类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：杜佐远日期：2018-10-08
事件:9.29晚公司公告二股东吴冠江先生因个人资金需求，计划公告之日起15个交易日后的六个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过9600万股，占总股本6%。我们认为:吴冠江先生2015年已经离任不再担任公司任何职务，减持不会对公司控制权及经营产生影响；此次减持是延续年初的减持计划，预计市场承受能力强于前一次，预计股价短期受影响，但恢复速度快于前一次。二股东减持不改大逻辑，看好公司业绩持续高增长。
点评:
从上次减持量价看，低位减持意愿较低；股价短期回调后，但随着业绩爆发式增长，屡创新高。18年初公司二股东发布减持计划，与本次计划一样--计划6个月内减持不超过9600万股，实际实施情况:4.26-5.15期间集中竞价交易1594万股，均价43.94元；5.8-5.21期间大宗交易2900万股，均价41.69元，合计减持4494万股，而“7.15疫苗事件”拖累疫苗板块下跌后，并未再实施减持。从首次减持数量和价格看，我们认为二股东对减持价格较为敏感，股价低位时减持意愿不强烈。发布减持公告后，加上当时正处于股灾，股价短期回调较多，但随着市场恢复理性，公司业绩持续爆发式增长&新产品不断获批等利好，股价屡创新高。
当前发布二次减持为年初减持的延续，预计影响幅度小于第一次。本次二股东计划公告之日起15个交易日后的六个月内通过集合竞价和大宗交易减持不超过9600万股，约占总股本6%。智飞生物作为业绩最确定、业绩最具爆发性的医药股之一，我们判断市场对此次减持的承受能力强于上次，短期对股价影响幅度预计小于上次，公司业绩正处于强势爆发期，预计恢复速度快于上次。
研发管线丰富，多个重磅品种陆续发力，持续看好公司中长期发展前景。独 家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合，有望贡献超11亿净利润；HPV疫苗（九价+四价）峰值有望贡献超30亿净利润；五价轮状病毒Q4开始贡献业绩，未来1-2年持续放量，稳态后有望贡献超5亿净利润；在研重磅品种顺利推进，预防用微卡、EC诊断试剂预计18-19年获批，稳态后有望贡献超15亿净利润；15价肺炎有望21年获批，预期峰值销量约300万支，贡献10亿净利润；三代狂苗有望21年上市，预期峰值销量约300万支，贡献12亿净利润。
盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，18 年市值有望破千亿， 中期看2000 亿市值!市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破50 亿净利润。18-19 年合理估值1000 亿（56 倍PE）、1200 亿（40 倍PE）， 中期疫苗业务有望贡献超80 亿净利润，合理估值2000 亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。
亨通光电(行情600487,诊股):光纤光缆市场稳步增长，积极探索海外市场和新兴领域
类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：李志伟日期：2018-10-08
主要观点:
收入和利润增长迅速，近年毛利率和净利率稳步提升。公司2018年上半年营业收入为152.72亿元，同比增长33.81%，归母净利润为11.72亿元，同比增长52.69%。公司2017年营业收入为259.50亿元，同比增长34.40%，归母净利润为21.09亿元，同比增长60.20%，2013-2017年营业收入CAGR为31.83%，归母净利润CAGR为64.07%。2013-2017年间，公司毛利率维持稳定，费用率逐步下降，净利润稳步提升；公司的ROE、ROA、ROIC各项指标在近五年从总体来看均稳步提升。
国内较早获得光棒生产能力企业之一。公司从2002年从事光纤拉丝项目时就积极跟踪光棒技术的发展；2004年开始筹划光棒项目；2006年进行了设备和技术的引进，并募集资金进行光棒项目建设，于2010年形成年产200吨光棒生产能力。此后，公司进行了数次光棒扩产项目，并于2014年完成非公开发行，募资用于年产610吨光纤预制棒项目，该项目于2016年完成，公司形成了年产1210吨光纤预制棒产能。另外，公司于2016年设立亨通光导，主要从事光纤预制棒的生产和销售，规划产能1500吨，同时根据公司2017年年报，2017年新一代绿色制造光纤预制棒顺利投产，估计公司光纤预制棒产能继续保持行业领先位置。
海洋业务积极推进，持续中标国内外项目。公司的海洋业务主要产品包括海底光缆、海底电缆（以及光纤复合海底电缆）。在海底光缆领域，2017年公司承担PNG（巴布亚新几内亚）5600公里国际大洋通信项目海底光缆供应；2018年初公司已中标欧洲某海底通信光缆项目，合同金额约3.63亿元；2018年以来先后中标智利FOA海底光缆项目和玻利维亚JGW海底光缆项目，公司在国际海洋市场上承接海底光缆订单突破了1万公里。根据CRU的统计，2018年将有多条海缆项目启动建设，总长度超过9万千米，将为公司海底光缆业务发展提供良好的机遇。
在海底电缆领域，公司首创世界最高电压等级500kV交联聚乙烯海缆，并于2017年创造500kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆“全球电压等级最高、单根无接头最长”的世界纪录，受益于海上风电等因素驱动，近年，公司中标多个海底电缆项目，2018年已中标中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kV海底电缆采购（3.31亿元）、中广核福建平潭海上300MW项目海缆设备采购（2.11亿元）等重大项目；同时在欧洲中标葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆总承包建设及维护项目，项目总金额4470 万欧元。
100G硅光子模块预计2019年实现批量出货。公司在光模块领域已经取得了一定进展，针对5G通信在接入侧以25G为主、汇聚层以100G为主的光模块需求趋势，加大光模块研发投入。根据公司中报，公司25G光模块已经完成首件试制和可靠性测试，正在组网测试；100G硅光子模块（包括100Gbps QSFP28有源光缆、100G QSFP28 PSM4光收发模块、100G QSFP28 CWDM4光收发模块三款产品）也完成了首件试制和可靠性测试，硅光子芯片测试平台成功搭建，预计2018年第四季度完成封装、测试及组装，2019年实现批量出货。
投资建议:
我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.574、2.025和2.515元，对应P/E分别为15.32、11.91和9.59倍。目前通信传输设备最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.31倍，考虑到公司在国内光纤光缆市场长期位居前列，实现了光纤预制棒、光纤、光缆的全产业链布局，同时光纤预制棒产能较高，能充分满足自身需求，进而为公司带来了较高的毛利率水平；此外，公司积极向海外市场进军，并积极开拓量子通信、硅光模块等多个新兴领域，我们认为公司的估值仍有较大上升空间，因此首次给予其“买入”评级。
风险提示:
国际市场拓展不及预期风险；新兴业务发展不及预期风险；市场竞争风险；光纤、光纤预制棒产能过剩风险。
信维通信(行情300136,诊股):Q3增长提速，积极备战5G
类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-10-08
公告:公司发布2018年前三季度业绩预告，前三季度归母净利润8.2-9亿元，同比增长14.69%-25.88%，扣非归母净利润增速30.77%-43.68%。其中第三季度归母净利润3.83-4.63亿，同比增长22.88%-48.55%。
投资要点
进入消费电子旺季，Q3增长提速。公司Q3归母净利润增速22.88%-48.55%，相比Q1、Q2明显提速，进入下半年消费电子旺季:1）无线充电在三星、华为份额增加；2）在大客户料号增加，射频隔离件和双摄像头支架等同比有较大幅度增长。
深耕一站式无线充电，并延伸至汽车行业应用。公司从纳米晶材料到模切，再到模组，一站式无线充电布局完善，能有效节省成本，在韩国和国产大客户旗舰中已经获取较大份额，明年有望进入更多品牌。同时，公司开始向车载应用延伸，进一步带动无线充电渗透。
基站和终端深度布局，积极备战5G。5G渐行渐近，公司布局也逐渐深入。移动终端方面，公司产品线不断丰富，与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案，SAW滤波器成功出货后产能持续扩张，其他射频前端器件进展也十分顺利。同时，公司将终端射频领域的经验复制到基站领域，围绕5G小型基站拓展出基站天线、滤波器等产品，未来成长空间广阔。
盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为14.1、19.0、24.7亿元，实现EPS 1.44、1.95、2.54元，对应PE为17.6、13.0、10.0倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级!
风险提示:大客户销量不及预期；新品推进缓慢。
东方时尚(行情603377,诊股):驾培龙头全国扩张，业绩有望迎来拐点
类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-10-08
驾培行业北京区龙头，受益行业整合机遇
东方时尚成立于2005年，以机动车驾驶员培训为主营业务，是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元（+1.09%）。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下，驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算，未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展，行业整合期已经到来，公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。
公司以高通过率+优质服务为核心，打造驾校中的“海底捞”公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌:1）学员通过率在80%以上，且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低；2）提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念，成为行业新标准的制定者、尝试者，具备广泛影响力；3）与政府合作密切，已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系，共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》”获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时，品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率，带来正向回馈。
北京校区模式成熟，异地扩张不断展开
公司在北京校区积累丰富的管理运营经验，市占率提升至34%（较同期+1pct）。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张，为学员提供高质量、标准化的服务，进一步建立自身品牌网络。目前，昆明、石家庄、荆州已开始招生，营收不断增加。截至2018年6月底，各地区市场占有率稳中有升，昆明市场占有率12.5%（较去年全年+3.32pct），石家庄市场占有率3.64%（持平），荆州市场占有率34%，公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业，拓展并巩固先发优势。
纵向延长产业链，横向多元化发展
公司积极拓展汽车综合服务领域产业链，提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务，股东旗下相关资源丰富，有望形成合力。同时，公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式，拓展航空培训市场，未来将为公司带来新的业绩增长点。
我们认为公司即将迎来业绩拐点，随着更多子公司建成并逐渐成熟，公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00，对应PE分别为20、17、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场增速放缓；新建驾校回报周期长；资金压力；竞争格局恶化。
裕同科技(行情002831,诊股):客户结构多元化，盈利能力拐点渐现
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山，徐稚涵日期：2018-10-08
事件:裕同科技发布公告，公司拟向德晋（香港）控股有限公司收购其持有的江苏德晋塑料包装有限公司70%股权，收购价为人民币1.8亿元，公司于2018年9月26日与德晋控股签署《股权转让合同》，本次交易完成后，公司直接持有江苏德晋70%股权。2018H1江苏德晋净资产为2.45亿元，收购价对应PB1.05倍。
客户结构继续丰富，标的业绩有望改善:收购标的江苏德晋为专业从事化妆品及护肤品、日化消费品精密包装生产厂商，主要产品包括定量泵、膏霜乳液瓶、真空瓶等，其核心产品泵头是化妆品包装行业技术含量及附加值较高的产品，公司一直致力于发展具有自主知识产权的核心技术，开发出了多种先进的泵头产品。江苏德晋拥有各类泵头年设计产能27200万个，客户涵盖蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等高端品牌。公司在核心客户蓝月亮渗透率高，客户粘性强。当前公司乳液喷头年产能9000万个，假设产能利用率85%，几乎可以覆盖蓝月亮所有机洗产品泵头需求。2017年我国洗衣液产量399万吨，假设瓶装洗衣液占80%，每瓶3千克，蓝月亮市占率25%，带泵头洗衣液占3成，则蓝月亮泵头需求7980万个，公司目前已覆盖绝大部分机洗产品的泵头。此次收购标志着裕同科技客户继续向化妆品行业渗透，客户协同性较强，有助于公司收入结构进一步优化。江苏德晋2017年和2018H1分别实现营收7057万元和7669万元，收入增长明显；净利润分别为-2626万元和-2218万元，拥有较大的提升空间。
3C业务平稳发展，烟酒化妆品开始放量。2018年上半年度，由于消费电子整体出货量平稳，公司消费电子业务继续平稳增长，同时积极切入细分领域，如智能家居、智能穿戴等，上述业务营收接近翻倍增长。主要新客户亚马逊、哈曼、google开始上量，小米等战略性客户迅速发展。在烟酒化妆品领域，公司收入也超出预期。2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司，就近服务大客户，将使酒包业务更上一个台阶，未来的酒包业务前景向好。公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购，烟包领域也开始发力。此外，公司着力于构筑、化妆品和奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系。施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。目前，公司客户结构更加多元化。
毛利率下滑趋缓，修复在即，下半年有望回暖。公司单二季度毛利率24.01%（2017Q4/2018Q1分别为31.17%/25.19%）毛利率下滑趋势开始放缓，上半年毛利率下滑主要是新客户尚处于开拓期及原材料大幅上涨所致，我们预计未来随着公司规模效应起量，公司毛利率未来有望逐步回暖。而费用率控制方面，公司上半年由于汇兑原因亏损约2000万元，但财务费用同比已显著改善。公司出口占比较大，预计人民币贬值对公司造成利好。
中长期看，裕同拐点渐现，潜力可观。根据产业在线数据，包装行业是万亿市场行业，美国CR2包装龙头市占率超过60%，中国目前包装龙头市占率较低（CR22.7%），未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势，公司未来有望巩固中国包装龙头地位。
投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.2,15.7亿元，同比增长-1.1%，32.4%，29%，对应EPS2.3,3.05,3.93元，考虑公司盈利能力逐步向好，上调公司评级至“买入”评级。
风险提示:贸易 摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险
苏交科(行情300284,诊股):短期财务或改善，业绩稳定性望增强
类别：公司研究机构：华泰证券(行情601688,诊股)股份有限公司研究员：鲍荣富，黄骥，方晏荷日期：2018-10-08
转让TA股权利好短期财务改善及未来成长稳定性，维持“买入” 10月7日苏交科公告转让TA100%股权，交易对手方为EUROFIN，交易对价在“零现金、零负债”基础上为1.75亿美元，公司在此基础上仍需支付交易费用和交易保险费，公告称可通过本次交易确认投资收益。我们认为公司出售TA股权可能与中美贸易争端升级，国内经济环境不确定性增加有关，预计相比不出售对公司18FY归母净利润增速影响较小，对财务指标或产生正向影响，剥离TA后公司未来利润增速的稳定性有望提升，但环境检测业务的发展思路可能调整。鉴于交易暂未完成，本次暂不调整盈利预测，预计18-20年EPS0.74/0.92/1.11元，维持“买入”评级。
环境业务未来有望继续推进，但发展路径或有所变化 我们预计本次交易不会改变公司发展环境检测业务的大方向:1）公司在转让公告中表示出售股权主要基于海外业务调整的考虑，而此前公司环境检测业务的发展重心在国内；2）实际在收购TA之前公司通过参股复凌科技，收购英诺伟霆等方式已经尝试进入环境咨询领域；3）在环境工程领域复制在土木工程领域的全过程咨询业务模式是公司的顶层战略。尽管大的发展战略方向大概率保持不变，但公司未来如何在没有TA技术优势情况下实现环境业务快速发展需进一步观察。
TA出表短期内有望改善公司财务指标，未来增长稳定性或提升 根据公告，公司10月1日与交易对手签订转让协议，保证自9月1日起至交割日TA不发生价值减损，我们预计交割有望年内完成，因此年报有望确认投资收益（我们预计在1000万美元以内）。根据公司公告，TA前8月营收9.71亿元，净利润仍亏损2092万元，资产负债率61%，公司18H1末在手现金8.14亿元。公司在收到TA股权交割款后在手现金有望大幅增加，有利于降低公司资产负债率，同时公司的净利率也有望回升。由于TA经营处于盈亏平衡点附近，收入的小幅波动对利润的影响较为明显，可预测性低于国内勘察设计业务，剥离后公司整体利润增长稳定性有望提升。
交易预计对18FY盈利预测影响有限，维持“买入”评级 假设TAQ4出表，我们预计其对公司18FY的利润贡献约为-0.2亿元左右，而此前盈利预测假设中TA全年净利润0.1-0.3亿元，在考虑交易产生的投资收益后，预计TA对公司18年的业绩正向贡献可能与原假设下差异不大，但收入增速可能有所下降。由于交易尚未完成，我们暂维持原盈利预测不变，预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元，可比公司18年一致预期PE14.54倍，认可给予公司18年14-15倍PE，对应目标价10.36-11.10元，公司在转让TA后有望带来的利润增长稳定性提升有利于公司2019年估值保持在较高水平，Q4有望迎来估值切换，维持“买入”评级。
风险提示:交易未能按预期完成；公司勘察设计业务波动性超预期。
赣锋锂业(行情002460,诊股):氢氧化锂产能再上台阶
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤日期：2018-10-08
事件:1、公司9月26日发布公告，拟以自有资金不超过5亿投资建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目。2、根据Techweb9月26日报道，赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车(行情600006,诊股)、一汽、金沙江资本等六名基石投资者，合计认购约2.3亿美元。
全球核心动力产业链需求旺盛，公司产能“三连跳”，氢氧化锂产能再上台阶。公司为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一，相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议，一是与全球动力电池龙头LGC合作，2019年-2025年，公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品；与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作，特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%。面对全球核心动力产业链旺盛需求，公司2018年中已投产2万吨氢氧化锂产能，预计将在四季度投产1.75万吨碳酸锂产能，目前拟再建2.5万吨电池级氢氧化锂项目，公司产能“三连跳”，远景产能将达到近9.5万吨，其中氢氧化锂产能将再上台阶，达到约5.5万吨，以匹配中下游旺盛需求。
公司港股融资受到全球核心产业链资本青睐，产业链核心企业协同共进，打造供应链体系高壁垒。根据Techweb9月26日报道，赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车、一汽、金沙江资本等六名基石投资者，合计认购约2.3亿美元。公司港股融资受到海外如三星、LG全球核心动力电池企业，国内知名主机厂如东风、一汽等产业资本青睐。目前，在政策推动以及技术突进下，新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显，对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升；而锂盐上游端，经历15-17年牛市后，锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大，如何双向匹配，做到“门当户对”，是行业内企业都在做的事情。产业链两端“从量到质”的变化，推动锂盐告别纯粹“量的野蛮生长”，步入更加注重精细与稳定品质的后野蛮放量时代。公司作为锂业龙头，在品质、资源、规模以及稳定的供应体系等方面能够满足标杆客户的高要求，随着产业与资本多层次不断的战略合作也愈发显著。这也构成了公司未来快速发展的基石。
锂价出现企稳迹象，下行空间有限。目前，虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力，但是不止是主流电池厂如比亚迪(行情002594,诊股)、CATL、国轩等目前订单较为饱满，开工率回升至高位，二三线电池厂开工率也在提升，磷酸铁锂库存基本出清，已开始复产备货，需求有望环比提升；叠加近期，盐湖因洪水导致供给一定程度减少，铁锂需求订单有所恢复，价格下调空间有限。向后展望，云母与盐湖新增供给真正进入到动力产业链形成有效供给尚需认证，并且价格已进入行业成本曲线末端，锂价或进入底部区域，下行空间有限。
盈利预测:我们假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨，归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿，目前357亿市值，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。
风险提示事件:项目推进不及预期；新能源汽车销量不及预期；锂价持续下跌。
横店影视(行情603103,诊股):前瞻布局三四五线城市，全年业绩增长可期
类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：群益证券（香港）研究所日期：2018-10-08
结论与建议:
1H18公司实现营收14.65亿，YOY+18%，净利润2.27亿，YOY+13%。三四五线票房收入增速明显快于一二线城市，票房占比明显提升。2018年国内票房增长可期，公司前瞻布局三四五线城市，票房下沉有望推动公司业绩成长。
我们预计2018-2019年实现净利润3.97亿元和5.01亿元，YOY+20%和26%，EPS 为0.88元和1.10元。当前股价对应19年P/E 为21倍，维持“买入”投资建议。
1H18净利增13%:公司是国内领先的民营院线及影投公司，1H18公司实现营收14.65亿，YOY+18%，净利润2.27亿，YOY+13%。单季度看，2Q实现营收5.34亿元，YOY 降7%，净利润0.39亿元，YOY 降55%。主要是2Q 国内电影市场整体表现欠佳。2018上半年公司票房收入13.34亿元，YOY 增19.43%，其中资产联结型影院票房收入11.42亿元， YOY 增15.28%，位居全国影投公司票房收入排名第三。
前瞻布局三四五线城市，提升空间大:公司截至6月底公司旗下拥有开业影院374家，银幕2310块，其中资产联结型影院296家，银幕1873块。从上半年全国票房数据看，三四五线城市票房占比已从1H16的36.16%提升至1H18的41.16%，成为推动票房收入增长的主要动力。公司前瞻布局三四五线城市，自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。未来仍有望受益于三四五线票房的增长拉动。
国庆档将至，全年票房增长可期: 2018年1-8月国内电影票房458亿元，YOY 增15.7%。9月由于缺少重量级大片，预计月票房收入同比略有下降。展望2018年国庆档，《李茶的姑妈》、《无双》、《影》等片有望引领观影热潮。全年票房表现来看，我们预计2018年国内票房有望达到649亿，YOY 增16%，公司前瞻布局三四五线城市，票房下沉有望推动公司业绩成长。
盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润3.97亿元和5.01亿元，YOY+20%和26%，EPS 为0.88元和1.10元。
风险提示:电影票房收入不确定性较高。
万润股份(行情002643,诊股):三驾马车护航，优质材料平台成长可期
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎日期：2018-10-08
公司是国内液晶单体龙头，三大产业布局清晰:公司以显示材料业务起家，主要产品涉及高端TFT液晶单体材料和中间体材料，是目前唯一同时向全球三大液晶巨头--德国Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商。除显示材料外，公司在环保材料和医药大健康领域均有重要布局。 大尺寸时代来临，液晶材料提供稳定收入来源:全球大尺寸面板中，电视机占主要部分。尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势，但由于电视机的平均尺寸不断增加，带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势，从而刺激液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头，采用成本加成计价模式，随着未来高世代液晶面板产能的陆续投放，公司的单晶盈利有望稳中向好。 OLED材料占领小尺寸产品，显示材料有破局空间:由于寿命和良品率低等因素，OLED材料无法在大尺寸面板上竞争，但是近年来，OLED材料在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活，未来有望成为新的业绩增长点。
环保标准趋严，沸石产品放量大发展:国六标准升级在即，环保标准更加严格，将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司生产的沸石分子筛产品主要用于SCR、ASC，产品外供国际一线企业。近年来，产能大幅扩张，目前已有3350吨/年的沸石产品产能，且有稳定的扩张计划。预计未来公司的沸石产品将成为营收和盈利大幅增长的主要驱动力。 收购MP公司，前瞻布局医药大健康业务:中国生命科学技术需求量不断扩大，体外诊断覆盖率低，医药大健康领域发展前景广阔。子公司万润药业已有一部分药物产能，2016年公司又通过定向增发募集的资金收购了主要从事生命科学和体外诊断的MP Biochemicals公司，是公司在医药大健康领域业务的开拓之举。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为25.71亿元、34.38亿元和41.85亿元，净利润分别为4.61亿元、6.15亿元和7.43亿元，EPS分别为0.51元、0.68元和0.82元，当前股价对应的PE分别为18X、14X和11X。考虑到公司显示材料业务带来的稳定收入和环保材料业务扩产放量对盈利的拉动作用，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示:液晶材料国产化率提速，沸石材料项目建设不及预期，汇率大幅波动带来的风险。
广联达(行情002410,诊股)离SaaS转型成功还有多远？
2018年10月08日 中银国际证券
广联达是建筑信息化领域龙头，造价业务市场地位稳固，施工业务快速发展。公司正在从传统软件商转型为SaaS软件商，新的估值方法和跟踪指标是判断公司转型成功与否的关键。本文即围绕两个问题展开：SaaS属性下，公司当前估值是否已合理或仍有上升空间？依据SaaS成长指标，如何跟踪和预测未来市值提升路径？主要结论包括：（1）理想化SaaS业务中的营收净利润等效性是PS估值方法底层逻辑；（2）2019年估值对应当前市值仍有约20%上升空间；（3）当前成长指标对应的年增速为102%，SaaS业务健康；（4）2018~2020年符合预期的成长指标组合是转化率达27%、27%和44%且续费率达90%，同时施工业务实现40%年增速。
支撑评级的要点
以2019年PS/PE分部估值看，造价业务SaaS收入给予行业平均13~16倍PS估值，施工等非SaaS业务按PEG给予40倍PE估值，仍存上升空间。若未来造价业务全部转型，上升空间将进一步凸显。
SaaS成长指标由转化率和续费率组成，综合体现为年增速，当前公司SaaS业务年增速在0.96~1.08，处于健康增长状态。
2018~2020年盈利预测结果中，营收增速在15~30%。通过订单还原，需要SaaS业务实现27%~44%的转化率和90%左右的续费率。续费率方面计价软件已接近目标（87%），转化率方面随着更多业务规模较大地区开始转型，有望从现有水平（约20%）快速拉升。
评级面临的主要风险
SaaS收入不及预期；建筑业需求不及预期。
估值
预计2018~2020年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元；EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元；对应市盈率分别为56倍、44倍和35倍。按PS/PE分部法和可比公司PE估值法均有估值优势，维持买入评级。
