限售股解禁的冲击波。又是限售股大量解禁，又是新股超高速发行。股市有多大的抗压能力，又将面临着考验了。对此，还是希望证监会能够未雨绸缪。

　　重组热潮不会轻易降温

　　曹中铭

　　日前，证监会连发三文，分别剑指今年的股市表现、上市公司并购重组以及新三板，监管部门此举在以往是不多见的。而从三文所透视出来的信息看，监管部门分别对上述三个方面进行了肯定。笔者以为，监管部门在肯定的同时，更应该看到个中的不足，如此才更有利于中国资本(港股00170)市场的发展。

　　监管部门在《今年以来我国股市总体运行平稳》一文中，对市场的积极变化罗列了几个方面，包括主要股指稳中有涨、市场波幅明显收窄、市场估值结构趋于合理、市场运行内在稳定性增强等。显然，站在监管部门的角度，其对市场表现无疑是满意的，也是认可的，仅仅从字面上就能得到答案。

　　不过，监管部门其中所采取的比较数据，笔者以为值得商榷。比如该文认为沪深股市大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道琼斯工业（10.77%）、标普500（10.34%）、英国富时100（3.21%）、德国DAX（5.55%）、日经225（4.24%）等境外主要蓝筹指数。上述境外市场的指数属于其最重要的指数，具有很强的代表性，而上证50与沪深300指数，其对于整个市场的代表性严重不足，A股投资者最看重的指数应该是上证指数。拿自己表现较好的指数与境外主要指数进行比较，笔者以为有偏颇之嫌。更何况，今年沪深股市表现最好的也就是沪深300指数成分股，其他个股特别是中小创个股跌得惨不忍睹。如果要进行比较，可拿创业板指数与美国纳斯达克指数比较一番，或者拿上证指数与其他重要市场指数进行比较，如此才有说服力。

　　三文中只拣好的说也表现在并购重组中。比如像并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存，促进产业转型升级；并购重组促进技术升级，推动战略性新兴产业发展等，都是监管部门对于并购重组的肯定。其实，近几年来上市公司并购重组开展得如火如荼，在这方面我们是取得了一定成绩的，像2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%等，即是最好的证明。

　　然而，上市公司并购重组所暴露出来的问题同样不可忽视。一是利用并购重组实施利益输送，包括高溢价收购大股东资产，利用并购重组的利好推高股价，大股东、董监高等实现高位减持等，在市场上大行其道；二是某些上市公司变身为重组“专业户”，或者利用所谓的重组进行“市值管理”；三是并购重组频现高溢价、高估值与高业绩承诺的“三高”现象，由于业绩不达标，不承诺兑现，进而损害上市公司与中小股东利益的案例不在少数。

　　笔者以为，监管部门连发三文，既是肯定市场表现与并购重组，是对“自我”的一种肯定。事实上，三文也透视出如下信息，既然在IPO加速发行的态势下市场表现“平稳”，那么今后的新股发行将不会改变目前的“常态化”（尽管本质上是IPO大跃进）；市场炒作蓝筹股的思路得到认可，即使像贵州茅台(行情600519,诊股)遭到大资金大机构的疯狂投机亦如此。此外，也凸显出监管部门对于上市公司并购重组的支持态度，上市公司并购重组的热潮在近几年不会轻易降温。

　　何以报喜不报忧

　　黄湘源

　　敏感时刻，喜报频乃。就连证监会也不顾忌讳直接点评起股市的指数表现。也许，这种只顾报喜，不思报忧的一股风，恰恰正是让人不无后顾之忧的所在。

　　在全球经济中，中国经济的表现无疑是值得肯定的。对此，外电的评介甚至比国内还要稍高一些。正如有关媒体所指出的那样，今年上半年国企的业绩尤其引人注目。确实，央企和地方国企或有多年未曾拿出这么亮丽的成绩单了。这不能不归功于国企改革。同时，也说明了供给侧改革的的重要性和必要性。对于中国的经济发展来说，改革是发展的牛鼻子，也是维护和保持经济平稳持续增长的定盘星。这一点，如今再次得到了证明。

　　不过，我们在为国企改革的一枝独秀欢欣鼓舞的同时，不能不看到，在经济发展在整体上也还存在某些方面的不平衡甚至很不平衡的状况。尤其是在供给收缩而非需求扩张所导致的上中游产品涨价的格局下，中下游企业被迫分担了上游涨价带来的成本，与此同时，大企业挤压小企业，垄断优势的国企挤压民企的情况也就势在难免。正因为如此，发攺委在部署下半年工作时指出，将深入推进补短板工作，有效激发民间投资活力，研究出台进一步激发民间有效投资活力的政策，促进经济持续健康发展。

　　与有喜则报喜、有忧就说忧的这种正确态度相比，证监会的报喜不报忧未免令人不齿。即便上50、沪深300指数今年前7个月的涨幅或高于同期一些境外主要蓝筹指数，也不足以说明我国股市今年以来的所谓总体运行平稳中就一点问题也没有。首先，“漂亮50”的上升行情是以“要命3000”的整体下跌为代价的，特别是创业板指数今年7月还创出了近两年半以来的新低。其次，指数失真的情况非常严重，银行等权重股的上涨虽然勉强维持了上证指数的平稳运行趋势，但掩盖不了中小创个股的大面积下跌。正是这种大多数个股的长期下跌，使得作为A股市场最具有代表性的上证指数非但并没有跑赢道琼斯和标普500，2015年下半年以来已经在3300点下方盘桓挣扎了那么久的低迷市道，比起已经走出了连续9年牛巿的道琼斯和标普500，岂不更是望尘莫及？

　　值得注意的是，A股市场的维稳充其量不过是強监管勉为其难的自我表现，并不足以说明它在支持服务实体经济上方向有多么明确，旗帜有多么鲜明。恰恰相反，就以所谓已成为资本市场支持实体经济重要方式的并购重组来说，一度在反借壳反野蛮重组的声浪下几遭重挫。如今，却又被只讲过五关斩六将不讲走麦城起来，这又算是一种什么道理呢？再说，IPO虽然做到了非但不停反而还尽可能增加新股发行家数，但每批次在融资金额上的克制是明显的。统计显示，上半年247只新股总共融资1253.96亿元，平均每只新股约5亿元。难怪有关方面在振振有词地为IPO报喜时，很少说支持实体经济的大道理，更别谈如何配合国企改革和央企整体上市了。试想，一个目前只能勉强维持每一只新股5个亿的融资规模的小儿科股市，如果面对动不动就数百亿上千亿的整体上市大老虎，又将情何以堪？难怪中国联通(行情600050,诊股)(港股00762)刚刚公布617.25亿元的募集赏金方案，没几个小时就不得不撤了下来。有问题的恐怕不只是42.63%的增发规模与不得超过20%的定增规则的冲突，更是小打小闹的盒？式IPO无法面对大改大革大手笔实体经济的尴尬。