一、主营业务快速增长

　　主营业务快速增长，但毛利水平略有所下滑。报告期，公司生态环境建设、环保工程和环保装备收入增长较快，增速分别为102.16%、117.08%、140.91%，而水利疏浚则下滑16.79%， 最终实现营收增速83.62%。各板块业务毛利率均有承压，分别下滑5.71、3.25、2.46 和2个百分点。但规模效应出现，期间费用节约，转让可供出售金融资产扰动当期业绩，表观业绩抢眼。凭借前期布局形成的规模效应，公司销售费用、管理费用与财务费用率分别下降1.08、3.56、0.92 个百分点。期间，公司确认杭州兴源聚金投资管理合伙企业出资份额转让收益9125 万，对当期业绩产生较大影响，扣非后公司归母净利润增速63.26%，略低于营收增速。

　　二、PPP项目拿单不断

　　具备承接PPP项目总包能力，报告期内拿单不断，原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，利于提升整体项目利润率。报告期内，公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP项目(4.15亿)、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(12.5亿)、施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程(12.47亿)等重大合同;原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP 项目公司，当前进展顺利。

　　三、投资评级与估值

　　大量PPP项目进入执行期，我们上调17-18年并给出19年净利润至5.56、8.17、11.08亿元(原为17-18年3.74、5.36亿)，对应EPS为0.55、0.80、1.09元/股，对应17和18年估值53和36倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，期待PPP 订单落地继续加速，维持“买入”评级。