据欧睿统计，2017年全球新型烟草制品市场规模约171亿美元，同比增长38.7%，保持较快增长态势，尤其是加热不燃烧烟草制品。我们认为传统卷烟市场发展的困局、烟民的“降焦减害”需求以及跨国烟草企业的积极布局是推动全球新型烟草制品行业快速发展的核心因素。

　　IQOS为减害产品最具竞争力的代表。

　　全球四大跨国烟草巨头积极布局新型烟草制品领域，其中以菲莫国际的IQOS产品最具代表性。IQOS于2014年11月在名古屋、米兰的试点市场推出。据菲莫国际年报，2017年IQOS实现收入约9亿美元，较2016年同比增长450%。2017年IQOS烟弹年出货量达362亿支，同比增长近400%。根据公司官网显示，截至2018年12月10日，菲莫国际已在全球41个国家推广IQOS系列。

　　国内新型烟草制品市场：存在较大发展空间。

　　我国是全球最大的电子烟生产制造基地，但国内生产的电子烟大部分销往国外，因此国内电子烟规模仍较小。据欧睿统计，我国电子烟2017年市场规模达到40.09亿人民币，2012-2017年复合增速约36.28%。我们初步测算2022年国内电子烟市场规模将达到451亿元，2018-2022年蒸汽式电子烟的年复合增速约为46%，国内电子烟市场存在较大发展潜力，核心驱动力来自：1)烟民减害需求上升推动新型烟草制品渗透率提升；2)政策逐步完善推动行业有序发展；3)寻求到控烟和烟草利税的“平衡点”；4)随着技术的不断成熟，新型烟草制品价格优势将逐步显现。

　　国内新型烟草制品市场：静待政策完善。

　　从全球角度来看，各市场对于新型烟草产品的监管政策存在较大差异，但整体思路是归类为普通消费品、烟草制品、药品三大体系监管。国内来看，我国加热不燃烧烟草制品仍处于禁售状态，仅在海外市场销售；蒸汽式电子烟尚处“三无”状态，缺乏国家和行业层面的标准规范。尽管新型烟草制品相关的政策尚不明朗，但国家对于新型烟草市场的重视程度逐渐提高，我们认为随着监管政策的逐步完善，行业有望进入有序发展阶段。我们从企业战略目标、业务布局、技术储备、产业链地位、竞争优势等方面综合考虑，重点推荐劲嘉股份、盈趣科技、东风股份。

　　风险分析：新型烟草制品监管政策不确定风险、产品技术突破不及预期、行业竞争加剧风险。

（文章来源：光大证券）