11月发电量增速回落：2018年11月，规模以上电厂发电量同比增长3.6%，较10月放缓1.2个百分点。分电源形式来看，2018年11月火电当月发电量同比增速3.9%，较10月回升0.9个百分点；水电当月发电量同比增速1.5%，较上月回落4.7个百分点。我们认为，北方采暖季与传统枯水期的来临导致火电、水电发电量的月度波动；此外，受基数效应影响(去年同期云南、四川等地水电发电量基数较大)，11月水电发电量增速下滑较明显。

　　电厂煤耗环比回升，煤价总体回落：2018年11月中旬进入北方采暖季至今，随着六大发电集团标的电厂覆盖区域供暖等需求增长，六大发电集团煤耗环比回升，但同比回落趋势未改；煤炭库存总体仍处高位。煤价方面，现货、期货煤价下行趋势延续。我们认为，当前阶段煤价(而非利用小时数)是影响火电盈利的重要因素。随着2019年长协煤价格控制及现货煤价格回落，我们认为未来火电公司综合煤价有望下行，进而促进盈利修复。

　　投资建议：我们自2018年一季度以来的行业推荐逻辑(详见3月深度报告《电力行业-走出“至暗时刻”》)至今仍然成立—在经济下行周期伊始，全社会“共克时艰”对各个行业的影响存在明显差异，在此期间电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)是行业的核心驱动力(目前机组利用率回升与否仅是次要因素)，现阶段经济走弱概率越高，对于电力行业越为有利。此外，中央经济工作会议淡化“降低用能成本”概念，我们认为电力行业“补贴下游”力度边际放缓，电价下行担忧减弱。

　　维持公用事业“增持”评级，建议继续增加电力行业配置尤其是火电行业。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源。建议关注华能国际(H)、华电国际(H)。

　　风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。

（文章来源：光大证券）