顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-16 11:17:26讯:
营收增长再次提速,盈利能力超预期改善
2017年公司实现营收23.03亿元人民币,同比增长提速至23.7%,较我们预期的22.57亿高约2%,主要由于传统ERP业务增速超预期提升。分结构来看,ERP业务同比增长14%;云服务业务同比增长67%。受益规模效应及云业务亏损率收窄,经营利润率由2016年的13.4%大幅提升至18.3%。Non-GAAP净利润达2.85亿,同比增长46%;Non-GAAP EPS为0.099元,同比增长50%,较我们预期的0.088元高约12%,主要由于传统ERP及云业务盈利能力均超预期改善。
EAS增长稳健,KIS拓展加快,K/3基本企稳
公司已连续13年蝉联中国成长型企业应用软件市场占有率第一。EAS业务维持稳健增长,收入同比增长17%,总合同额同比增长26%;KIS业务拓展明显加快,收入同比增长21%;随着销售结构调整完成,K/3业务基本企稳,收入略微下降0.2%。同时传统ERP业务规模效应逐步凸显,净利率由2016年的13%提升至2017年的16%,盈利能力显著增强。
云业务维持高速成长,净亏损率明显收窄
2017年公司云业务实现营收5.7亿,在中国SaaS云服务市场位居第一。金蝶云表现依旧强劲,实现营收3.9亿人民币,同比增长达88%,客户数同比增长超120%,续费率超90%。其他云业务营收为1.8亿人民币,同比增长33%,其中精斗云收入同比增速超40%,付费客户同比增长75%,付费留存率超70%;管易云收入同比增速超34%。当前云业务净亏损率已见明显收窄(由2016年的-23%上升至2017年的-19%),我们预计2019年将实现盈利,整体利润率上升趋势将逐步得到确认。
上调目标价至8.0元港币,维持“买入”评级
考虑到传统ERP盈利能力显著提升,以及云业务净亏损率明显收窄且有望在2019年盈利,我们分别上调公司2018~2020年Non-GAAP EPS 21%/23%/37%至0.13、0.17、0.22元人民币。基于分部估值加总法,参考全球ERP行业龙头PE水平,给予公司ERP业务2018年12x的PE,结合美国SaaS行业平均PS水平及公司云业务增速,给予公司云业务2018年15x的PS,上调目标价至8.0元港币,维持“买入”评级。
风险提示:1、传统ERP行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。