顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-2 14:47:18讯：

　　 事件：

　　三环集团发布2017年业绩快报，公司实现营业总收入31.31亿元，同比增长8.45%；实现归属上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长2.39%。

　　点评：

　　公司四季度各业务发力，高利润率产品占比提升

　　公司2017年各业务均有不错表现，公司全年实现营业收入31.31亿元，同比增长8.45%；实现利润总额12.67亿元，同比增长2.74%；实现归属上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长2.39%，在此前业绩预告范围内。从利润率方面来看，2017年全年公司净利润率为34.65%，较去年下降2.05pct，主要因为公司主业陶瓷插芯在2017年价格继续下行，营业利润出现下降。

　　单看四季度，公司实现归母净利润3.86亿元，同比增长33.10%，环比增长42.96%，为上市后单季度净利润最高值。利润率方面，公司四季度净利润率为37.88%，环比增加4.12pct，主要因为四季度公司MLCC产品因市场缺货，公司对部分产品实行涨价；陶瓷后盖产品也因三季度收入确认问题将9月份部分销售计入四季度。总的来看，公司四季度业绩与利润率双双出现明显增长，高利润高壁垒产品占比不断提升。我么认为短期MCLL将继续缺货，PKG产品公司受下游需求端推动继续扩产，陶瓷后盖2018年全年产能利用率也将出现提升，公司利润率有望保持。

　　公司“材料+”平台效应显著，多业务将进入收获期

　　三环集团是先进陶瓷专家，公司一直秉承“材料+”战略，凭借其在粉体方面的优势，实现了多种产品的垂直一体化，在成本与产品性能方面相比友商优势明显，此外，三环研究院还积极依托其粉体材料优势研发更多新产品，将帮助公司打开更大市场空间。

　　主业陶瓷插芯方面经历了2016年与2017年主动降价后市场份额增长明显，且目前价格已企稳，随着2018年5G基建加大，我们认为市场需求将会出现20%左右增长。公司目前已成为全球陶瓷插芯绝对龙头，未来有望长期受益于5G基站、IDC等建设推动。

　　PKG陶瓷封装基座方面，公司产品目前主要用于晶振封装。从供应端来看，PKG产品主要由日本厂商垄断，但是随着日本厂商NTK在中国的快速推出，三环作为国内唯一一家实现量产的企业在该业务实现了快速增长。从需求端来看智能硬件大幅增加了晶振的需求，5G带动滤波器需求，这两需求的增加也随之带动PKG的增长。公司目前PKG产品因需求还在不断扩产，滤波器用PKG产品也正与客户进行验证中，进展顺利，成功切入后将为公司打开更广阔的市场空间。

　　陶瓷后盖方面，2017年后盖产品增长迅速，如小米6陶瓷尊享版、小米MIX2以及Essential Phone中都使用了公司提供的陶瓷后盖，市场反响强烈，也提升了三环陶瓷后盖知名度。我们预计2018年除了小米还会有其他品牌厂商参与，HOV、三星等也对陶瓷后盖展现了浓厚兴趣，待产品价格进一步优化，陶瓷后盖市场有望爆发。

　　此外，如IC陶瓷劈刀、电子浆料等多种新产品都有望在2018年贡献收入，收购的微密斯点胶机与三环实现技术互补，目前公司已并表，2018年业绩预计将有50%增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加，PKG产品国产替代加速，陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势，其它新业务也在加速推进，公司未来成长动力充足。根据最新的业绩快报，以及公司各项业务进展顺利，我们调整公司2017—2019年EPS分别为0.62/0.92/1.33元(上次预测EPS分别为0.64/0.89/1.29元)，对应PE分别为37/25/17倍， 估值低于同业平均水平。我们给予公司2018年28倍PE，上调6个月目标价至25.76元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　陶瓷后盖成本下降不达预期；公司扩产进度不达预期。