公司近期发布三季度业绩预增公告，预计2018年前1-9月实现归母净利9.1-9.4亿元，去年同期实现4.56亿元，因此同比增长区间为100%~106%。其中，7-9月实现归母净利4-4.3亿元，比上年同期增长107%~122%。

　　环保严格，水泥价格淡季不淡，三季报预告超预期

　　公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆，主要覆盖需求较好的华东地区，在二季度经历安全及环保整顿后，问题产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产，预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8月份是水泥行业的传统淡季，尤其是华东地区受梅雨季节影响，水泥储存运输受到限制，但是今年在环保的压力之下，多地出台限产政策，比如7月25日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网)，导致水泥价格跌幅较小，甚至淡季涨价，为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区：7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区：7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区：7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源：数字水泥网)从库容比的角度来看，18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%，同比去年下降15个百分点，因此三季度价格始终维持高位。

　　四季度价格继续向上

　　8月底天气逐渐向好，需求恢复，9月份全国水泥涨价潮不断，华东地区也开始涨价。进入四季度，是水泥行业的传统旺季，加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%，因此短期来看，建材企业响应环保政策几率大，尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地，旺季限产、停产有望推动价格继续上行；长期来看，供给不会放松，公司所处的华东地区经济保持活力，人口持续增长，需求好于全国，盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略，以华东市场为核心，背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，沿江粉磨站靠近终端市场，布局类海螺“T”型战略，市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒，未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放，从而带来量的弹性。

　　投资建议：

　　由于淡季不淡，旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期，因此我们上调公司18-19年归母净利12.57、14.38亿元至14.06、16.83亿元，EPS由1.55、1.77元上调至1.73、2.07元，对应PE分别为5X、4X，考虑到当前证券市场投资信心较弱，给予8倍PE，将目标价由15.5元下调至13.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司新建项目不及预期，基建、房地产需求大幅下降，供给侧改革推行不及预期。

（文章来源：天风证券）