顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-8 11:18:37讯：

　　公司公布2017年股票期权激励计划草案，拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权，约占公司总股本的9.87%，拟首次授予1.2亿份股票期权。

　　经营分析

　　12.9 元行权价显管理层信心，长期激励绑定利益一致前行： 1)公司于 9 月5 日公布 2017 年股票期权激励计划，拟向 496 名激励对象授予 1.5 亿份股票期权，其中首次授予 1.2 亿份股票期权(约占总股本的 7.9%)， 3000 万份为预留期权，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员； 2)本次激励计划涉及到的股票来源为公司向激励对象定向发行 A 股普通股，首次授予的股票期的行权价格为 12.9 元，授予部分在未来 36 个月内分三期行权，可行权数量比例分别为 40%/30%/30%，第一个行权期在首次授权登记完成 18 个月后开始，我们预计在 2019 年概率较大，根据预测 2019 年公司业绩为 17.4 亿，若考虑行权增加 0.48 亿股本，则 EPS 为 1.10，相比定增前 EPS 为 1.14 摊薄 3.5%影响不大； 3)本激励行权的业绩条件为 18-20 年净利润达到 10.2/13.3/17.4 亿，低于与市场一致预期，我们判断达到行权条件可能性较大，同时股权激励拟以 12.9 元为行权价高于公司停牌股价 12.3 元，彰显管理层信心； 4)由于业绩达到条件可能性较大，我们认为此次股权激励的作用相当于向高管定增募资，若高管行权则可募资 15.5 亿，可缓解公司资金压力，且进一步绑定公司大股东与高管利益，有望助力公司发展进入新台阶； 5)根据公司测算，首次授予的 1200 万份股票的期权公允价值约 3 亿元，摊销费用 17-21 年分别为0.3/1.2/0.9/0.5/0.1 亿，若不考虑股权激励的管理费用影响，我们预计2017/2018 年业绩为 8.2/12.8 亿，则股权激励的管理费用对 17/18 年的业绩有一定影响但影响程度不大，如果考虑股票期权激励计划带来的经营效率提高，激励计划对业绩的提升将高于费用的增加。

　　生态环保/雄安/PPP 三大催化可期： 1) 今年 1-7 月我国生态环保投资额大幅增长 45.9%， 行业景气度仍高，十九大在即园林行业处较好政治经济学窗口期； 2) 8 月 19 日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区绿色金融的具体设想， 预计带来万亿绿色投资，公司 2016 年通过并购星河园林，进军京津冀地区，有望受益雄安新区生态环保建设； 3) PPP 立法在即， 我们认为严监管旨在挤出泡沫利好 PPP 长期良性发展， PPP 作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式，公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。

　　订单高增+落地无忧助业绩高增，资产重组值得期待： 1) 2017 年至今，公司中标 16 个项目金额总计 165 亿元(含联合中标)， 为 2016 年营收 46 亿3.6 倍， 其中 PPP 项目 148 亿，占比高达 89%，入库率 100%； 2)中报显经营情况良好： 2017 年上半年实现营收/归母净利 27.95/2.69 亿元，同增92.8%/51.8%，且经营活动产生现金流量净额达 1.46 亿元，同比高增170%，业绩高增同时延续了 Q1 经营性现金流为正的良好局面； 3)公司于8 月 4 日停牌，筹划重大资产重组，涉及标的属于公司主营业务领域的水务环保业，有望为企业注入新活力。投资建议

　　我们公司订单高增之下业绩确定性继续高增， 考虑到公司股权激励所对应的业绩条件，我们下调盈利预测，对应 2017/2018 年 EPS 为 0.54/0.84 元，给予公司 6-12 个月 16.2 元目标价位，对应 2017/2018 年 PE 估值 30/19倍。

　　风险提示

　　股权激励达到行权条件但未行权、 PPP 落地不及预期风险、 并购重组整合风险。