供给限制逐步宽松，黑色行业逻辑重心重回需求端。展望2019年，用钢权重最大的地产板块需求预计从Q2开始承压，行业利润重心逐步下移；但伴随财政货币政策边际放松，行业利润或在Q4迎来环比改善。

　　地产分项需求占所有钢材需求约35%，占螺纹钢单品种需求约60%-70%。拿地面积领先房屋开工面积的6-9个月，2018年Q3开始房企拿地面积下滑，房屋开工增速预计从2019年Q2-Q3面临明显承压；基建方面，2019年基建投资增速预计明显回升。现有基建项目源自2015-2016的批复高峰，近2年制约基建投资的核心约束在于“钱”而非“项目”。分板块来看，水利、核电等细分短板有确定性增长空间，相关特钢加工企业或将获益。

　　钢铁产能进入大型化置换期行业整合并购加速

　　供给侧改革渐退，钢铁行业2019年将迎来存量整合并购加速和高炉大型化置换启动。未来2-3年内，将逐渐看到钢铁产能集中度提升，龙头企业周期性波动放缓； 2018年开始，钢铁等过剩行业产能只能置换不能新增。截止2018年11月，全国已公布产能置换方案累计1.68亿吨，已经完成置换的1876万吨，其余1.5亿吨将在2019-2022年之前陆续投放。此轮置换后，无效粗钢产能转化有效产能约1000万吨/年；地区上看，华北产能占比降低、华东基本持平，华南产能略有增加；关注高炉大型化促发上游煤焦资源稀缺性提升。

　　投资看点

　　2019年钢厂将告别千元吨钢毛利，回归至市场化利润中枢。节奏上，地产下行压力预计从2019年Q2开始明显传导至钢材需求端，关注地产和财政政策变化，行业利润是否能在Q4迎来回升拐点。

　　行业利润压缩趋势下，钢企核心竞争力回归成本控制和区位优势；供给侧改革进入第二阶段，钢铁产业整合并购有望加速。关注成本竞争力强、粗钢产能有增量的个股，相关标的三钢闽光(002110)；2018年四季度以来，板块股价已部分反映钢铁利润下滑的预期，明年年中可能出现行业利润降幅预期差，关注成本竞争强、分红率高的个股，相关标的方大特钢(600507)。

　　风险提示：需求超预期下滑；焦炭环保政策。

（文章来源：川财证券）