结构持续优化，旅客吞吐量增速快于起降架次增速。2017年浦东机场飞机起降49.7万架次，同比增长3.5%，时刻增量受限导致增速略有放缓，其中国内同比增长2.5%，国际同比增长5.5%；旅客吞吐量7000.1万人次，增速6.1%；货邮吞吐量382.4万吨，同比增长11.2%。新航季11/12月的旅客吞吐量增速9.4%/8.8%，与起降架次的增速差为4.6%/4.g%，17年前10个月(旅客吞吐量增速一起降架次增速)均值为2.2%。我们认为，旺盛的出行需求、航司更多的宽体机投放、客座率上升这三重因素使得旅客吞吐量得以不受时刻增量限制加速增长，继续看好公司业务量稳健增长。

　　核心枢纽机场流量价值得到验证。公司收入及利润增速均明显高于亚务量增速，反应非航业务占比持续提升，公司持续推进航站楼商业零售品牌管理、场地优化和调整以及国际线旅客吞吐量占比提升，非航空性收入中商业租赁收入预计同比增长超过30%。我们预计2017年全年公司非航收入整体增速约22%，非航收入占比达到约52%。

　　盈利预测与投资建议。预计2 018-19年实现归属净利分别为43。 9/52.7亿元，对应EPS分别为2.28/2。 74元，对应PE21/17倍。关注T2免税重新招标以及19年卫星厅启用前招商工作带来的短期爆发力，长期看好核心枢纽流量价值中枢的抬升，维持“买入”评级及目标价55.8元。

　　风险提示：免税招标不迭预期；时刻容量调减；空难、疾病、恐怖袭击等突发事件。