免税：情绪趋于理性，政策利好、成长性支撑。宏观经济增速放缓、社零增速放缓，整体需求预计将承压；但免税渠道价格优势能够吸引客流；免税需求端具不确定性。当前国旅预期已趋于理性，后续政策开放有望持续，海口/上海/北京市内免税店落地可期，政策支撑对冲需求端波动，业绩有望维持 25%以上增速，对应 19 年估值 24 倍，具有持有价值。

　　餐饮：关注扩张效应显著的优质品牌餐饮。10 月餐饮营收整体增速受经济影响有所放缓，但仍具有相对刚性；经济下行周期，建议关注处于扩张期的连锁餐饮集团，其市场扩张、门店增长有望对冲老店和原有渠道增速疲弱，带动整体业绩维持较高增速。重点关注广州酒家，区域消费龙头空间仍大，扩张期业绩增长较确定，目前其核心市场仍为广州，省内其他城市以及省外市场的扩张有望为公司带来成长空间和业绩增长确定性，预计 19 年业绩增速有望达 25%，对应 PE18 倍，重点推荐。

　　景区：休闲趋势维持，关注演艺行业扩张。旅游行业整体增速平稳，休闲化趋势仍在；经济下行周期景区客流和客单价预计将有所承压，建议关注处于扩张期，新项目落地能够对冲存量项目增速放缓的标的。跟踪宋城演艺六间房出表进度、三湘印象演艺业务新起点、天目湖业务发展、中青旅古北水镇股权问题。

　　酒店：经济下行周期，中长期看好龙头市占率提升。酒店行业受经济波动影响较为显著，酒店龙头同店 RevPAR 增速承压，Q3 增速环比 Q2有所下降，酒店景气周期受外部经济扰动，景气度下降。中长期看好酒店龙头通过轻资产模式降低经营风险、提升市占率助力长期提价。

　　出境游：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落。一方面，9-10 月数据显示各热门目的地的增速显著回落，19 年经济疲弱仍将对出境游行业整体具有较明显的压制；另一方面，出境游龙头对 19 年市场需求具有理性判断，预计恶性竞争减少、盈利能力有望有所修复。持续追踪出境游高频数据，判断景气度变化。

　　风险提示：宏观经济波动影响居民旅游消费，恶劣天气影响客流，政策变化等风险。

（文章来源：东吴证券）