顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-15 17:41:01讯：

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表最新中国股票策略报告，分析CDR能否助力科技巨头和独角兽公司回归。高挺认为，CDR只是为境外上市公司回归A股或新经济公司境内上市提供了一个新途径，而不太可能彻底改变A股目前的IPO制度。境外上市的中国科技公司通过发行CDR可以：1)获得充足的融资来支持其营运和扩张；2)估值提升，因为境内投资者对新经济成长股具有较高的偏好(A股市场稀缺价值)。

　　以下是报告的主要观点：

　　CDR——上市新途径

　　据路透社报道，中国证监会正考虑允许在境外上市的科技巨头和独角兽公司通过中国存托凭证(CDR)的方式在A股市场上市。包括腾讯、舜宇光学、阿里巴巴、京东、微博、携程、网易等八家在香港或美国上市的科技公司已被报道入围有望在今年推出的试行方案。我们预计CDR的推出可能会：1)提升相关股票估值；2)短期使A股市场流动性承压；3)减弱香港交易所最近推出的同股不同权改革可能带来的积极影响。我们认为CDR只是为境外上市公司回归A股或新经济公司境内上市提供了一个新途径，而不太可能彻底改变A股目前的IPO制度。

　　规避境内上市现有障碍的最佳方式

　　与美国存托凭证(ADR)相似，CDR是一种代表在中国内地以外注册、在A股市场挂牌交易的公司证券的存托凭证。证监会认为，CDR可能是允许在境外上市的中国公司以及独角兽公司在A股市场上市的最佳方式。这是因为它可以规避现面临的一系列障碍，例如禁止拥有VIE架构或拥有多层股权结构的公司在A股上市、A股上市需要满足诸多的财务要求(如盈利纪录)、以及较长的审批程序。我们认为，CDR有两种可能的模式：“发行新股”的模式以及“挂牌”的模式。前一种模式下境外上市公司可以向内地投资者发行新股(CDR)(类似于增发)进行再融资；而在后一种模式下并没有新股会发行，CDR有点类似于一个以境外上市股份为基础的境内交易衍生金融工具。

　　发行CDR的海外上市公司的估值有望提升；短期A股市场流动性恐承压

　　我们认为，境外上市的中国科技公司通过发行CDR可以：1)获得充足的融资来支持其营运和扩张；2)估值提升，因为境内投资者对新经济成长股具有较高的偏好(A股市场稀缺价值)。

　　然而，对整个市场而言，发行CDR可能是一把双刃剑。如果这些公司有再融资需求，股票供应将增加，从而使A股市场的流动性和情绪承压。如果四大中国科技巨头发行相当于其当前股本5%的CDR，我们预计A股二级市场将流失3,730亿元(590亿美元)的流动性。这个数字和2017年1.722万亿元的股权融资总量相比也显得较为可观。同时，我们认为境外上市优质科技股的回归可能在长期提振A股市场总体的风险偏好，但估值过高的创业板股票可能遭到抛售。