北京时间12月20日凌晨，美联储发布议息会议公告，上调联邦基金利率目标区间至2.25%-2.50%，这一决定获货币政策委员会全票通过。我们认为，此次议息会议是鸽派加息，但鸽派程度低于市场此前预期，原因如下:第一、与删去加息前瞻指引相比，会议声明调整为“一定程度上进一步加息”是一种更加强硬的举措。第二、鲍威尔表示2019年会减缓加息，但不改变缩表进程。声明公布后，美元指数上涨近0.4%，在97附近震荡。标普500指数下挫1.5%，跌至15个月低点。10年期美债收益率下滑至2.76%，今年4月份以来的低点。10年期与2年期美债利差收窄至12bp。我们认为，市场与美联储的重要认知差别在于长端利率为何下行。鲍威尔认为这是长端美债收益率下滑与规避风险的形势相一致，也就是说避险情绪推动的。但是市场认为，这是长期来看，经济衰退预期的反映。

　　【12月议息会议声明中加息前瞻指引措辞弱化，提及监测评估全球事件影响】

　　12月议息会议声明中有以下三大变化：第一、对于加息的前瞻指引有所弱化，11月声明中的“委员会预计，联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致”调整为“委员会判断，联邦基金利率目标区间一定程度上（some）的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致”。第二、不同于11月议息会议声明中“经济前景风险表现得大致均衡”，12月议息会议声明改为“委员会判断经济前景风险大致均衡，但会继续监测全球增长和金融发展，并评估它们对经济前景的影响。”第三、失业率从此前的“下滑”改为“处在低位”。

　　【联储下调今明两年经济增长预测，全面下调2018-2021年核心PCE预测】

　　经济预测方面，联储下调18年GDP增速预测0.1个百分点至3%，下调19年GDP增速预测0.2个百分点至2.3%，19年经济增速大幅放缓。核心PCE预测方面，美联储全面下调18-21年各0.1个百分点，分别至1.9%，2.0%，2.0%，2.0%。鲍威尔在记者会上表示，经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动。其认为重点是宏观经济发生了什么，市场波动未必理解为对实体经济的打击。未来的进一步行动，将观察数据而定。我们认为，鲍威尔的言论侧面反映了联储暂缓加息节奏需要看到经济数据的进一步放缓，由于经济数据的时滞，这有可能会进一步加剧股市的动荡。

　　【点阵图显示2019年加息次数由三次下调至两次】

　　12月点阵图显示2019年加息次数由此前的三次指向两次，2020年加息一次的预期不变，2021年不会加息。2019年点阵图加息次数符合我们此前的判断。此次会议全面下调2019-2021年联邦基金利率中位数预测，分别至2.9%，3.1%，3.1%。长期均衡利率更是从9月议息会议的3%下调至2.8%。与之相伴的，鲍威尔关于中性利率的相关措辞也在逐步发生变化。鲍威尔10月表示“我们现在距离中性水平或许还很远”，11月末表示“利率略低于中性区间”，而此次认为“利率位于中性利率的底部”。鲍威尔言论导致市场出现明显的上下波动，我们维持此前观点，2019年美联储大概率加息两次，股市波动或将反向制约过快加息。12月19日联邦基金利率期货隐含的加息概率显示2019年不加息的概率为52.5%，加息一次的概率为34.6%，加息二次的概率为8.8%。