事件：公司公告，1)签署常德市桃树岗垃圾填埋场封场治理工程施工合同，合同金额为 0.50 亿元，工期为 240 天；2)中标重庆市开州区垃圾填埋场封场及环境整治工程项目，项目金额为 0.63 亿元，工期为 120 天；3)灌云县垃圾焚烧飞灰安全填埋场项目 EPC 总承包项目，项目金额为 0.52 亿。

　　投资要点

　　公司层面：一季度环境修复订单持续落地，为全年业绩增长奠定基础：

　　1)根据公司公告，此次签约的常德垃圾填埋场封场治理工程合同金额合计 0.50 亿元，工期为 240 天；中标重庆市开州区垃圾填埋场封场及环境整治工程项目金额为 0.63 亿元，工期为 120 天；中标的灌云县垃圾焚烧飞灰安全填埋场项目 EPC 项目金额为 0.52 亿，按照工期推算，这些项目将从下半年开始为公司贡献业绩。

　　2)今年一季度以来，公司中标项目不断：1 月 9 日作为联合体施工方中标武汉市智造园北区污染场地修复项目，(金额为 1.02 亿、工期为 721 天)；1 月 15 日，中标杭州南郊化学、电镀厂(A、B)地块土壤及地下水修复工程(金额为 0.64 亿、工期为 180 天)；1 月 10 日签署临邑县生活垃圾处理项目投资协议书，项目总投资为 6 亿元，其中一期投资规模为 4 亿元，处理规模为 800 第一年/日。

　　3)根据我们的不完全统计，公司在 2018 年一季度，新签工程类订单金额合计超过 5 亿元、投资运营类订单接近 5 亿元，考虑到工程类订单的工期普遍为 0.5-1.5 年，因此充足订单为全年业绩增长奠定坚实基础。

　　行业层面：多因素造成 2017 年订单释放不及预期，2018 年开始行业空间有望逐步打开：

　　1)2017 年，政策、监管、项目等多方面因素造成行业释放进度不达预期：

　　政策：《土壤污染防治法》和相关行业标准出台时点慢于此前市场预期，已出台的部分政策并没有严格量化标准指标，所以在缺乏行业政策引导和标准规范的情况下，行业订单释放速度有所放缓。

　　监管：环保部已经划分为了气、水、土司，但是在地方政府层面，还没有成立专门的土壤处或者相应的其他监管部门，再加上一些部门领导经历人事的更迭之后，项目在基层操作层面遇到了一些阻碍。

　　项目：2017 年开始，土壤修复项目单体规模和金额都更大，因此由项目转换为订单落地的周期更长、流程更复杂。

　　2)我们判断，土壤修复行业空间有望于“十三五”中后期逐步打开：

　　1、“土十条”明确要求，在现有相关调查基础上，2018 年底前查明农用地土壤污染的面积、分布及其对农产品质量的影响，2020 年底前掌握重点行业企业用地中的污染地块分布及其环境风险情况。

　　2、环保部土壤环境管理司司长邱启文表示，目前环保部正在开展第二次全国土壤污染状况详查，截至 2017 年上半年，中央财政下达财政预算约 146 亿，支持地方开展土壤污染防治工作。

　　3、我们在追踪行业信息和走访土壤修复企业时发现，从 2017 年二季度开始，土壤调查类订单数量和规模明显增加，截至目前调查+评估+治理项目合计 500 个左右，其中调查+评估项目约占到 50%以上，与此同时治理项目增速逐渐下降。因此我们预计，2017-2018 年将是土壤污染状况调查类项目集中释放的阶段，等到土壤详查行动基本完成、调查信息搜集完毕，伴随着《土壤污染防治法》以及与之相配套的一系列技术标准和政策细则的落地，土壤修复市场有望于“十三五”中后期开始集中释放。

　　实际控制人及管理层数轮增持，彰显对公司发展充满信心：

　　1)2017 年 12 月 1 日，实际控制人李卫国以 12.29 元/股的价格增持股份 162.66 万股，并拟在之后 6 个月内，增持不低于 100 万股的公司股票；监事会主席甄胜利、高管文爱国、赵欣分别增持公司股票 9.08、15、10 万股。

　　2)2017 年 12 月 2 日，公司发布公告，实际控制人及高管进行增持，实际控制人李卫国以 12.23 元/股的价格增持公司股份 55 万股；高管吴秀姣、张炯分别以 11.83、12.27 元/股的价格增持公司股份 1.19、2.00 万股。

　　3)2017 年 12 月 15 日，公司实际控制人及高管进行增持，实际控制人李卫国以 12.01元/股的价格增持公司股份 25 万股；高管刘泽军、陈望明、凌锦明、刘力奇分别增持公司股份 86、71、128、1.52 万股。

　　4)2017 年 12 月 26 日，高管刘泽军以 12.34 元/股的价格增持公司股份 104 万股。

　　5)2018 年 1 月 12 日，高管齐志奇以 11.46 元/股的价格增持公司股份 2.8 万股。

　　6)2018 年 1 月 15 日，高管甄胜利以 11.31 元/股的价格增持公司股份 21.19 万股。

　　7)2018 年 1 月 18 日，高管刘泽军、文爱国分别以 11.60 元/股、11.58 元/股的价格增持公司股份 21.63 万股、21.80 万股。

　　8)2018 年 2 月 1 日，高管文爱国以 11.38 元/股的价格增持公司股份 10 万股。

　　9)2018 年 2 月 7 日，实际控制人李卫国、高管文爱国分别以 11.36 元/股、11.24 元/股的价格增持公司股份 133.38 万股、22 万股。

　　10)2018 年 3 月 23 日，实际控制人李卫国以 10.83 元/股的价格增持公司股份 87 万股。

　　在这一系列增持事件中，1)覆盖范围大，实际控制人及数名高管均参与；2)增持频率高，短短 4 个月时间内完成 10 次增持，充分彰显公司管理层对未来发展的信心。

　　盈利预测与投资评级：考虑到土壤修复行业政策、空间、项目落地速度存在一定的不确定性，我们预测公司 2018、2019 年实现 EPS 0.44、0.52 元，对应 PE 24、20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：土壤修复项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。