华夏幸福公告2018年1-3月经营情况，公司1-3月实现签约销售金额451.0亿元，同比增长10.2%；签约销售面积345.2万平米，同比增长42.9%。核心观点

　　公司销售继续向好，高基数影响下仍保持同比正增长。公司1-3月实现签约销售金额451亿元，同比增长10%。其中房地产开发签约销售金额为352.5亿元，同比增长4%。今年一季度公司加大了推盘力度，非京区域销售去化情况较好，而京津冀区域的房地产市场也开始逐步回暖。公司1-3月销售均价为10211元/平米，较2017年全年均价12621元/平米有所下降，主要由于一季度增加了长三角及中部区域低销售均价项目的推盘。

　　销售结构持续优化，京津冀占比已不到5成。从一季度的销售面积结构来看，环京区域的占比已下降至44%(2017年全年占比为67%)，非京区域占比上升至56%(2017年占比为33%)。其中环南京区域贡献25%销售面积，环郑州区域成为新的亮点贡献17%的销售面积。公司未来销售及业绩维持高增的核心逻辑正在持续兑现，即公司异地复制已获成功，已进入全国化布局新阶段。

　　产业园区业务逐渐步入收获期，未来结算收入高增速将成常态。公司2018年1-3月产业园区结算收入为91.7亿元，同比增长42%。2017年公司新签约产业新城21座，其中非京津冀区域19座，占比高达9成，这部分园区在未来2-3年中将逐步进入成熟期，将为园区业务提供持续的增量结算收入，因此预计公司未来园区结算收入的高增速将成为常态。财务预测与投资建议

　　维持买入评级，目标价为49.44元。我们预测2018-2020年公司EPS为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE估值为12X，我们给予公司2018年PE倍数12X，对应目标价49.44元。

　　风险提示

　　京津冀地区调控政策超预期。园区新增落地投资额增长不及预期。

　　框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。