【延伸阅读】

　　A股十年大数据：国庆前平平淡淡 后一周涨势明显

　　国庆节的气氛越来越浓了，小伙伴们都在探讨着节日出游呐。A股的同志们还有最后一周的战斗也要收工了，恭喜大家，收完工又是要开始忙碌四季度的行情了，生命不止，股市不息，这才是一位股民的自我修养。

　　A股市场节日效应还是很明显的，为了让大家更好的自我修养。基金君特地为各位整理下过去10年A股国庆节前后的表现，没统计前就想节前大家肯定都想着过节，应该没什么行情，节后休息回来，热情高涨满满鸡血，估计会有行情。没想到，还真是有点先知的感觉，开个玩笑！

　　从统计来看，2007年-2016年10年间，国庆节前5个交易日，A股表现，上证指数来看，涨跌互现，5涨5跌；国庆节后，则是涨多跌少，8涨2跌。而对于有些想看得稍长一点的童鞋，节后的10月份和四季度，其实也是涨多跌少，只是时间越拉长，涨得概率下降，过去10年的10月份，7涨3跌；四季度则是6涨4跌。

　　1、国庆前一周：5涨5跌平均微涨0.34%

　　从过去10年国庆节前5个交易日来看，上证指数有5年上涨5年下跌，涨跌互现，平均来看微涨0.34%。

　　图1:上证指数节前一周表现

　　从过去10年来看，节前整体比较平稳，这估计也是与大家都是过节效应有关，跌幅最大的是2011年，下跌3.04%，涨幅最大的居然是大熊市的2008年，上涨4.19%，未曾有涨跌超过5%。

　　2、 国庆后一周：8涨2跌平均涨2.51%

　　从过去10年国庆节后5个交易日来看，上证指数有8年上涨2年下跌，涨多跌少，平均涨2.51%。

　　图2:上证指数节后一周表现

　　从过去10年来看，节后波动明显加大，不过向上概率大，10年当中跌幅最大的2008年，节后一周暴跌了12.05%，最大涨幅为2010年大涨8.43%，另外还有3个年份涨幅超过6%。

　　3、10月份：7涨3跌平均涨2.12%

　　从过去10年的10月份来看，整体也还是涨的多跌的少，10年当中有7年上涨3年下跌，平均涨2.12%。

　　图3:上证指数10月份表现

　　2008年的10月份是比较悲催的，暴跌了24.63%，2010年则是大涨了12.17%。

　　4、 四季度：6涨4跌平均涨5.32%

　　从过去10年的四季度来看，上证指数有6年上涨4年下跌，平均涨5.32%。

　　图4:上证指数四季度表现

　　过去10年的四季度，既有2014年的牛市暴涨36.84%，也有2008年暴跌20.62%。

　　5、 今年来行业分化明显：家电涨29%纺服跌15%

　　今年的行情，非常明显的结构分化，从8个申万一级行业来看，家电、有色金属、食品饮料、钢铁4个涨幅超20%，也有农林牧渔、传媒、纺织服装跌幅超10%。

　　图5:申万行业今年的分化

　　6、券商看市场：以稳为进

　　虽然最近大半个月市场保持平稳，但不少机构仍然对当下行情保有很强信心。海通证券策略团队即是其中代表。

　　海通证券策略团队认为，目前市场仍然处于真的向上波段中，盈利改善推动龙头股估值修复，关注估值和业绩的匹配度，估值和业绩匹配较好的金融、消费更优。(来源：中国基金报)

　　国金证券：四季度A股将由“增量行情”切换至减量博弈

　　海外：年底VIX指数波动率相应会扩大

　　全球经济维持平稳增速，“缩表”预期依旧存在。经济景气度强弱：欧美经济>日本>亚洲区整体>越南、韩国、香港地区。

　　美联储仍处在渐进式加息的路径上，预计2017年12月仍有一次加息(全年共三次)。美国充分就业，失业率在4.6%以下，每月新增就业人数高于15万人已经被认为是“健康的就业市场”了。

　　欧洲央行今年还有两次政策会议，分别是在10月26日和12月14日。预计10月ECB会议宣布2018年1月开始的月度减少购买的规模将少于400亿欧元。

　　美国债务上限的悬而未决，拖延至今年年底。9月8日，美国国会参议院以80-17票投票批准哈维飓风援助计划，并将债务上限延长至 12月8日。尽管短期内债务上限危机得以缓解，但共和党人对此项决议并不满意，预计债务上限可能捆绑减税法案，仍将持续发酵，不排除美国债务上限问题引起国债评级下调或债务违约问题事件的发生。

　　由此，年底VIX指数波动率相应会扩大。考虑到四季度，全球大环境依旧面临着“欧美央行缩表”周期，且美国债务上限问题悬而未决，拖延至今年12月份，我们预计年底VIX指数波动率相应会扩大。

　　国内：需求存短板，房地产后周期效应在逐渐的消退

　　下游需求存短板。1)受制于社融成本的抬升。社融成本的持续上升。数据来看，在基准利率不变的背景下，贷款利率基准上浮(如上浮30%以内)占比在持续攀升，基准下浮(如下浮10%以内)占比持续下降；2)受地产调控影响。随着地产调控政策的再度趋严，再加上年底银行信贷额度的收紧(按揭贷款利率的不断上浮)，今年楼市“金九银十”行情或趋于平淡。

　　房地产后周期效应在逐渐的消退。随着社融成本的上升以及房地产后周期效应逐渐的消退，8月我国经济增长数据全面低于预期。从最新(8月)宏观数据来看，固定资产投资、和工业增加值均放缓。

　　供给侧改革：缩产的同时带来了价格的上涨。供给侧改革的不断推进，使得传统周期行业(煤炭、钢铁、有色)尝到了“甜口”；近期不少企业协同停产，既有产能不开工，抬高资源品价格。提防后续政策出手来促使恢复生产，促使价格回归合理。

　　PPI环比的快速上涨，侵蚀“中下游制造业”利润。PPI环比的快速上涨，侵蚀 “中下游制造业”利润。中下游行业没有能力转嫁成本，至少是没有足够能力完全转嫁成本，只能通过内部消化，内部消化不了的话，只能是以降低利润来被动应对PPI格带来的成本增加压力。

　　资金面易紧难松的格局延续。1)PPI快速上行，央妈转向通胀预期管理的概率有所上行；2)供给侧改革，最先着手的是“房地产”行业。2015年，“三去一降一补”的供给侧改革被中央经济工作会议定调后，房地产行业去库存率先开始。 当前房地产行业的库存较历史相对偏低，后续在增加房地产供应时，需辅之以偏紧资金面。

　　资本市场：强监管、IPO、促分红、投资者结构

　　1)“金融监管、金融降杠杆”方向不会变化。未来金融改革与金融监管的七大方向在今年7月份召开的全国金融工作会议阐述的非常详细；自去年9月份证监会出台《重组新规》以来，今年又先后出台了《再融资新规》、《减持新规》、《股权质押新规》等，体现了监管层“金融监管、金融降杠杆”的方向并不会出现变化。

　　2)再融资、IPO“一减一增”， 重塑估值体系。证监会办公厅李钢副主任在今年7月26日指出，从数据来看，IPO的数量千亿量级，再融资是万亿量级，证监会通过“规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间”，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。 当前IPO发行维持单周6-10家的发行节奏，后续未有放缓的趋势。今年以来(截至9月14日)，监管层已下发新股批文333家，首发共募资金约1669.5亿；今年不足一年的时间，所发行的新股家数以及首募金额均已超过往年(除2010年外).

　　3)促分红，塑造稳定收益市场，提高机构投资占比。今年4月，刘士余主席谈到“一些有能力分红却长年一毛不拔的‘铁公鸡’，证监会已经在高度关注这个问题，不能放任不管，会有相应的强硬措施”。今年以来，先后有“中国神华、中国石油”等大型央企以及“中国平安”等进行了高比例分红，后续加大分红比例将成为A股市场显著的特征之一。

　　4)投资者结构变化：外资占比的提升。外资进入A股的渠道陆续开拓：QFII、沪港通、深港通、被纳入MSCI新兴市场指数等。除了常规的“QFII、RQFI”通道外， 2014年11月、2016年12月，沪港通、深港通分别开通；2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并于2018年6月正式纳入。

　　2017年中报显示，按流通市值计算，机构投资者持有A股占比由16.5%提升至17.44%；散户投资者持有A股占比由39.62%下降至37.22%；Q2“国家队”占比有所提升。自去年“股灾”以来，“国家队”不断增持A股。截至2017年年中，“国家队”持股流通市值3.22万亿，占比由去年年底7.07%提升至7.78%。

　　2016年以来机构配置偏向于主板。2016年以来，机构(以公募为例)在主板仓位持续保持上升趋势，创业板和中小板仓位持呈现下降趋势。从基金板块配置历史数据来看：1)2015年股灾之前，基金配置偏向于创业板和中小板，减仓主板。2)2016年以来基金板块配置的一个鲜明的特点是：增仓主板，减仓创业板和中小板。

　　四季度A股策略：“增量行情”切换至减量博弈

　　A股策略：“增量行情”切换至“减量博弈”。我们预计A股市场将步入“减量博弈”市场，“上证综指”回落至3200点附近。

　　行业配置“求同存异”，个股上深挖细分行业龙头

　　行业配置方面：我们建议回避估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线：

　　1)增加对“流动性好的板块”的配置，如“大金融(银行、非银)”板块；

　　2)增加适合于做“年底估值切换”板块的配置，其中受益于消费升级，有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如：“白酒、电子、旅游酒店”等；

　　3)机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩(中报)表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如：“房地产、园林、电网”等。

　　聚焦“细分行业龙头”。1)我国经济结构转型中，诸多“去产能”的行业处在“减量蛋糕”再分配的过程；2)行业集中度在不断提升，行业龙头公司的“先发制人”的优势日益明显。

　　主题投资，建议从两条思路去布局：1)从改革角度布局，可积极关注：区域规划(如：上海、深圳、海南等)、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；2)从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目：Tesla产业、大飞机产业；安防、人脸识别、冷链物流等。(来源：微信公众号国金策略与行业配置笔记)