顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-15 10:03:03讯：

　　导读

　　较之整体，创业板业绩更重要的特征是高度分化；同时，业绩贡献由TMT驱动转向由制造驱动；更应把握业绩估值合理匹配的龙头配置价值。

　　摘要

　　第一，创业板业绩增速是否已全面改善？答案偏否定，认为业绩全面反转为时尚早，当下创业板的整体成长属性仍弱于往年。2017年报创业板(剔除乐视网、温氏股份)归母净利润的增速为+13.0%，仍处于近年低位；考察季度同比，2018Q1的业绩预报显示，创业板利润增速存在反弹，同比+30.7%，有所改善但“开门红”仍弱于往年。

　　第二，是否存在明显的业绩分化？分化明显，按归母净利润给创业板分组，2016创业板TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为30.1%、31.4%；2017年TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为25.0%、-8.0%；2018Q1业绩预报显示分化更加剧烈，TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为123.5%、5.2%。大浪淘沙，创业龙头公司成长性浮出水面。

　　第三，哪些行业对创业板业绩贡献更大？我们发现2017与2018Q1创业板业绩由TMT驱动转为制造业驱动：

　　1)2015年创业板业绩主要由TMT行业驱动，传媒、计算机、环保、电子贡献靠前；

　　2)2017年创业板业绩主要由制造业中的机械、电子、化工贡献，环保贡献依然靠前，而贡献后四的行业是计算机(-4.66%)、采掘(-4.14%)、通信(-3.94%)、传媒(-3.01%)；

　　3)在剔除光线传媒的情况下，2018Q1创业板业绩增长贡献靠前的是化工、医药生物、机械设备，贡献靠后的为服装纺织(-0.96%)、轻工制造(-1.20%)、电子(-20.01%)；

　　第四，如何看待创业板的配置价值？经过近两年的创业板估值“挤泡沫”，不少创业板中的龙头股股估值已明显回落，从2017年年末至今的创业板反弹来看，创业板龙头股反弹更强，估值修复正在进行。考察创业板TOP30公司PEG(平均0.87)和上证TOP30公司PEG(平均1.00)，两者开始具备可比性，部分创业板龙头公司配置价值凸显。

　　正文

　　1、创业板成长属性仍弱于往年水平

　　创业板的春天是否到来？我们认为仍需等待。从2017年年报和2018年业绩预报的数据来看，创业板盈利增速仍处于偏低位置。

　　从创业板单季净利润同比增速的角度看，2018Q1净利润同比增速为30.75%(剔除温氏股份、乐视网)，如果剔除2017年上市的创业板新股，2018Q1净利润增速为33.4%。虽然较2017Q4有大幅改善，但是仍低于创业板往年40%~50%的增长水平。2017年报创业板(剔除乐视网、温氏股份)归母净利润的增速为13.0%，仍低于近年来增速水平。

　　[1] 2018Q1创业板利润数据为创业板所有披露一季报预告的公司(剔除乐视、温氏股份)归母净利润加总。创业板一季报预报披露率已达99%。

　　[2] 2018Q1的归母净利润来源于业绩预告归母净利润上下限之平均。

　　2、大浪淘沙，创业板龙头浮出水面

　　2014年~2015年创业板外延并购活跃；然而过度依赖外延并购获得业绩增长的模式如今已难以延续，并正在面临业绩承诺的“考验”，以及承诺期兑现过后业绩面临的不确定性提升。与此同时，需要注意的是一批真正有业绩支撑的创业板龙头已然浮出水面。

　　按照归母净利润总量排序，我们将创业板公司分为TOPX和剔除TOPX后的两组相互对照，观察创业板业绩结构上的变化。

　　[3] 该部分创业板业绩数据均剔除温氏股份、乐视网

　　3、创业板业绩由TMT驱动转为制造业驱动

　　2015年创业板业绩增速主要来源于TMT行业(传媒、计算机、电子、通信)。从2017Q4、2018Q1来看，创业板的主要驱动力来源于先进制造业(机械设备、化工)。

　　[4] 该部分创业板业绩数据均剔除温氏股份、乐视网

　　4、创业板龙头业绩与估值匹配度趋于合理，配置价值凸显

　　经过近两年的创业板估值“挤泡沫”，不少创业板的真业绩、真成长股估值回落；从2017年年末至今的创业板反弹来看，创业板龙头股反弹更强，创蓝筹向上修复正在发生。

　　注：预测 PEG(FY1)=预测市盈率(FY1) / G值；

　　预测 PE(FY1)=股票在指定交易日期的收盘价 /一致预测每股收益(最近预测年度)

　　G值：一致预测净利润 2年复合增长率

　　附录

　　注：业绩增长贡献率=(单个公司2017归母净利润-2016归母净利润)/(2017创业板全公司归母净利润加总-2016创业板全公司归母净利润加总)