顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-13 16:14:56讯：

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　　 华创证券认为，本轮军工板块的行情，不能简单地定义为过去政策、地缘政治催化，流动性及风险偏好推升的主题性行情，而应该关注军工板块尤其是核心军品方面年度级别反转行情的三重推动。再次重申军工行情并非“一蹴而就”，“一波三折”之中军工板块的回调或将成为其布局的重要时点。

　　一、军工复盘：连续三年下跌的原因分析：1)前期上市集团内非核心民品，“类壳属性”突出；2)最近三年军费增速连续下降；3)军工保密性及5%军品定价加成机制，限制了军工企业利润增长预期。

　　二、未来观点-核心军品或将成为新蓝筹：

　　1)强国战略下国防预算拐点显现(2018年1.1万亿，8.1%增速)，同时，关键航路可控与无可匹敌的海军是传统海洋大国核心国家利益所在，这决定了未来装备投入的必要性。

　　2)总装备投入占比大概率提升：去年裁军30万人，2017军队人员调整到位，确保2018军费加速落地，我们预计总装备投入占比有望从目前30%上升至33%-35%，仅以此计算，则装备投入未来三年整体复合增速有望达到30%左右。

　　3)总装备投入之中，“补短板”的核心军品投入集中度快速提升。从品类角度，17年下半年以来，一系列重要核心的新军品量产翻倍式加速；从上市公司角度：17年在军队人事调整军费小年之下，中航机电现金流入大幅增长，中航飞机“净利润+研发费用”大幅增加，中航沈飞预收账款翻倍增长等。

　　三、估值建议：

　　军品定价制度改革叠加大基金加持，核心军品龙头有望复制集成电路企业“弯道超车”成长路径；根据中央去年军民融合发展委员会强调军品定价机制改革的进一步深化，参考中航机电股权激励后业绩的进一步释放，或将带动军工企业净利润率快速提升；同时考虑到军工企业作为高科技研发投入企业，其PE本身亦存在一定的溢价成份，所以建议采用相对合理的PS估值法，最终落实到2018年收入快速增长和市值空间打开。目前，市场偏重于对利润的考量，或随着核心军品企业后续每季度现金流量表&资产负债表的持续改善，而逐渐改变。

　　重点关注：中航机电、中航沈飞；建议关注：海军—航母链：湘电股份、中国动力；2)陆军—机械化链：内蒙一机、中直股份；3)空军—大飞机链：中航飞机。

　　风险提示：军改政策推进不及预期，金融监管下市场风险偏好下行风险。