今年年初提价之后，经历 短期市场混乱后，后续随着茅台年前加大年前发货力度以及云商出货配额占比提升，整个春节期间茅台批价运行态势稳定，呈现窄幅震荡行情。今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重，预计全年均将是窄幅震荡走势。

　　以下为研报摘要：

　　茅台公司晚间发布公告：公司 2017 年实现营业总收入 610.63 亿元，同比 +52.07%；归属上市公司净利润 270.79 亿元，同比+61.97%，折合 EPS21.56 元。茅台酒营业收入 523.94 亿元，同比+42.71%；系列酒营业收入 57.74 亿元， 同比+171.53%。预收账款 144.2 亿元，环比减少约 30.4 亿元、同比减少约 31.1 亿元。拟每 10 股分红 109.99 元，股息率约为 1.5%。

　　利润小幅高于前期预告 公司前期预告 2017 年全年归母利润将同比增长约 58%至约 264 亿元，实际归 母利润 270.79 亿元、同比增长 62%小幅高于此前预告。单四季度公司实现营 业收入 157.67 亿元，同比+28.9%；实现归母利润 70.95 亿元，同比+66.8%。 收入端基本符合预期，利润端小幅超预期。四季度收入增速环比看有所下滑的 主要原因在于 17Q3 单季度投放量较多致 17Q4 投放量环比有所减少。

　　茅台酒销量超 3 万吨、实现收入超 500 亿元，18 年预计 650 亿元以上、 同比增长 25-30% 16 年茅台酒实现报表收入 367.14 元，对应销售量约为 2.3 万吨。前期公司公 告茅台酒销量同比增长 34%，因此 17 年茅台报表确认销量在接近 3.1 万吨， 对应收入 523.94 亿元，同比+42.71%，毛利率 92.82%同比小幅下滑 0.68 个 百分点、基本保持平稳。由于自今年初起茅台酒价格平均上调 18%左右，叠加 约 8-10%的增量，今年茅台酒收入增速有望上看 25-30%，因此大概率实现收 入 650 亿元以上。

　　系列酒销量接近 3 万吨，收入同比大增 172%再攀历史高峰 公司 17 年白酒总销量超 6 万吨，扣除茅台酒后，预计系列酒销量接近 3 万吨， 已接近追平茅台酒销量；实现收入 57.74 亿元，同比大增 172%；毛利率同比 增加 9.2 个百分点至 62.75%，结构上行态势非常明显。在茅台战略规划中， 2020 年系列酒将实现产能 5 万吨，因此未来三年系列酒业务核心重点将是夯实 市场、做强品牌、优化产品线做大单品。2018 年系列酒规划收入将达 80 亿元， 考虑到公司于今年起对系列酒平均提价幅度超 20%，销量增量要求实际不大。 但今年公司实际对系列酒发展质量提出了更高的要求，计划减少 SKU 近 50 个， 同时对盈利提出了更高的要求，因此 18 年系列酒业务应是“一边快速成长一 遍调整”。

　　预收账款环比减少 30 亿元，或源自收入确认及春节打款节奏 年末预收账款 144.2 亿元，环比减少约 30.4 亿元。我们认为这应与收入确认节 奏及春节打款节奏有关。17 年年报中确认的茅台酒超 3 万吨，应略超全年实际 发货量。此外，由于茅台 17 年改变了经销商打款模式，打款与拿货间隔显著 缩短，考虑到今年春节时间较晚，因此春节打款高峰应错位到今年一月份。

　　预计 18 年全年看批价稳中有升、区间窄幅震荡。 17 年在茅台强力管控之下，批价虽然持续上行但并未快速、大幅泡沫化。今年 年初提价之后，经历短期市场混乱后，后续随着茅台年前加大年前发货力度以 及云商出货配额占比提升（30%提升至 40%），整个春节期间茅台批价运行态 势稳定，呈现窄幅震荡行情。节前批价稳定在 1600-1700 元区间，节后小幅回 落至 1500-1550 元，建议零售价 1499 元形成了较强支撑。今年茅台批价管控 预防批价快速上行仍然是重中之重，预计全年均将是窄幅震荡走势。同时，我 们认为茅台此次提价并未彻底一步到位，批价管控工作加强也将为后续可能存 在的提价动作预留余地。

　　白酒板块最确定品种，仍维持战略首推

　　我们小幅上调此前盈利预测，在不考虑再一次提价的假设下，预计 18-20 年公 司营业总收入为 805 亿元/950 亿元/1094 亿元，分别同比增长 32%/18%/16%； 归母利润分别为 370 亿元/448 亿元/529 亿元，分别同比增长 37%/21%/18%， 折合 EPS 分别 为 29.43 元/35.66 元/42.12 元，目前股 价对 应 PE 为 24X/20X/17X。继续维持“买入”评级。

　　风险提示 需求下滑：茅台酒具有一定的投资属性，若投资属性减弱将引致需求下滑；