本周和市场交流中发现，投资者市场对18年初的布局，特别是“春季躁动”的关注度较高。大家关注的焦点主要有：1）“春季躁动”有没有？2）“春季躁动”买什么？
就此问题，我们的看法如下：
1、我们看好A股元月的周期（股）躁动。我们认为利率水平的变化将是2018年A股的核心交易因素，A股11月中旬以来的调整源于中国十年期国债利率进入我们之前所设定的3.8%-4.0%的权益敏感区间，而年末资金面紧张与绝对收益投资者兑现收益也抑制了A股的表现。我们认为12.29中国央行“临时准备金动用安排”将有助于稳定市场对于流动性的预期，在资管新规正式稿出台之前，A股迎来较好的交易窗口，其中上中游的周期股将会取得最显著的超额收益。一元复始，周期躁动。我们建议优先配置有色（铜、锌）、基础化工（聚酯、尿素、农药、两碱）、煤炭（炼焦煤）、钢铁、建材（水泥、玻璃）、机械（工程机械、轨交装备）。
2、“春季躁动”几乎每年都有，“躁动”行业也存在一定的线索，年初的核心主线会引领相关行业的“躁动”。据统计，历史上几乎年年都存在“春季躁动”——我们统计09年以来，每年1季度各行业的最高涨幅（1季度最高点/最低点），几乎都有部分行业“躁动”；“春季躁动”的行业大多有迹可循，当年年初的核心主线通常会带动相关行业在1季度获得较大涨幅——举例来看：17年初特朗普上台后美国再工业化预期带来周期行业的“躁动”；16年供给侧改革和地产政策放松造就的也是周期行业的“躁动”；15年的双创和互联网主线带来的是计算机行业的大幅上涨；14年初的“互联网+”主线引领计算机、通信等行业的大涨……周期股经历了12月的调整之后，叠加年初环保税的影响，我们建议把握“一元复始、周期躁动”的核心主线，重点关注基础化工、建材、有色、钢铁、机械等周期行业的交易机会。
3、宏观经济框架和政策监管方向的调整，带来周期股投资策略的嬗变，我们应当从供需稳态的视角重新审视周期股投资的方法论。我们认为，周期股投资方法论正进入第三阶段——（1）第一阶段：宏观经济大幅波动（2000年-2010年），周期股投资主要看“量价”逻辑，宏观需求一旦起来就能买周期股；（2）第二阶段：周期品产能过剩（2011年-2017Q3），周期股投资主要看供给收缩的程度，需求不差、供给收缩兼备才能买周期股；（3）第三阶段：当前，在供给收缩常态化下，周期品从价格波动（大起大落）转向价格稳态（高位震荡），看到需求端修复（预期）买周期股。中国经济已经由“增量经济”下的需求管理转向“存量经济”下供给体系质量提升，相应的，周期股投资方法论，也正发生转变：周期股投资看宏观需求→周期股投资看供给收缩（需求不差）→周期股投资看供给收缩常态化下的需求修复（或曰：供需稳态）。
4、一元复始。周期股“躁动”展开：市场对于2018年需求放缓有所担忧，我们对全年经济增长韧劲不悲观，而年初需求不可证伪，供给看得清楚，是个好的交易性机会时点。4季度经济数据环比不差，将带来周期股的年报行情——10月以来，PMI维持在51以上，4季度的宏观经济整体不差。同时，南华工业品指数环比持续抬升，周期品价格维持高位。周期板块景气持续改善将带来年报超预期，增加周期股的短期配置价值；年初需求无法证伪，周期股存在交易性机会——市场对2018年需求放缓有所担忧，但我们对全年经济增长的韧性并不悲观（地产投资韧性+制造业中周期修复）。在年初宏观数据的“真空期”，供给收缩能看得清（基本不会大幅放宽），而需求无法证伪，周期股将迎来较好的交易性机会；同时，年末资金紧张阶段过去后，年初短端利率有望缓和，周期品对流动性较为敏感，配置价值凸显。
5、周期“躁动”。估值中枢上移、绝对收益投资者增配，也将驱动周期股“春季躁动”行情：价格高位、行业集中度提高，周期品（特别是龙头）毛利率和ROE中枢将逐渐提升，带来PB中枢向上修复。同时，周期品价格波动的收敛也会吸引绝对收益投资者加仓。周期股PB将中枢上移——在供给受限而需求不差的情况下，周期品的价格高位震荡、毛利率持续抬升，ROE和PB均有向上修复的空间。特别是周期龙头，随着行业集中度大幅提升，ROE和PB中枢均将上移；新方法论下，绝对收益资金有望布局周期股——过去，周期品价格大幅波动，绝对收益投资者倾向于低配周期股，以北上资金为例：今年6月以来，北上资金对周期股平均低配约-18%；今后，供需预期逐渐平稳后，周期性行业的价格波动率将趋势性下降，盈利稳定性增强。叠加年报预告超预期，绝对收益投资者对周期股大起大落的印象会得到改善，盈利高位且低波动的周期股将显示出部分类蓝筹化的特性，这会带来绝对收益投资者加仓周期股。由于绝对收益资金在A股投资者结构中的占比已显著提升（险资持仓规模已经超越公募），其风格也将越来越明显地影响市场，绩优、高股息率以及行业集中度提升的周期龙头，将逐渐受到青睐，带来周期“躁动”。
6、新方法论下，周期股投资应寻找供给收缩常态化下的需求改善方向。年初经济数据“真空期”的需求无法证伪、环保税落地、12月的较大调整，都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE高位带来的PB中枢修复以及绝对收益投资者的加仓预期，也将驱动周期“躁动”。我们认为，以下周期板块将迎来“春季躁动”：（1）环保税落地相关的周期股：基础化工（聚酯、尿素、农药、两碱）、建材（水泥、玻璃）、有色、钢铁、机械（《环保要素回归，供给侧改革进入2.0时代——广发策略联合行业“环保要素”专题》，20171228）；（2）短期的需求可证实的国际定价的基本金属（铜、锌）；（3）短期需求无法证伪、且股息率较高的国内定价的煤炭（炼焦煤）、钢铁等；（4）设备更新周期的机械板块（工程机械、轨交装备）等。
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本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年12月29日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌34.16%，相比上周的-34.94%继续收敛，30个大中城市房地产成交面积月环比上升16.86%，月同比下降12.37%，周环比上升11.16%。
汽车：乘联会数据，12月第3周乘用车零售销量同比上涨12.4%，较12月第2周的-4.8%有所上升。
中游制造
钢铁：本周钢材价格小幅下跌，预计短期钢价稳中趋弱。本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周跌5.42%至4394.00元，冷轧含税均价跌0.48%至4926.00元。本周钢材总社会库存上涨0.89%至794.31万吨，螺纹钢社会库存增加2.69%至318.37万吨，冷轧库存涨0.82%至105.2万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌3.73%至28.33%，冷轧跌0.91%至21.30%。截至12月29日，螺纹钢期货收盘价为3794元/吨，比上周下降3.75%。
水泥：本周全国水泥价格环比继续上行，幅度为1.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.70%至429.7元。其中华东地区均价环比上周跌0.14%至528.57元，中南地区涨2.21%至461.67元，华北地区保持不变为370.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素涨1.82%至1997.14元，轻质纯碱（华东）大跌4.97%至1961.71元，PVC（乙炔法）跌0.27%至6505.00元，涤纶长丝（POY）涨1.16%至8750.00元，丁苯橡胶涨0.12%至12829.57元，纯MDI涨2.74%至30250.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨2.08%至1261.43美元，国际纯苯涨0.12%至869.36美元，国际尿素稳定在212.00美元。
挖掘机：11月企业挖掘机销量13822台，高于前值10541台，同比上涨107.41%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨0.50%至585.00元，太原古交车板含税价稳定在1590.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.12%至702.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少0.07%至676.00万吨，港口铁矿石库存增加0.82%至14655.10万吨。
国际大宗：WTI本周涨2.87%至58.13美元，Brent涨3.24%至66.62美元，LME金属价格指数涨2.25%至3418.90，大宗商品CRB指数本周涨2.75%至193.04。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.31%，行业涨幅前三为（4.29%）、汽车（2.17%）和房地产（2.08%）；涨幅后三为通信（-1.99%）、家用电器（-2.07%）和非银金融（-3.07%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周19.00倍上升到本周19.07倍，PB（LF）保持上周的1.97倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周28.97倍上升到本周29.01倍，PB（LF）保持上周2.50倍；创业板本周PE（TTM）从上周47.34倍下降到本周47.02倍，PB（LF）从上周3.85倍下降到本周的3.81倍；中小板本周PE（TTM）从上周37.86倍下降到本周37.69倍，PB（LF）从上周的3.53倍下降到本周的3.50倍；A股总体总市值较上周上升0.34%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.17%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.95倍下降到本周1.92倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周3.35倍下降到本周3.31倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.33倍下降到本周2.30倍；本周股权风险溢价从上周的-0.45%上升到本周-0.43%，股市收益率保持上周的3.45%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为114.34亿份，上周为56.23亿份；本周基金市场累计份额净增加107.5亿份。
融资融券余额：截至12月28日周四，融资融券余额10316.15亿，较上周上涨1.1%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至12月22日，当周新增投资者数量22.79万，相比上周的23.72万有所下降。
限售股解禁：本周限售股解禁1493.43亿元，预计下周解禁1032.82亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非减持26.65亿，本周减持最多的行业是非银金融（-10.62亿）、有色金属（-6.24亿）、传媒（-5.27亿），本周增持最多的行业是（8.27亿）、汽车（3.77亿）、化工（0.65亿）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为130.35，上周A/H股溢价指数为129.59。
2.3 流动性
央行本周共5笔逆回购到期，总额为2900亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）2900亿元资金。截至12月29日，R007本周上涨239.01BP至5.42%，SHIB0R隔夜利率上涨22.80BP至2.84%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨10.00BP至4.50%，珠三角涨10.00BP至4.55%；截至12月31日，期限利差本周涨0.97BP至0.09%；信用利差下涨3.65BP至1.58%。
2.4 海外
美国：周三公布美国12月谘商会消费者信心指数122.10，低于预期值128.00，低于前期129.50；美国11月成屋签约销售指数环比0.20%，高于预期值-0.50%，低于前期3.50%。
欧元区：周五公布德国12月CPI环比初值0.60%，高于预期值0.50%，高于前值0.30%；德国12月CPI同比初值1.70%，高于预期值和前值1.80%。
日本：周二公布日本11月全国CPI同比0.60%，高于预期值0.50%，高于前期0.20%；日本11月全国核心CPI（除生鲜食品）同比0.90%，高于预期值和前期0.80%；日本12月东京核心CPI（除生鲜食品）同比0.80%，高于预期值0.70%，高于前期0.60%。
本周海外股市：标普500本周跌0.36%收于2673.61点；伦敦富时涨1.25%收于7687.77点；德国DAX跌1.19%收于12917.64点；日经225跌0.60%收于22764.94点；恒生涨1.15%收于29919.15。
2.5 宏观
工业企业利润：1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额68750.1亿元，同比增长21.9%。11月份，规模以上工业企业实现利润总额7858.2亿元，同比增长14.9%，增速比10月份放缓10.2个百分点。
12月PMI：中国官方制造业PMI为51.6%，低于上月0.1个百分点；中国非制造业PMI为55%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月环比上升，非制造业扩张步伐进一步加快。
3下周公布数据一览
下周看点： 中国12月财新服务业PMI；美国12月ISM制造业指数(2112.935, 14.41, 0.69%)，美国12月失业率；欧元区12月CPI同比初值，欧元区12月制造业PMI终值
1月2日周二：法国12月制造业PMI终值；欧元区12月制造业PMI终值
1月3日周三：美国12月ISM制造业指数
1月4日周四：中国12月财新综合PMI；中国12月财新服务业PMI
1月5日周五：美国12月失业率；欧元区12月CPI同比初值
风险提示：政策落地不及预期。
